Un 31/12 compliqué à digérer pour le private equity ?
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le graphique d'aujourd'hui se penche sur le private equity (capital investissement) qui, au cours de la dernière décennie, a explosé en une classe d'actifs mature - et nécessaire. Mais cela a été favorisé par des vents favorables, notamment des taux d'intérêt au plus bas, un QE et une recherche de rendement par les investisseurs institutionnels. À mesure que ces facteurs s'inversent, auxquels s'ajoute la menace d'une récession aux États-Unis en 2023, il existe des fragilités potentielles sur les marchés privés susceptibles de susciter des inquiétudes plus larges sur les marchés financiers.
Les graphiques sont tirés du rapport de Luke Templeman sur le capital privé publié aujourd'hui. Il examine les vulnérabilités potentielles des capitaux privés et la manière dont elles peuvent se répercuter sur l'écosystème financier au sens large, y compris les marchés des actions et du crédit, ainsi que les implications pour les investisseurs et les banques. Il explique également comment les investisseurs peuvent réagir.
Comme le montrent les graphiques, le taux de croissance de 12 % des actifs privés sous gestion est bien supérieur au taux de croissance de 5 % des actifs bancaires et de 7 % des actifs financiers non bancaires au cours de la dernière décennie. Nous montrons les valeurs totales en milliards de dollars par souci d'exhaustivité, mais faites attention à toute comparaison des chiffres totaux car la majeure partie des actifs bancaires est compensée par les passifs, tandis que la majorité des actifs non bancaires comprennent les fonds de pension et d'autres fonds d'investissement tels que les fonds communs de placement.
Les marchés privés peuvent-ils s'adapter à une ère de taux d'intérêt plus élevés ? Il s'agit d'une question importante pour les marchés de capitaux, car l'histoire montre que les chocs de marché entraînent presque toujours une rupture. Certains aspects du capital privé sont particulièrement préoccupants car la classe d'actifs est illiquide, souvent à effet de levier, a des interconnexions opaques, et manque de bonnes données, ce qui rend difficile sa réglementation. Ce mélange a déjà causé des problèmes aux marchés.
Le processus d'évaluation de fin d'année à venir pourrait bien devenir un point de déclenchement pour une sorte de réinitialisation, compte tenu des retards sur les marchés cotés et du risque de concentration sectorielle. Comme le note Luke, environ un tiers des rachats par capital-investissement (en valeur) concernaient le secteur des logiciels l'année dernière. Donc, comme le Nasdaq 100 est en baisse de -28% depuis le début de l'année, quelque chose pourrait devoir céder. Nous avons déjà vu des avertissements de dépréciation de la part de grands gestionnaires. Et étant donné que les investisseurs institutionnels ont accru leur exposition aux actifs alternatifs au fil des ans, leurs portefeuilles pourraient encore souffrir.
Un choc plus large peut survenir lorsqu'une récession déclenche un cycle de défaut. Dans notre étude annuelle sur les défauts publiée au deuxième trimestre, nous prévoyons que les défauts du HY américain atteindront 10 % d'ici 2024, ce qui pourrait susciter des inquiétudes compte tenu de l'accumulation de l'effet de levier dans l'écosystème des capitaux privés. Bien sûr, de nombreuses sociétés de capitaux privés ont une gestion saine et des bilans solides, mais l'illiquidité et l'endettement d'autres peuvent entraîner des retombées sur d'autres marchés en cas de choc général grave ou prolongé sur les marchés. »
Panique sur les china bonds
Yahoo Finance : « Les régulateurs chinois ont demandé aux banques de rendre compte de leur capacité à respecter leurs obligations à court terme après qu'une vente rapide d'obligations a déclenché un flot de retraits d'investisseurs sur les produits à revenu fixe, selon des personnes proches du dossier. »
Vue à plus long terme, sur la Chine :
The Daily Shot : « Le rebond de la Chine devrait être positif pour l'euro. »
Explosion des coûts d'emprunt
The Daily Shot : « États-Unis : cette année a vu la plus forte hausse des coûts d'emprunt au cours des cycles de hausse dans l’histoire. »
Forces désinflationnistes
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L'effondrement des tarifs d'expédition continue de sembler irréel… le coût d'expédition d'un conteneur de 40 pieds de Shanghai à Los Angeles a chuté de 83 % par rapport au pic, de loin la plus forte baisse jamais enregistrée (ramenant le niveau au plus bas depuis juin 2020) »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le futur stress de la chaîne d'approvisionnement est inexistant en novembre d’après le KansasCityFed Index … les perspectives pour les délais de livraison des fournisseurs sont tombées au plus bas jamais enregistré »
Lisa Abramowicz : « La Fed a laissé son bilan se réduire de près de 400 milliards de dollars par rapport au sommet du début de l'année, à 8,6 trillions de dollars selon les dernières données d'aujourd'hui. »
Le consensus parie désormais sur une forte baisse de l'inflation US
Juliette Declercq – JDI Research : « Tout au long de la pandémie, les économistes ont joyeusement ignoré le long décalage entre la politique et l'inflation et ont systématiquement anticipé un retour à l'objectif de la Fed en moins de six trimestres, il y a de fortes chances qu'ils se trompent à nouveau en 2023... »
MacroAlf : « La courbe OIS reflète uniquement les anticipations des investisseurs sur les taux futurs des Fed Funds.
La pente 10 ans-2 ans de la courbe vient de franchir -100 bps. Moins 100 ! En gardant en tête que les marchés obligataires se sont trompés de nombreuses fois dans le passé, force est de constater qu'aujourd’hui ils hurlent que la Fed en fera trop. »
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