L'or a reçu 5/5
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Voici ce que je considère comme l'une des percées les plus importantes de l'histoire. Petit rappel : Une fois ajustés en fonction de la masse monétaire, les prix de l'or restent inférieurs de 75 % à leurs niveaux records atteints en 1980. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Les allocations des investisseurs particuliers aux ETF adossés à l’or commencent à évoluer — atteignant un sommet de 4 ans alors que les flux entrants augmentent et que les mouvements de marché font légèrement remonter les allocations à partir de niveaux proches des plus bas historiques. En revanche, les allocations aux sociétés minières aurifères restent historiquement faibles, les ETF sur les mines d’or continuant d’enregistrer des sorties de capitaux. Cela semble encore précoce. »
Thomas Callum – ChartStorm : « 13D a soutenu qu’« un changement de paradigme classique vers les nouveaux leaders de marché (est) en train de commencer, mettant en avant les matières premières, les secteurs liés aux matières premières et sensibles à l’inflation, ainsi que de nombreux marchés longtemps déprimés ». Je suis d’accord, et de nombreux graphiques tracent des trajectoires très intéressantes, comme celui-ci. »
Zero Hedge : « D’accord, l’or a reçu le message. Le bitcoin est un peu lent en ce moment, mais il suivra lui aussi. Et les autres, c’est pour quand ? »
Garrett Goggin, CFA & CMT : « Tout le monde annonce un sommet/rechute pour l’or. Tout le monde se trompe, comme toujours. Personne ne détient d’or ni d’actions aurifères. Nous allons continuer à monter jusqu’à ce que les masses arrivent. Le plus difficile dans un marché haussier, c’est de rester à bord. »
Daniel Lacalle : « Or vs dette souveraine européenne. Le véritable enjeu n’est pas celui des droits de douane, mais le processus lent de sortie de la dette souveraine des pays développés en tant qu’actif de réserve. »
Vous pensiez que la Chine achèterait des cartes Pokémon avec les ventes de Treasuries US ?
Thomas Callum – ChartStorm : « La Chine a déclaré avoir acheté 5 tonnes d’or en février… En réalité, la Chine a acheté 50 tonnes d’or en février (selon GS). Cela a beaucoup de sens, notamment avec les droits de douane imposés par Trump et le traitement de plus en plus hostile des États-Unis envers la Chine — la Chine diversifie ses réserves de change, délaissant les bons du Trésor au profit de l’or. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Le nouveau sujet de spéculation, ce sont les avoirs en ETF or en Chine. » Les investisseurs chinois se tournent vers l’or, et on ne peut pas leur en vouloir vu la hausse parabolique du prix de l’or en CNY. »
Thomas Callum – ChartStorm : « En allant plus loin, une autre raison clé pour laquelle les investisseurs particuliers en Chine se ruent sur l’or est que la rentabilité de l’or a largement surpassé celle des actions. Parallèlement, l’investissement autrefois préféré dans l’immobilier reste enlisé dans une récession persistante, il est donc logique que les capitaux spéculatifs des particuliers se dirigent vers l’actif le plus en vogue du moment. »
Andreas Steno Larsen : « Le trade sur l’or n’est plus motivé par les Américains anticipant des droits de douane. On peut donc facilement deviner qui achète massivement en ce moment. Hum hum, la Chine ! »
Jan Nieuwenhuijs – Money Metals : « Frénésie de trading de l’or en Chine alors que les tensions avec les États-Unis s’intensifient. »
ZeroHedge : « Comment savoir quand la Chine ouvre ses marchés ? Simple : il suffit d’observer le pic quotidien de l’or. »
Warren, ce coquin
BarChart : « Warren Buffett détient suffisamment de liquidités pour acheter 476 entreprises de l'indice S&P 500. »
Albert Edwards : « Nous sommes revenus aux extrêmes absurdes de concentration de 1964 entre le top 10 et les positions 11 à 50. Le mouvement de correction ne s’est pas arrêté avant 1982, avec une hausse structurelle de l’inflation et des taux obligataires, tandis que le S&P est resté stable en valeur nominale, mais en forte baisse en termes réels. Un scénario similaire est envisageable. »
Albert Edwards : « Le réflexe BTFD (buy the fucking deep ou achetez ce p* de creux NDLR) est devenu trop ancré chez les investisseurs particuliers. C’est pourquoi ils ont continué à acheter pendant cette phase baissière, en particulier dans la tech (un énorme débouclage se profile). À mesure que les rebonds échouent les uns après les autres, les particuliers finiront par capituler. L’espoir est le pire ennemi dans un marché baissier de long terme. »
Chute du dollar
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le dollar américain n’avait pas connu un début d’année aussi difficile depuis bien longtemps. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « La volatilité de la semaine dernière a été pour le moins déstabilisante, d’autant plus qu’elle a engendré une combinaison inhabituelle de hausse des taux et de baisse du dollar. Tous les actifs américains étaient en vente la semaine dernière, ce qui soulève la possibilité d’un retrait de capitaux de la part des investisseurs étrangers. Si une guerre commerciale se transforme en guerre des capitaux, alors les enjeux dépassent largement ceux des simples droits de douane. »
Quelques joyaux sur les marchés obligataires
Holger Zschaepitz : « Au cas où vous l'auriez manqué : les taux des obligations d'État japonaises à 30 ans ont augmenté encore plus fortement que leurs homologues américains. Depuis le 2 avril, le taux japonais à 30 ans a grimpé de 33 points de base, tandis que le taux américain à 30 ans a augmenté de 29 points de base sur la même période. »
Andreas Steno Larsen : « J'ai encore des doutes quant à l'apparition immédiate de l'inflation, compte tenu de l'ampleur de ce choc politique. Rappelez-vous que l'inflation a BAISSÉ entre mars et juin 2020 malgré un arrêt complet de la chaîne d'approvisionnement mondiale. L'ampleur de l'assouplissement nécessaire au deuxième trimestre pourrait être largement sous-estimée. »
EndGame Macro : « L’effet papillon : pourquoi le pic de la courbe 10Y-20Y-30Y signale un stress systémique sur le marché obligataire.
Un mouvement violent et discret se déroule actuellement sur les bons du Trésor américain : l’écart butterfly 10Y-20Y-30Y a explosé à plus de 53 points de base, son niveau le plus élevé depuis des années. Pour beaucoup, cela peut sembler un pari de courbe marginal. Mais pour les observateurs avertis, c’est un voyant rouge qui clignote au plus profond de la plomberie financière mondiale. Cet écart reflète des distorsions entre les obligations à moyen et long terme et, lorsqu’il s’élargit ainsi, il signale souvent un dysfonctionnement structurel de la demande de duration ou une pression de convexité exercée par les grands portefeuilles institutionnels.
C’est un peu comme une canalisation cachée dans un immeuble : tant qu’elle fonctionne, personne n’y pense. Mais dès qu’une fuite se produit, c’est l’ensemble du système qui est menacé. Dans les cycles précédents, des pics similaires ont précédé ou accompagné des secousses systémiques : en 1998, c’était les paris sur la courbe de Long-Term Capital Management. En 2013, le choc de taux du Taper Tantrum. Au quatrième trimestre 2018, le resserrement automatique de la Fed et le vide de liquidité qui a suivi.
Aujourd’hui, le contexte est encore plus fragile : les déficits américains explosent, la demande étrangère pour les Treasuries s’essouffle, et les acheteurs domestiques (comme les fonds de pension et les assureurs) sont déjà saturés en duration. Imaginez un funambule déjà chargé de sacs trop lourds, à qui on demande de traverser une corde de plus en plus instable : il suffit d’un coup de vent pour le faire tomber.
Recoupez cela avec le retrait du Government Pension Investment Fund (GPIF) du Japon des actions chinoises, la flambée des spreads de CDS asiatiques, et la faiblesse persistante des primes de risque des actions mondiales par rapport aux taux réels. Ce sont les signes d’une bifurcation croissante du capital : les plus grands allocateurs mondiaux sont en mode désengagement. Ce mouvement butterfly n’est pas une question de valeur relative. C’est le symptôme d’un système sous pression, alourdi par des dettes asymétriques, des tensions géopolitiques et un régime de banque centrale peut-être trop lent à réagir.
Si cet écart continue à s’élargir, cela suggère que les marchés perdent confiance dans la stabilité du long terme — pilier fondamental de la tarification des hypothèques comme de l’émission obligataire des entreprises. La dernière fois que ce mouvement butterfly a éclaté, la Fed a dû mettre en pause. La prochaine fois, elle n’aura peut-être même pas ce luxe. »
Un peu de pédagogie sur le Butterfly Spread avec ChatGPT :
"Le butterfly spread dans le contexte des obligations est une stratégie de courbe de taux qui mesure la courbure de la courbe des rendements. Il s'agit essentiellement de comparer les rendements à différentes maturités pour détecter les dislocations ou tensions anormales.
Formule typique : Butterfly 10Y-20Y-30Y = (Rendement 10Y + Rendement 30Y) / 2 - Rendement 20Y
Cela revient à dire :
Si le 20 ans est très au-dessus de la moyenne des 10 et 30 ans, le spread devient négatif.
S’il est très en-dessous, le spread devient positif.
Donc : un spread papillon élevé signifie que le rendement du 20 ans est très inférieur à la moyenne des 10 ans et 30 ans — c’est une dislocation. Cela suggère un déséquilibre anormal dans la demande ou la structure de la courbe.
Pourquoi c’est important ?
Ce n’est pas juste une anomalie technique : Cela reflète une pression sur les portefeuilles institutionnels, notamment liée à la convexité (la sensibilité des obligations longues aux variations de taux). Lorsque des porteurs massifs comme des assureurs ou caisses de retraite doivent couvrir leur duration ou ajuster leur portefeuille, cela peut engendrer des mouvements de marché désordonnés, car leurs tailles d’intervention sont énormes. Historiquement, des explosions de ce spread ont précédé des événements systémiques : LTCM en 1998, Taper Tantrum en 2013, resserrement de liquidité de 2018, etc.
Comment interpréter les mouvements ?
Normalité : Le spread papillon reste dans une bande "technique" relativement stable.
Explosion (comme aujourd’hui) : Montée brutale du spread → il y a une rupture dans la demande de titres à duration spécifique, souvent causée par :
Des repositionnements massifs,
Des stress de liquidité,
Des arbitrages forcés (par exemple, vendeurs de convexité),
Ou encore une perte de confiance dans les prix de marché longs.
En résumé :
Le butterfly spread 10Y-20Y-30Y est un signal avancé de déséquilibres profonds dans le marché obligataire US.
Un pic comme celui des 53 points de base actuellement est anormal et inquiétant.
Ce n’est pas un simple arbitrage de courbe, mais souvent le symptôme de tensions globales (duration, convexité, désengagement international)."
Effondrement inévitable des taux ?
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le taux hypothécaire sur 30 ans a grimpé à 6,81 % la semaine dernière… une hausse de 20 points de base, soit le plus fort mouvement depuis octobre 2024. »
EndGame Macro : « L'effondrement inévitable des taux : pourquoi les taux hypothécaires sont voués à chuter avant 2026
1. Refinancement de 9 000 milliards de dollars de dette = choc de duration souveraine
Le Trésor américain doit refinancer environ 9 000 milliards de dollars de dette arrivant à échéance, en grande partie de courte durée, à des taux nettement plus élevés. Cela entraîne une croissance explosive des charges d’intérêt, poussant les États-Unis vers un régime de quasi-dominance budgétaire. Si les taux ne baissent pas, le poids des intérêts alimente les récits d’insolvabilité.
Que se passe-t-il lorsque les marchés prennent conscience de cette réalité ? Deux issues probables : • Un revirement de politique forcé, avec un retour de la Fed à une suppression de la duration via un contrôle de la courbe des taux (YCC) ou un QE pur et simple.
• Un événement de liquidité où les taux obligataires s’effondrent alors que les actifs risqués sont liquidés en masse, à l’image de mars 2020 ou de la crise des fonds de pension britanniques en 2022.
2. Une plomberie de marché déjà fragilisée
L’inflation vient d’imprimer en baisse en glissement mensuel. Les conditions de crédit se resserrent à nouveau. La courbe 10Y-2Y s’est redressée violemment après les chiffres du CPI. Parallèlement, les spreads de swaps se sont effondrés, la liquidité s’est tarie et la demande hypothécaire s’est écroulée, alors que les prix de l’immobilier restent rigides. Ce sont des signes typiques de pré-fracture — le stress sur la liquidité macroéconomique et le collatéral est visible sous la surface.
3. Des précédents historiques concordants
• 2008 : la Fed a continué de relever ses taux dans une bulle de crédit jusqu’à l’implosion de Bear/Lehman — les taux hypothécaires se sont effondrés ensuite.
• 2019–2020 : le marché repo s’est grippé → pivot de la Fed avec un "non-QE", puis le COVID a déclenché un QE complet — les taux hypothécaires ont chuté.
• 2022–2023 : la crise des fonds de pension britanniques a forcé la BOE à racheter des gilts dans une panique déflationniste — des conditions similaires existent aujourd’hui sur les marchés des Treasuries américains.
Où cette logique pourrait s’effondrer
Si l’inflation repart à la hausse en raison de chocs géopolitiques (perturbation du pétrole au Moyen-Orient, blocus de Taïwan ou nationalisme des matières premières), la Fed pourrait être contrainte de défendre le dollar et de maintenir des taux hypothécaires élevés malgré la douleur économique. Ce serait une situation similaire au dilemme de l’ère Volcker. Cependant, contrairement à Volcker, la dette actuelle rend des taux durablement élevés intenables — la Fed devrait casser autre chose pour rester sur cette trajectoire.
Thèse finale :
La seule façon pour que les taux hypothécaires restent aussi élevés encore deux ans, c’est que rien ne casse. Mais tous les indicateurs — des spreads de swaps à l’arithmétique budgétaire — suggèrent qu’un point de rupture approche. Lorsque cela se produira, la réaction politique sera rapide et spectaculaire. Attendez-vous à une baisse de 200 à 300 points de base des taux hypothécaires dès que la Fed sera acculée — probablement avant fin 2026.
Conclusion : Le marché n’est pas préparé à l’effondrement des taux qui suivra une fragilité systémique. Mais il arrive, car il le faut. »
IMPORTANT : Cet article ne constitue pas un conseil en investissements. Les propos cités n'engagent que leurs auteurs. Pour tout conseil en investissements, veuillez faire appel à une consultation personnalisée. Thinkcgp.com, Andy Bussaglia et Mon Bureau Patrimonial déclinent toute responsabilité en cas de préjudice causé par des investissements qui auraient été inspirés par la lecture des articles. Vous devez toujours garder à l'esprit : que l'investissement peut impliquer un risque important de perte en capital ; que le rendement de tout instrument financier mentionné sur ce site Internet peut être volatil et peut évoluer à la hausse comme à la baisse; que les performances passées ne préjugent pas des performances futures ; que les taux de change peuvent avoir un impact sur la valeur des investissements ; et que si vous avez des doutes concernant toute Information, vous devriez consulter votre conseiller en gestion de patrimoine.