Un flot de nouvelles négatives ! Pour l'investisseur de long terme, rien n'a changé, les actions US sont très chères et laissent présager des rendements faibles/négatifs.
Mais pour le spéculateur court terme, il y a peut-être quelque chose à faire (rebond possible après la purge)
ZeroHedge : « Le pire trimestre pour les actions américaines par rapport au reste du monde depuis 23 ans »
Loin d'une réinitialisation des valorisations pour autant :
Thomas Callum – ChartStorm : « Le S&P500 a tenté, sans succès, de repasser au-dessus de la moyenne mobile à 200 jours (+ résistance horizontale autour de 5800). C’est un très mauvais signe — le prochain test consistera à voir si le support peut tenir autour des niveaux actuels. La participation, quant à elle, continue de se détériorer. »
Source : MarketCharts
Thomas Callum – ChartStorm : « Le retard du secteur technologique tend à persister. Étant donné les excès précédents dans les actions technologiques (flux, valorisations, engouement) + la manière dont les choses évoluent généralement, le risque est que la tech baisse plus longtemps. »
Source : @_rob_anderson
Thomas Callum – ChartStorm : « Les Mag 7 sont devenues les Lag 7. Ce graphique soulève une question intéressante : lors du marché baissier de 2022, ce groupe a perdu 9 points de pourcentage de pondération dans la capitalisation boursière avant d’atteindre un creux… si c’est une règle empirique pour estimer jusqu’où cela pourrait aller, on pourrait dire que nous ne sommes même pas à mi-chemin. »
Source : The World's Script is Getting Flipped par VBL
Thomas Callum – ChartStorm : « Une combinaison de conditions économiques plus faibles, de commandes passées élevées et d'achats excessifs, ainsi qu’un léger éclatement de la bulle autour de l’IA, semblent prêtes à entraîner une contraction des ventes mondiales de semi-conducteurs. C’est là que le sentiment négatif devient dangereux — lorsqu’il rencontre une dégradation des fondamentaux. »
Albert Edwards : « Y a-t-il encore des difficultés à venir pour les bénéfices des entreprises technologiques américaines dans l’ensemble ? En regardant en arrière, en 2022, la faiblesse des actions technologiques américaines et de l’indice S&P dans son ensemble n’a touché un point bas qu’au moment de l’annonce de ChatGPT (considérée comme un sauvetage) en décembre 2022. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ma première réaction en voyant ce graphique a été de penser qu’il s’agissait peut-être simplement de politique partisane (les démocrates étant plus susceptibles de dire que les choses vont mal sous Trump), mais c’est 51 % (c’est-à-dire environ « la majorité »), et pour être juste, c’est tout à fait raisonnable… la nouvelle administration entreprend des réformes de type choc et effroi, du genre que nous n’avions pas vu depuis des années voire des décennies. Et quand on y pense un instant, habituellement, de tels changements politiques majeurs n’ont lieu que pendant une crise, et sont en général favorables à l’économie. Le mélange actuel de politiques et de priorités est défavorable à la croissance — à un moment où le marché était de toute façon sur le point de se retourner… »
Source : @M_McDonough
Thomas Callum – ChartStorm : « Pour compléter, l’autre grande enquête de consommateurs menée par le Conference Board confirme essentiellement le graphique précédent — avec une confiance des consommateurs américains dans le marché actions s’effondrant depuis un sommet historique. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « Cela correspond en réalité au cycle de marché plus large et est reflété dans le fameux « Euphoriameter » (qui suit plusieurs types de données). En prenant du recul par rapport aux fluctuations quotidiennes, une tendance claire se dégage ici, en ligne avec la manière dont les cycles de marché se développent habituellement. »
Source : The Euphoriameter Explained
Thomas Callum – ChartStorm : « Ces tendances se reflètent également dans le sentiment des analystes vis-à-vis des résultats, avec des prévisions consensuelles de croissance des bénéfices à long terme en baisse progressive depuis les sommets de l’engouement pour l’IA. S’il y a un fil conducteur, c’est que l’humeur est en train de changer, et ce de manière typique des sommets de marchés haussiers. »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « Une autre perspective à plus long terme ; nous assistons à un pic dans l’allocation de portefeuille aux actions (depuis des sommets historiques), un pic dans les valorisations (depuis des niveaux élevés), et les taux des liquidités avaient déjà amorcé une baisse depuis des sommets sur 20 ans. C’est d’une cohérence troublante. »
Source : Weekly ChartStorm — Perspectives Pack 2025
Thomas Callum – ChartStorm : « Pour conclure, le ratio actions/obligations est en retournement après une très forte progression et après que l’indicateur de valorisation relative actions vs obligations a atteint un sommet de 25 ans. Avec la nouvelle administration concentrée sur la consolidation budgétaire et des politiques qui devraient avoir un impact négatif à court terme sur l’économie (ex. : les plans de réduction des effectifs fédéraux pourraient ajouter jusqu’à 50 points de base au taux de chômage), c’est un environnement favorable aux obligations (qui sont bon marché) et défavorable aux actions (qui restent chères). Il semble temps de repenser l’allocation entre actions et obligations. »
Source : Chart of the Week - Stock/Bond Ratio
The Daily Shot : « La contraction des multiples a été la principale source de la récente faiblesse du marché. »
The Daily Shot : La forte hausse du skew call/put à 5 ans reflète une demande en forte augmentation pour une exposition à la hausse, les traders se couvrant contre un revirement de la Fed dans un contexte d'incertitude liée aux droits de douane. Cette prime croissante souligne la conviction du marché que les bons du Trésor à maturité intermédiaire offrent le meilleur profil rendement/risque dans un environnement macroéconomique volatile.
Un peu de pédagogie avec ChatGPT : "Ce graphique montre l'évolution du call/put skew (biais de volatilité entre les options call et put) pour les options sur obligations américaines à 5 ans, plus précisément le skew à 25-delta sur 3 mois. C’est un indicateur de la prime de volatilité que les traders paient pour les calls par rapport aux puts.
L’axe vertical (à droite) représente le premium de volatilité (en points de base) que les traders paient pour se couvrir via des calls plutôt que des puts. L’axe horizontal (en bas) montre la chronologie, d’avril 2024 à mars 2025. La ligne noire indique la valeur du skew, c’est-à-dire le coût relatif des options d’achat (calls) versus les options de vente (puts). Plus le skew est élevé, plus les calls sont chers par rapport aux puts, ce qui signifie que les traders s’attendent à une hausse potentielle des prix obligataires à 5 ans (et donc à une baisse des taux) et cherchent à s’en protéger. La courbe rouge met en évidence une forte hausse du skew depuis janvier 2025.
Plusieurs facteurs peuvent expliquer cette hausse depuis janvier. D’abord, l’anticipation d’une baisse des taux directeurs par la Réserve fédérale américaine. Si les investisseurs s'attendent à une baisse des taux, les prix des obligations devraient augmenter. Pour se couvrir contre ce mouvement ou pour en profiter, ils achètent des calls sur les futures ou options à 5 ans, ce qui fait monter leur prix et donc le skew. Ensuite, le positionnement asymétrique du marché joue un rôle : de nombreux investisseurs sont peut-être positionnés pour une hausse des taux, et cherchent à se protéger contre le scénario opposé, ce qui génère une forte demande pour les calls. Un troisième élément est la diminution de l’incertitude macroéconomique. Si les données deviennent plus prévisibles, certains investisseurs prennent des paris directionnels plus nets, ici en faveur d’un rally obligataire. Enfin, les portefeuilles institutionnels exposés à des durations moyennes peuvent utiliser les options sur 5 ans comme instrument de couverture contre une baisse rapide des rendements, ce qui augmente la pression sur les prix des calls.
En résumé, le graphique illustre une forte demande de calls sur les obligations à 5 ans, reflétant une anticipation accrue d’un rally obligataire provoqué par une baisse prochaine des taux d’intérêt. Depuis janvier, le marché semble de plus en plus convaincu que la Réserve fédérale américaine s’oriente vers un assouplissement monétaire, incitant les acteurs à se couvrir ou à parier sur une hausse des prix des obligations à 5 ans."
Des perturbations à venir sur le crédit ?
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Voici un graphique très important. Les prêts à effet de levier se sont déjà effondrés, et à mon avis, les obligations à haut rendement commencent tout juste à basculer. Nous commençons à voir des signes plus clairs de dégradation du crédit.
Mon avis : Une explosion des spreads de crédit reste l’un des risques les plus sous-estimés sur les marchés aujourd’hui. »
Alfonso Peccatiello : « Les spreads de crédit vous disent-ils ce que vous devez savoir ? »
Thomas Callum – ChartStorm : « Spreads de crédit : On m’a posé quelques questions sur les spreads de crédit, à la fois sur pourquoi ils n’ont pas beaucoup bougé par rapport au VIX et sur la manière dont ils ont notablement augmenté depuis leurs plus bas. Tout d’abord, sur le VIX vs les spreads de crédit, je dirais que le VIX est davantage une mesure du sentiment et a tendance à évoluer de manière exagérée en général… et peut connaître des pics pour des raisons non fondamentales et temporaires.
Les spreads de crédit, quant à eux, ne bougent en général que lorsqu’il y a une crise ou une dégradation claire et fondamentale de la qualité du crédit/des garanties (ex. : récession, chute de l’immobilier, problèmes dans le secteur bancaire). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Cela aide à expliquer pourquoi, jusqu’à présent, le VIX a davantage évolué — actuellement, sur le plan des politiques/macro, on peut voir que la situation pourrait empirer, mais ce n’est techniquement pas encore le cas. D’un autre côté, les spreads commencent maintenant à augmenter depuis des plus bas de 17 ans… la vieille expression « lentement au début, puis tout d’un coup » vient à l’esprit.
Mais une autre lecture crédit/actions me vient aussi : l’idée que les spreads de crédit ressemblent à des valorisations (et les valorisations sont comme des indicateurs de confiance).
Faisant écho, encore une fois, à un thème majeur de cette sélection de la semaine, nous avons plusieurs indicateurs se comportant comme si un sommet majeur avait été atteint sur les marchés. Les marchés du crédit et des actions apparaissaient tous deux comme chers en fin de l’année dernière, et les deux amorcent maintenant un retournement.
La marée du marché se retire. »
Métaux précieux : l'intérêt intact malgré des phases de prises de bénéfices à prévoir
Bakersteel : « Alors que l'or dépasse les 3 100 USD/oz, nous identifions quelques thèmes clés pour les sociétés minières de métaux précieux :
1. Les métaux précieux sont soutenus par des fondamentaux solides : les achats des banques centrales et la demande physique sont soutenus, tandis qu'une reprise des achats d'ETF indique un regain de confiance des investisseurs.
2. Les conditions macroéconomiques indiquent une nouvelle vigueur : l'inflation persistante, la pression sur le dollar américain et les risques croissants pesant sur la situation financière et les marchés boursiers américains créent un environnement favorable à l'or.
3. Les sociétés minières semblent avoir encore beaucoup de marge de manœuvre : les sociétés minières aurifères offrent généralement un effet de levier de 2 à 5 fois sur la hausse des prix de l'or en période de marché haussier, mais elles restent bien en deçà de leurs récents sommets. Le potentiel de hausse est substantiel.
4. D'autres métaux spéciaux et industriels semblent prêts à surperformer : les sociétés minières de cuivre et d'argent, en particulier, bénéficient de perspectives favorables, dans un contexte de hausse des prix physiques et de bilans solides. »
« L'or atteint de nouveaux sommets et les sociétés minières aurifères commencent à surperformer »
Bakersteel : « Historiquement, le prix de l'or a été fortement influencé par une combinaison de taux d'intérêt américains, d'anticipations d'inflation et du dollar américain. Pourtant, ces trois dernières années ont vu une rupture de ces relations, notamment la corrélation inverse, généralement observée entre l'or et les taux d'intérêt réels américains (comme le montre le graphique ci-dessous).
La déconnexion du prix de l'or par rapport à ses moteurs historiques reflète un changement dans les acheteurs fondamentaux qui stimulent actuellement la demande d'or. La demande d'or des banques centrales continue de soutenir le marché, avec des achats annuels dépassant les 1 000 tonnes au cours des trois dernières années. La Pologne et la Turquie figuraient parmi les plus gros acheteurs en 2024, aux côtés de la Banque populaire de Chine. Parmi les autres acheteurs fondamentaux d'or figurent divers investisseurs institutionnels et particuliers du monde entier, stimulés par les achats de valeurs refuges face à l'incertitude économique mondiale. L'annonce selon laquelle les compagnies d'assurance chinoises pourraient être en mesure de détenir de l'or, et pourraient être encouragées à le faire, constitue également un moteur de demande potentiellement important. Ces investisseurs semblent moins influencés par les taux d’intérêt américains et les perspectives du dollar américain que les investisseurs institutionnels occidentaux qui, comme mentionné ci-dessus, ont été largement absents du marché ces dernières années mais montrent des signes de retour, comme en témoignent les flux croissants d’ETF sur l’or. »
Bakersteel : « Les récents gains de l'or représentent une opportunité de transformation pour les sociétés minières de métaux précieux, dont beaucoup bénéficient d'une hausse de rentabilité susceptible de renforcer la confiance des investisseurs envers ce secteur souvent négligé. Ces dernières années, les actions du secteur des métaux précieux ont été extrêmement sous-évaluées : le ratio cours/valeur liquidative des sociétés minières aurifères a chuté de 46 % par rapport aux sommets de 2020 et les actions aurifères se négocient à seulement 5,0 x VE/EBITDA, contre 18,9 x pour les actions technologiques. Cette sous-évaluation est particulièrement marquée compte tenu des fondamentaux de plus en plus solides des sociétés minières de métaux précieux. Les résultats du quatrième trimestre 2024 ont été encourageants, de nombreuses entreprises affichant une croissance de leur production et une maîtrise de leurs coûts. Avec des coûts de maintien tout compris (« AISC ») moyens d'environ 1 380 USD/oz, les sociétés minières bénéficient d'une marge substantielle, comme le montre le graphique ci-dessous, tandis que la planification prudente des réserves de minerai témoigne d'une bonne discipline. Nous observons une corrélation positive claire entre l'augmentation des marges d'une société minière et la revalorisation de son cours, comme le montre le graphique ci-dessous. »
Bakersteel : « L'argent, en particulier, est resté à la traîne par rapport à l'or pendant un certain temps, mais continue d'afficher un bêta élevé face aux fluctuations de son cours. Le marché de l'argent est structurellement déficitaire depuis 2021, estimé à 149 millions d'onces en 2025. La demande d'investissement a été faible ces dernières années, l'argent étant confronté au désintérêt des investisseurs occidentaux, tout comme l'or. La différence pour l'argent réside dans le fait que son utilisation industrielle représente plus de 50 % de la demande et connaît une croissance rapide. La demande croissante dans le secteur de l'énergie solaire et de l'électronique constitue un moteur important pour le prix de l'argent et pour les mines d'argent. D'ici 2030, la demande d'argent issue de la production de panneaux solaires devrait représenter à elle seule environ 29 % de l'offre annuelle d'argent, contre environ 23 % en 2024. À notre avis, l'importance de l'argent dans la technologie est souvent négligée et nous le considérons comme le « héros méconnu » de la nouvelle révolution industrielle.
Les perspectives des mines de cuivre sont actuellement prometteuses, les prix du cuivre atteignant de nouveaux sommets. Les sociétés minières de cuivre ont également affiché des performances récentes encourageantes, avec une hausse de +10 % depuis le début de l'année, mais nous pensons que le secteur présente un potentiel de hausse supplémentaire. À l'instar des producteurs de métaux précieux, les sociétés minières de cuivre capitalisent également sur la hausse des prix du cuivre à un moment où les coûts sont largement maîtrisés, comme le montre le graphique ci-dessous. »
Laurent Maurel – Recherche Bay : « Pendant ce temps, les shorts sur SLV, PSLV et les contrats à terme atteignent des records. Les bullion banks tentent de contenir les prix… mais si la pression physique continue, elles pourraient se faire squeezer à leur tour.
Vendredi 28 mars, les lease rates ont explosé à la hausse. Traduction : tension maximale sur le métal physique. Le coût pour emprunter de l’argent a grimpé en flèche — signe clair que le marché est tendu. »
Laurent Maurel – Recherche Bay : « Les positions short sur le PSLV ont encore progressé, atteignant un niveau proche de leur record historique. »
Laurent Maurel – Recherche Bay : « Les EFPs spreads repartent à la hausse, cela signifie que l'écart entre le prix du contrat à terme (papier, côté COMEX) et le prix du métal physique (souvent côté Londres) augmente. En clair, convertir une position papier en argent physique devient plus coûteux ou plus difficile. Ce mouvement traduit généralement une tension croissante sur le marché physique — soit parce que le métal se fait rare, soit parce que la demande de livraison réelle augmente fortement. C’est un signal clair que la confiance dans les règlements papier s’effrite, et que de plus en plus d’acteurs veulent du tangible, pas du virtuel. »
Garrett Goggin, CFA & CMT : « Tout le monde déteste l'or, car personne n'en possède. L'or et les actions aurifères continueront de grimper jusqu'à ce que les investisseurs s'y ruent. Les titres GDX en circulation ont chutés de 25 % depuis début 2024, l'or ayant gagné 1 000 $ l'once pour atteindre 3 000 $. »
Inflation
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Inflation PCE de février : +2,5 % en glissement annuel contre +2,5 % estimé et +2,5 % précédemment… PCE core : +2,8 % contre +2,7 % estimé et +2,7 % précédemment. »
Kathy Jones – Charles Schwab & co : « Aïe ! Les anticipations d'inflation à long terme (5-10 ans) ont de nouveau bondi. Elles sont désormais à leur plus haut niveau depuis des décennies. Pendant plus de 20 ans, la médiane, la moyenne et le mode étaient de 3 %. »
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