L'emballement des taux longs
Jim Reid – Deutsche Bank : « L’histoire de la semaine est d’ordre budgétaire, et pas seulement en raison de la dégradation des États-Unis et des développements autour du projet de loi fiscale. Au Japon, une adjudication faible de JGB à 20 ans mardi (la plus faible demande depuis une décennie), et le Premier ministre comparant la situation financière du pays à celle de la Grèce, ont également attiré l’attention des investisseurs. Tous les regards se tournent désormais vers la prochaine réunion de la BoJ, le 17 juin, où le marché se concentrera sur la question de savoir si le rythme actuel de réduction des achats sera maintenu, malgré une hausse de +44 points de base ce mois-ci sur le 30 ans.
Le graphique d’aujourd’hui examine le taux à 30 ans des UST, des Gilts et des JGB depuis la première émission de JGB à 30 ans en 1999. Les JGB à 30 ans affichent actuellement leur plus haut taux jamais enregistré, tandis que les taux des Gilts à 30 ans n’ont été plus élevés qu’une seule fois depuis l’été 1998, lors d’une séance post-Liberation Day. Les UST à 30 ans sont à moins de 10 points de base de leurs plus hauts niveaux en 18 ans.
À titre de référence, en 2025, le ratio dette/PIB des États-Unis, du Royaume-Uni et du Japon est actuellement de 100 %, 100 % et 250 %, respectivement. En 1999, ces ratios étaient de 41 %, 42 % et 113 %, respectivement. Le marché obligataire mondial à 30 ans ou plus n’a jamais existé dans un contexte de dette aussi élevée. Nous sommes donc en territoire inconnu.
Faut-il y voir une inquiétude ou une opportunité ? Une chose est sûre : l’offre ne manquera pas dans les années à venir, et il est donc crucial que l’inflation soit maîtrisée sur le long terme. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La hausse des taux japonais à 30 ans attire l’attention, mais à mon avis, la véritable histoire, c’est la forte remontée sur l’ensemble de la courbe des taux des bons du Trésor américain.
En réalité, je dirais que les États-Unis sont en fait plus proches de devoir instaurer un contrôle de la courbe des taux que le Japon.
Pour mettre cela en perspective :
Dans les années 1940, lorsque les niveaux d’endettement public étaient similaires, les taux d’intérêt étaient maintenus à 0,4 %.
Aujourd’hui, ils s’élèvent à 4,33 %.
C’est là le véritable éléphant dans la pièce. »
The Kobeissi Letter : « Dans l’épisode du jour sur le marché obligataire : Le taux du bon du Trésor américain à 30 ans vient d’atteindre 5,15 % pour la première fois depuis octobre 2023.
En dehors d’octobre 2023, les taux à 30 ans n’avaient pas atteint un tel niveau depuis juillet 2007.
Nous anticipons une tentative d’intervention de la part de Trump et Bessent, alors que la Fed refuse de baisser les taux. Que peuvent-ils faire dans cette situation ? »
Jeroen Blokland : « Les gens devraient arrêter d’écouter les « experts » qui annoncent l’effondrement imminent du Japon à cause de la hausse des taux d’intérêt, l’implosion du marché des bons du Trésor américain parce que le Japon arrêterait d’en acheter, ou pire encore, l’effondrement prochain de l’ensemble du système financier.
Cela n’arrivera pas.
Le système est en train de changer, pas de s’effondrer ! »
Peter Berezin : « Tout comme avec les droits de douane le mois dernier, nous allons bientôt découvrir à quels niveaux de taux obligataires et du S&P 500 Trump et le Congrès devront réagir pour corriger une politique budgétaire totalement insoutenable… Attachez vos ceintures ! »
Une pause sur l'or justifiée, et après ?
The Daily Shot : « Le plus grand ETF adossé à l’or enregistre des sorties de capitaux. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Une observation clé est que, à l’approche du récent pic du prix de l’or, nous avons constaté que les positions spéculatives sur les contrats à terme ont atteint des niveaux proches des sommets de la décennie, que le sentiment relevé dans les enquêtes est devenu unanimement haussier, et que les flux vers les ETF ont fortement augmenté.
Dans ces conditions, après une progression déjà prolongée, il est naturel d’observer une certaine période de digestion du marché ; et c’est précisément ce que nous observons actuellement : un premier ajustement des positions a eu lieu. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Dans le même ordre d’idées, ce qui rend la situation un peu plus risquée qu’une simple correction saine, c’est que l’indicateur de valorisations a atteint des niveaux extrêmement élevés. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Cela dit, de nombreux facteurs favorables puissants continuent de soutenir l’or. Et la grande cassure reste une information importante.
Notamment, en regardant la période haussière de 2005 à 2011, on observe de nombreuses phases de baisse, de corrections et de consolidations tout au long d’un marché haussier remarquable. On doit donc s’attendre à rien de moins pour celui-ci. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Par ailleurs, même si l’enthousiasme des investisseurs s’est nettement accru ces dernières semaines et mois, si l’on observe les affectations implicites des investisseurs à l’or (ainsi que diverses enquêtes et témoignages qui le confirment), il reste encore une large marge de progression, et dans l’ensemble, la plupart des investisseurs restent sous-exposés à l’or. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Enfin, et cela arrive peut-être à point nommé étant donné la dégradation de la note de crédit souveraine des États-Unis par Moody’s + le « Big Beautiful Bill » (baisses d’impôts)… sans oublier les commentaires de la secrétaire au Trésor Bessent sur la croissance comme voie de sortie de la dette — il semble que la politique budgétaire restera favorable à l’or.
À noter : en matière de réduction de la dette par la croissance, il convient de souligner que tout repose sur la croissance nominale (c’est-à-dire la croissance réelle du PIB + l’inflation). Bien qu’il soit difficile pour les gouvernements de générer une croissance réelle durable, stimuler la croissance nominale est généralement plus facile, ce qui revient en fin de compte à une dépréciation, à une expansion monétaire (et budgétaire), et à un risque baissier pour les obligations (et un risque haussier pour des actifs comme l’or, les actions, voire le bitcoin).
Ainsi, même s’il existe des risques baissiers crédibles pour l’or selon une analyse de marché traditionnelle, les risques haussiers macroéconomiques pour l’or (et les risques baissiers pour les instruments de diversification traditionnels) signifient qu’il conserve un rôle intéressant et important dans l’allocation d’actifs. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La résilience récente des actions minières a été remarquable.
Gardons à l’esprit que le secteur minier ne représente encore qu’une faible part de l’économie mondiale, mais cela est probablement sur le point de changer.
Les investisseurs comme les décideurs commencent à reconnaître l’importance stratégique de ces entreprises dans un monde où les actifs tangibles sont plus essentiels que jamais.
Il est temps de revitaliser une industrie historique. »
Fun facts concernant les marchés actions US
The Daily Shot : « Actions : À long terme, la corrélation entre les actions et les obligations aux États-Unis est devenue plus positive depuis le COVID. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L’écart entre le rendement des bénéfices du S&P 500 et le taux des Treasuries à 10 ans repart de nouveau à la baisse. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Qu’en est-il de ces baromètres du marché que sont les Mag 7 ? Ils sont de retour avec un multiple de 30x (en hausse par rapport à 25x), alors même que la dynamique de leurs bénéfices semble s’essouffler. Les prévisions pour 2026 et 2027 sont désormais en baisse, ce qui constitue un changement par rapport aux années précédentes. »
The Daily Shot : « La trajectoire du Nasdaq après le lancement de ChatGPT continue de refléter le schéma observé après Netscape, avec des gains similaires au cours des 617 premiers jours. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Avec le S&P 500 désormais en hausse de 23 % par rapport à son creux du 7 avril à 4 827 (qui avait marqué une baisse de 21,5 % depuis le sommet du 19 février), c’est comme si rien ne s’était passé (à condition d’avoir fait une sieste de six semaines). L’indice est désormais de retour sur sa ligne de tendance, suivant le chemin du marché haussier cyclique amorcé en octobre 2022.
Nous n’avons aucun moyen de savoir si l’ancien marché haussier est encore en vie ou si un nouveau cycle a commencé. Avec un indice à seulement 3 % de son plus haut historique, la réponse ne devrait pas tarder. Mon impression demeure que nous nous dirigeons vers une fourchette de négociation prolongée, dans laquelle une croissance bénéficiaire positive mais modeste sera compensée par une contraction des multiples de valorisation, tirée par la hausse des taux obligataires. »
BarChart : « Les Hedge Funds ont ajouté 25 milliards de dollars d’exposition vendeuse sur les contrats à terme sur actions au cours des 3 derniers rapports COT, soit la plus forte augmentation depuis au moins la dernière décennie. »
L'inflation c'est fini, n'est-ce pas ?
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les anticipations d’inflation à un an de l’Université du Michigan (en bleu) ont tendance à évoluer en parallèle avec le CPI (en orange), mais un écart important s’est creusé actuellement, les premières s’envolant tandis que le second recule. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le ratio de l’Indice des indicateurs avancés par rapport à l’Indice des indicateurs coïncidents de Conferenceboard a rarement été aussi bas… un niveau généralement cohérent avec une récession, bien que ce signal se soit, bien sûr, trompé au cours de ce cycle actuel. »
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