Choc matières premières, inflation
Teddy Vallee Pervalle Global : « Le bois a reculé de 60 % depuis mars. Historiquement, l'un des meilleurs arbitres de l'économie et des taux. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Sur les matières premières, l'indice Bloomberg Commodity Spot (bleu) a atteint un nouveau record historique mais, par rapport à sa moyenne mobile à 200 jours (orange), il n'est pas proche des extrêmes précédents »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les prix du pétrole sont en forte hausse cette année, dus uniquement à des pénuries d'approvisionnement... L'invasion de l'Ukraine par la Russie a créé une pénurie d'énergie intense ; la faiblesse de la demande s'estompe maintenant alors que la Chine a commencé à assouplir les restrictions de circulation »
Inflation : convergence
Deleveraging : encore beaucoup à purger
Lance Roberts : « Le delevaraging sur la dette sur marge est en corrélation avec l’évolution annuelle des rendements du S&P 500. Le problème est qu'il y a encore BEAUCOUP de dette sur marge. »
Graphique du % d'évolution des comptes de dette sur marge sur un an en jaune :
Si inflation persistante : défauts en hausse
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le graphique d'aujourd'hui examine les défauts en notation B au fil du temps par rapport aux rendements réels. Pour ce dernier, nous avons dû utiliser les BBB comme approximation, car les données à un seul B n'existent que depuis 2 à 3 décennies. C'est la forme et la tendance de la ligne qui comptent, pas le niveau.
Dans les années 1980, lorsque le marché HY commençait à gagner une masse critique en tant que marché à part entière, plutôt que d'être simplement un foyer malheureux pour les fallen angels (les sociétés dégradées par les agences de notation NDRL), les rendements réels étaient aussi élevés qu'ils l'ont été en dehors de la dépression et du lendemain de la Première Guerre mondiale. Les défauts étaient donc élevés même en milieu de cycle. Comme les rendements réels ont chuté, le niveau structurel des défauts a également baissé.
Cependant, nous pensons que la plupart des tendances des deux dernières décennies et l'ère des défauts ultra-faibles commenceront bientôt à s'inverser. Ces facteurs incluent : une inflation structurelle plus élevée, des banques centrales moins capables d'être aussi agressives, une accumulation de réserves mondiales de change moindre, une augmentation du flottement libre des obligations d'État mondiales, une prime de terme plus élevée, une chute structurelle après le pic des bénéfices des entreprises et réduction des écarts entre les récessions. Cela ne nous ramènera pas aux niveaux de défaut des années 1980/90, mais nous éloignera des niveaux les plus bas.
Il est clair que notre point de vue repose beaucoup sur le fait que l'inflation est persistante et contribuera à déclencher une récession en 2023, puis qu'elle restera persistante après cela et changera ainsi le paysage des 20 dernières années. Si nous nous trompons sur les deux, le monde de défauts ultra-faible survivra. »
L'insurmontable hausse des taux
Pourquoi la hausse des taux constitue un challenge insurmontable dans les conditions actuelles ?
Réponse en un graphique avec la dette publique US en rouge, les taux directeurs de la FED en bleu :
The Daily Shot : « Le solde des crédits renouvelables américains (cartes de crédit) sont désormais supérieurs au pic pré-COVID. »
Pourcentage de banques centrales ayant monté leurs taux sur un mois :
Consensus actuel sur les marchés
MacroAlf : « Lorsque vous prenez position sur les marchés, vous allez dans un sens ou dans l'autre contre le consensus.
Voici donc où en est la tarification consensuelle du marché :
- Croissance des bénéfices de plus de 10 % et croissance du PIB réel supérieure à la tendance en 22-23
- Les rendements réels américains autour de 0 % sont suffisamment "serrés" pour ramener rapidement l'inflation à 2,5 %
Et à plus long terme :
- Anticipations d'inflation plutôt bien ancrées autour de 2,25%
- Taux terminaux Fed Funds et BCE à 3% et 1,75%
- Contrats de pétrole brut de 3 à 5 ans à environ 70 $
C'est là que se situe le consensus du marché aujourd'hui - toujours bon à garder à l'esprit lors de la prise de position. »
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