Attention à la marche

Thomas Callum – ChartStorm : « L’un des indicateurs relativement méconnus publiés la semaine dernière est l’enquête Senior Loan Officer Opinion de la Fed, qui suit si les banques durcissent ou assouplissent leurs critères de prêt. La dernière enquête montre un durcissement net des critères (présenté en inversion ci-dessous) pour un deuxième trimestre consécutif. Par le passé, cela a parfois constitué un indicateur précoce d’alerte, même si à d’autres moments cela a plutôt semblé être une réaction qu’une précaution.

Un autre point à noter à ce sujet est que nous observons une hausse des défauts de paiement sur plusieurs segments (par exemple : prêts automobiles, immobilier commercial, dette de cartes de crédit, et plus récemment un bond des prêts étudiants avec la reprise des recouvrements). Une pression silencieuse mais réelle se fait sentir en matière de crédit. »

Source : Topdown Charts

Thomas Callum – ChartStorm : « Sur le plan macroéconomique, le sentiment des consommateurs s’est détérioré en mai malgré le changement de cap sur les tarifs douaniers et le rebond des marchés — et cette dégradation a été décrite comme « généralisée, quels que soient l’âge, le niveau d’éducation, les revenus, le patrimoine, les affiliations politiques ou les régions ». Ainsi, même si le risque de récession semble moindre après l’ajustement tarifaire, certains points de douleur subsistent et un affaiblissement réel est en cours. »

Source : @GregDaco

Thomas Callum – ChartStorm : « En lien avec les marchés, le sentiment reste également atone, bien qu’un léger rebond hésitant soit en cours. Un point clé que Willie met en évidence dans ce graphique est que « dans les marchés haussiers persistants, l’écart haussier-baissier dépasse 20 et s’y maintient ». En d’autres termes, il faut des haussiers pour un marché haussier. On pourrait objecter qu’il faut une dynamique haussière des cours pour générer un sentiment haussier (les deux sont interdépendants), mais le point est intéressant, et le graphique met en lumière quelques exemples où seuls des rebonds partiels du sentiment ont précédé un retour vers les plus bas (2016, 2022) — ce qui pourrait être particulièrement pertinent actuellement compte tenu du flou macroéconomique. »

Source : @WillieDelwiche

Thomas Callum – ChartStorm : « D’un autre côté, il semble que le phénomène DOGE s’essouffle et n’ait pas eu l’impact choc sur les dépenses que certains anticipaient. Parallèlement, le projet de « Big, Beautiful Tax Bill » actuellement en préparation pourrait apporter d’importantes baisses d’impôts et, au final, une impulsion budgétaire positive — ce qui, dans une perspective prospective, pourrait amener les marchés à anticiper une croissance plus forte. »

Source : @3F_Research

Thomas Callum – ChartStorm : « Mais à court terme, cela est lié à la dégradation de la note de crédit souveraine des États-Unis par Moody’s (en raison de l’alourdissement de la dette et des perspectives budgétaires qui se détériorent, sans parler des risques politiques et de l’incertitude sur les politiques économiques). Quant à son impact sur les marchés, cela ne surprendra probablement personne au vu des perspectives budgétaires, et le risque de crédit souverain des États-Unis était déjà sur une trajectoire ascendante (ligne rouge dans le graphique ci-dessous). »

Source : Topdown Charts Professional

Thomas Callum – ChartStorm : « Et en effet, les investisseurs étrangers ont déjà commencé à voter avec leurs pieds — les flux étrangers vers les actions et obligations américaines se sont considérablement taris par rapport aux années récentes. J’ai déjà mentionné que cela peut créer un effet auto-renforçant en exerçant une pression à la baisse sur l’USD, une pression à la hausse sur les actions étrangères, et une pression à la baisse sur les rendements en devises étrangères des actions américaines ; ce qui renforce la dynamique des flux. »

Source : @TS_Lombard

Thomas Callum – ChartStorm : « Cela dit, selon BofA, les gérants de fonds déclarent qu’ils sont déjà sous-pondérés en actions américaines. On peut toutefois objecter que cela indique simplement une sous/surpondération, sans en préciser l’ampleur (et peut-être s’agit-il seulement de légères sous-pondérations qui pourraient croître et impacter les flux futurs de manière incrémentale). Mais dans une optique contrarienne, le scénario de douleur serait une inversion de l’inversion initiale entre actions américaines et mondiales… »

Source : Subu Trade

Thomas Callum – ChartStorm : « À l’inverse, on assiste à un mouvement de type MEEGA (Make European Equities Great Again) — « les investisseurs domestiques rachètent des actions européennes après une longue période de ventes ». Les moteurs clés ici sont des aspects techniques améliorés, des valorisations bon marché, une politique monétaire accommodante, une tendance politique (et géopolitique) en amélioration, des perspectives de réformes (rapport Draghi), et peut-être des retombées positives des mesures de relance en Chine. Autrement dit, cela semble bien justifié. »

Source : @MikeZaccardi

Thomas Callum – ChartStorm : « À noter également concernant l’Europe, les investisseurs sont actuellement fortement exposés aux liquidités ; un actif qui comporte peu de risque nominal, mais beaucoup de risque réel (menace inflationniste) et un coût d’opportunité élevé (manque à gagner sur des actifs plus performants). Peut-être peut-on imaginer une double rotation ? (flux sortant des États-Unis vers l’Europe, flux sortant des liquidités vers les actions) »

Source : @jsblokland

Thomas Callum – ChartStorm : « De retour aux États-Unis, il est intéressant de constater que le grand public semble préférer l’or aux actions, tandis que les obligations/cryptos sont perçues aussi négativement l’une que l’autre ; toutes deux étant nettement en dessous des liquidités. Pendant ce temps, l’immobilier, pourtant surévalué et à risque, reste en tête. Tout ce que je peux en penser, c’est que franchement, les gens devraient sérieusement réfléchir à leur allocation d’actifs si cela reflète la réalité… »

Source : @goldchartbook GoldNuggets Digest

Thomas Callum – ChartStorm : « Alors, on en est où ? Maintenant que le changement de cap tarifaire a permis aux actions de repartir à la hausse et que le risque de récession est revu à la baisse, on peut de nouveau s’inquiéter des valorisations élevées et des taux hauts !

Oui, c’est partiellement sarcastique, mais aussi un clin d’œil au fait que si nous atteignons de nouveaux sommets tout en évitant la récession, il faudra probablement à nouveau réfléchir à l’inflation, aux taux plus élevés, et à l’obstacle posé par des valorisations plus chères.

C’est là que ce graphique entre en jeu.

En prenant du recul par rapport au bruit incessant d’une année très agitée, il est important de ne pas perdre de vue ce type de graphique — un signal de risque assez fiable à moyen/long terme a été généré pour les actions l’an dernier. Et pour être honnête, il en faudra plus que de simples nouvelles « moins mauvaises que prévu » pour que les actions progressent de manière durable… souvenez-vous, le grand rallye de 2020 après les creux de mars avait été largement dopé par les mesures de relance, ce que nous n’avons pas vu cette fois (du moins pas encore).

Il est donc important de reconnaître la dynamique haussière actuelle des cours et le fait que tout le monde a été pris à contre-pied lors du rallye… mais aussi de ne pas trop s’emballer et d’oublier la gestion des risques et la diversification face à ce type de graphique et aux risques baissiers persistants alors que les valorisations retrouvent leurs sommets. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La relation historique entre les sociétés aurifères et le yen japonais est à la fois fascinante et largement sous-estimée.

Bien que cette dynamique ne soit pas exclusive au yen — des corrélations similaires existent avec d'autres paires de devises en dollar — l'idée principale demeure : ces actifs évoluent souvent de concert.

Lorsqu'un marché haussier de l'or débute, les sociétés minières mènent généralement la charge, suivies par une vague plus large de bénéficiaires, notamment les devises étrangères qui tendent à s’apprécier à mesure que le dollar s’affaiblit.

Bien que le yen ait commencé à se renforcer récemment, il reste encore largement à la traîne par rapport à la performance des actions de sociétés minières aurifères.

Nous avons observé un schéma similaire au milieu des années 2000, lorsque les minières ont d'abord bondi, suivies un à deux ans plus tard par une appréciation significative des monnaies fiduciaires — en particulier du yen.

Aujourd’hui, cette configuration nous semble encore plus extrême.

Sur une base pondérée par les échanges, le dollar américain reste proche de son niveau de survalorisation le plus élevé depuis plus de 120 ans, créant ce qui pourrait être un vent arrière encore plus favorable pour les minières et les devises étrangères. »

Peter Berezin : « Attention ! »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « En mai, les anticipations d'inflation à un an selon @UMich sont en hausse à 7,3 % contre 6,5 % précédemment… Les anticipations d'inflation à 5-10 ans augmentent à 4,6 % contre 4,4 % auparavant. »

The macro Institute : « La semaine dernière, les indices de la Fed de Philadelphie et de l’Empire State ont tous deux affiché une hausse de leurs composantes « Prix payés », qui sont des indicateurs clés de l’inflation, rejoignant une longue liste de séries de données qualitatives signalant une flambée à venir de l’inflation. Et si l’on met de côté la folie de 2021–2022, de tels niveaux restent rares. C’est un signal auquel il faut prêter attention.

« Prix payés » est un indicateur d’inflation en amont. Il faut penser aux premières étapes de la chaîne d’approvisionnement. Il évolue souvent avant que les mesures plus larges de l’inflation, comme le CPI, ne s’ajustent. Ainsi, bien que le PMI de la Fed de Kansas City passe généralement inaperçu, il pourrait cette semaine donner un avant-goût de la direction que pourrait prendre l’inflation. »

Les États-Unis doivent refinancer 9 000 milliards de dollars de dette cette année.

Cela intervient à un moment où les taux d’intérêt restent élevés et où la Fed poursuit sa politique de resserrement quantitatif.

Jim Reid – Deutsche Bank : « L’un des constats les plus largement partagés sur les marchés financiers est le caractère insoutenable de la trajectoire de la dette publique américaine. La grande inconnue reste le moment où tout basculera. Selon nous chez DB, le « Jour de la Libération » a probablement avancé cette échéance. Le privilège exorbitant des États-Unis — leur capacité à emprunter bien en dessous de leur juste valeur — s’érode progressivement.

Comme nous l’avons souligné dans un graphique récent, les analystes de DB estiment que ce privilège réduit d’environ 70 points de base les coûts d’emprunt des États-Unis, permettant ainsi 25 points de pourcentage supplémentaires de dette par rapport au PIB sans alourdir le fardeau des intérêts.

La dégradation de la note américaine par Moody’s vendredi soir — la dernière notation triple A — ne devrait surprendre personne. Mais elle constitue une fissure supplémentaire dans l’édifice. Leur raisonnement est particulièrement frappant. Moody’s suppose que les baisses d’impôts de 2017 seront prolongées (contrairement aux dernières estimations semestrielles du CBO), ce qui ferait grimper la dette et les déficits de manière significative.

Les principales projections de Moody’s incluent :

• Les intérêts + les dépenses obligatoires représenteront 78 % des dépenses fédérales totales d’ici 2035 (contre 73 % en 2024)
• Les déficits passeront de 6,4 % à environ 9 % du PIB d’ici 2035
• La dette/PIB atteindra 134 % en 2035 (contre 98 % aujourd’hui)

Le graphique d’aujourd’hui trace ces projections par rapport à la tendance historique de la dette et des déficits américains ainsi qu’aux dernières projections semestrielles du CBO. Le scénario de base du CBO n’inclut pas la prolongation des baisses d’impôts, mais l’un de leurs scénarios alternatifs qui l’inclut projette une dette/PIB supérieure à 200 % dans les décennies à venir. »

Peter Berezin : « Les projections du CBO sont sans doute trop optimistes car elles reposent sur l’hypothèse de taux d’intérêt plus bas que ceux anticipés par le marché. En utilisant les taux du marché, le coût des intérêts devrait doubler pour atteindre 6 % du PIB au cours des dix prochaines années. C’est pourquoi la dégradation de Moody’s est importante : en théorie des jeux, on appelle cela un "point focal". »

Michael A. Gayed, CFA : « Vous devriez être morts de trouille. »

The Great Martis : « Doux Jésus, Sainte Marie de Bethléem. »

Peter Berezin : « Aucun graphique n’illustre mieux les longs délais de transmission de la politique monétaire que celui-ci. En 2022, seulement 4 % des prêts hypothécaires affichaient un taux supérieur à 6 %. Aujourd’hui, ce chiffre atteint 20 % et continue de grimper. »