Jusqu'ici tout va bien !

Bakersteel : « Une correction saine dans un marché haussier séculaire des métaux précieux

Les replis marqués sont normaux lors des marchés haussiers du secteur de l'or, des corrections de 20 à 30 % précédant souvent une forte reprise pour l'or et les mines de métaux précieux. Les moteurs de la demande pour l'or restent forts et diversifiés, les récents achats des banques centrales compensant les ventes d'ETF sur l'or. Les conditions macroéconomiques restent favorables aux métaux précieux. Les mines d'or présentent une opportunité après avoir subi des ventes massives malgré de fortes marges, une génération de trésorerie et une croissance sélective. Point important, le secteur maintient une discipline en matière de capital alors que les prix des métaux précieux augmentent. »

Bakersteel : « Fondamentaux solides – Une large base de demande pour l'or et des vents porteurs macroéconomiques

L'argument le plus fort en faveur d'un optimisme continu réside peut-être dans la robustesse de la demande sous-jacente de l'or et dans l'offre restreinte. Contrairement aux cycles précédents, le marché haussier actuel n'est pas stimulé par une seule source d'achat. Au lieu de cela, la demande est largement diversifiée entre les banques centrales, les investisseurs institutionnels, les investisseurs particuliers et les consommateurs de bijoux, avec de nouveaux investisseurs, comprenant des entreprises de cryptomonnaies et des institutions chinoises, qui fournissent des sources de demande supplémentaires.

Les banques centrales sont apparues comme étant peut-être les acheteurs marginaux d'or les plus importants, avec des achats d'environ 1 000 tonnes par an depuis 2022.

Cette tendance reflète la restauration du rôle historique de l'or en tant qu'actif de réserve, qui ne comporte aucun risque de contrepartie et ne peut faire l'objet de sanctions. Les achats des banques centrales représentent également la tendance à long terme de dédollarisation, alors que les banques centrales des marchés émergents, notamment la Chine, l'Inde et plusieurs nations du Moyen-Orient, continuent de diversifier leurs réserves pour s'éloigner du dollar américain.

Les achats récents soulignent que cette tendance est intacte, les banques centrales ayant acheté 289 tonnes d'or au deuxième trimestre 2026, le deuxième trimestre le plus fort jamais enregistré, alors que le prix de l'or baissait.

Compte tenu de la fragmentation géopolitique en cours et des défis posés à la domination à long terme du dollar, il y a peu de raisons de s'attendre à ce que cette tendance d'achat s'inverse. »

Bakersteel : « Moteurs de la demande macroéconomique – Une domination budgétaire à venir ?

Étant donné la sensibilité de l'or aux taux américains et au dollar, une évaluation des perspectives de l'or est étroitement liée aux conditions macroéconomiques des États-Unis. La détérioration des finances américaines ces dernières années représente un moteur potentiel majeur pour la demande d'or dans les années à venir. Les États-Unis enregistrent des déficits budgétaires rarement vus en dehors des périodes de guerre ou de profondes récessions, tandis que la dette fédérale continue de grimper rapidement.

Les paiements d'intérêts sur la dette publique dépassent désormais largement les 1 000 milliards de dollars par an, étant devenus l'un des postes les plus importants du budget fédéral.

De tels niveaux de dette indiquent un risque de domination budgétaire à l'avenir, la politique monétaire devenant contrainte par la nécessité de financer la dette publique. Dans un tel environnement, le maintien de taux d'intérêt réels modérés ou élevés devient de plus en plus difficile. Des taux plus élevés augmentent considérablement les coûts d'emprunt de l'État, créant une pression politique et économique pour que la politique monétaire devienne plus accommodante. L'histoire suggère que les gouvernements confrontés à un fardeau de la dette excessif résolvent rarement le problème par l'austérité. Un résultat plus probable est de maintenir les taux d'intérêt nominaux en dessous de l'inflation, ce qui entraîne une dévaluation de la monnaie et une répression financière. Cet environnement serait très favorable à l'or, car les investisseurs cherchent à détenir des actifs réels pour protéger leur patrimoine et leur pouvoir d'achat.

Comme indiqué ci-dessous, la sensibilité de l'or aux taux réels américains a pu se réduire quelque peu depuis 2022, de nouveaux entrants sur le marché ayant commencé à stimuler les prix, mais l'orientation de la politique monétaire reste très importante. La spéculation sur un virage restrictif de la Fed semble désormais être intégrée dans les prix, tandis que la récente intervention américaine sur le yen souligne que les décideurs politiques continueront de prendre des mesures pour empêcher les taux des bons du Trésor américain de monter trop haut. »

Bakersteel : « Après la liquidation, les mines de métaux précieux ont rarement paru en meilleure santé

Même si les prix de l'or et de l'argent ont atteint des niveaux record plus tôt cette année, les actions des mines de métaux précieux ont continué de s'échanger à des valorisations inférieures à leurs moyennes à long terme. La récente liquidation a rendu les valorisations encore plus attrayantes. En comparaison avec le dernier grand cycle des matières premières dans les années 2000, les producteurs d'or et d'argent se concentrent sur la génération de flux de trésorerie disponible plutôt que sur la simple croissance de la production. Les bilans dans l'ensemble de l'industrie sont généralement solides, l'endettement reste faible et de nombreuses entreprises génèrent des flux de trésorerie record aux prix actuels de l'or.

Le secteur a commencé à se revaloriser, réalisant de forts gains l'année dernière à mesure que le marché haussier s'accélérait. Nous pensons que la véritable discipline en matière de capital qui est exercée est la clé d'une nouvelle revalorisation, alors que de fortes marges sont maintenues et que les rendements pour les actionnaires continuent de se renforcer. Comme le montre le graphique ci-dessous, les actions aurifères ont recommencé à surperformer l'or, mais restent bien en deçà du dernier sommet cyclique en termes de valorisation relative.

Mais les mines peuvent-elles maintenir leur discipline lors de la prochaine phase du marché haussier des métaux précieux ? Actuellement, nous observons des signes encourageants de discipline, tels que les dépenses d'investissement orientées vers des expansions de sites existants, des améliorations opérationnelles et des opportunités de développement sélectives. L'activité de fusions et acquisitions a été largement constructive, les récentes transactions se concentrant sur l'amélioration de la qualité des actifs et la génération de synergies opérationnelles. Point important pour les investisseurs, les dividendes et les rachats d'actions sont restés une politique centrale pour de nombreuses mines, représentant un changement significatif par rapport aux cycles précédents qui devrait soutenir la revalorisation du cours des actions au fil du temps.

Malgré ces améliorations, les mines de métaux précieux s'échangent actuellement à seulement 4,7x la valeur d'entreprise/EBITDA, bien en deçà des principaux secteurs boursiers tels que la technologie (15,2x), la santé (14,5x) et l'industrie (14,7x), soulignant la valeur dans le secteur.

Les mines de métaux précieux de moyenne capitalisation offrent un potentiel de hausse supplémentaire, tout comme certaines mines juniors pour les investisseurs prêts à accepter la volatilité accrue qui peut accompagner l'investissement dans cette partie du marché. De nombreuses sociétés d'exploration et de développement continuent de s'échanger en deçà de la valeur intrinsèque de leurs actifs malgré l'amélioration des fondamentaux. Alors que les prix de l'or restent élevés, les conditions de financement s'améliorent, les investisseurs cherchant à s'exposer à de nouvelles découvertes. »

Bakersteel: « Une opportunité d'accumulation

Chaque marché haussier fait face à des corrections, et la question pour les investisseurs est de savoir si la thèse d'investissement sous-jacente a changé. Dans le cas du secteur des métaux précieux, nous considérons qu'elle est devenue encore plus forte. La demande d'or provenant d'un large éventail d'investisseurs reste robuste, dans un contexte de creusement des déficits budgétaires et d'augmentation du fardeau de la dette. Les actifs réels sont en passe de devenir de plus en plus précieux alors que les décideurs politiques sont confrontés à une domination budgétaire et que le public fait face à la perspective d'une répression financière si les taux nominaux devaient être maintenus en dessous de l'inflation. Pendant ce temps, l'offre des mines reste restreinte.

Nous considérons que la récente faiblesse du secteur des métaux précieux ressemble moins au début d'un marché baissier qu'à une saine réinitialisation au sein d'une tendance haussière séculaire en cours. Pour les investisseurs disciplinés adoptant une vision à plus long terme, le récent repli peut offrir une opportunité attrayante de construire des positions sur l'or, l'argent et les mines de métaux précieux. Les mines en particulier offrent une opportunité convaincante à ce stade du cycle, combinant une forte rentabilité avec une discipline en matière de capital et des rendements attrayants pour les actionnaires. De plus, pour les gestionnaires d'investissement actifs, la partie des moyennes capitalisations et des juniors du marché peut offrir un potentiel de hausse significative à mesure que les capitaux reviennent vers la partie développement du marché.

Le rebond de l'or ces derniers jours est un signe positif que le repli du secteur touche à sa fin. Les marchés haussiers évoluent rarement en courbes droites, et nous considérons que la destination pour les mines de métaux précieux pourrait encore être considérablement plus élevée. »

Macro Liquidity by Sunil Reddy : « 1971 vs 2026 vous montre ce qui est arrivé au dollar mieux que presque n'importe quel graphique.

En 1971, il y avait environ 61 milliards de dollars américains en circulation.

Les États-Unis détenaient environ 260 millions d'onces d'or.

Cela correspondait à peu près à :

230 $ de dollars en circulation pour chaque once d'or américain.

Pourtant, l'or était officiellement évalué à seulement 35 $/once avant la fermeture de la fenêtre de l'or.

Venons-en maintenant à 2026.

La monnaie en circulation a explosé pour atteindre environ 2,47 billions de dollars.

Les réserves d'or officielles des États-Unis ?

Toujours environ 261,5 millions d'onces.

Cela signifie qu'il y a maintenant approximativement :

9 450 $ de dollars en circulation pour chaque once d'or américain.

1971 -> ~230 $ par once 2026 -> ~9 450 $ par once Il s'agit d'une augmentation d'environ 40 fois des dollars en circulation par once d'or souverain.

Et voici la partie vraiment intéressante :

L'or aujourd'hui est d'environ 4 350 $/once.

Pourtant, le simple fait de diviser la monnaie physique américaine en circulation par les réserves d'or officielles américaines donne environ 9 450 $/once.

Cela signifie que l'or devrait plus que doubler à partir d'ici juste pour égaler la quantité de dollars physiques en circulation par once d'or du gouvernement américain.

Et ce calcul n'inclut même pas :

Les dépôts bancaires. L'argent du marché monétaire. La dette du Trésor. Le crédit en dollars. Ou l'énorme quantité de créances financières libellées en dollars qui se trouvent au sommet du système.

Lorsqu'un côté de l'équation peut s'étendre presque indéfiniment alors que l'autre reste structurellement rare, le prix finit par devoir s'ajuster.

Le marché haussier à long terme de l'or est simplement le système monétaire qui réévalue la rareté par rapport à un bassin en constante expansion de dollars nominaux. »

Lukas Ekwueme : « Le tableau de l'offre des matières premières est structurellement brisé.

Le développement de nouvelles mines s'est effondré :

• Cuivre : pic de 2015 -> en baisse de 90 %

• Minerai de fer : pic de 2000 -> en baisse de 90 %

• Nickel : pic de 2010 -> en baisse de 80 %

• Or : pic de 2012 -> en baisse de 60 %

Pourtant, la production a continué d'augmenter.

Je ne peux pas les blâmer... prenez la découverte de cuivre Resolution. Imaginez trouver l'un des plus grands gisements de cuivre, avec parmi les teneurs les plus élevées en 1995, dépenser plus de 2 milliards de dollars juste pour être bloqué dans l'obtention des permis pendant plus d'une décennie.

Agrandir les mines existantes et déjà autorisées était plus facile, moins risqué, moins cher et plus rapide que d'en construire de nouvelles. Les entreprises ont extrait jusqu'à la dernière tonne de leurs actifs.

Cette phase est maintenant terminée.

L'expansion seule ne peut plus répondre à la demande. Le monde a besoin de nouvelles mines... désespérément.

Il n'y a pas de solution rapide. Il faut environ 20 ans entre la découverte et la production. Même un revirement immédiat ne fournirait une nouvelle offre que vers 2046.

Au cours de l'année à venir, les prix devront refléter cette réalité.

C'est pourquoi les matières premières entrent dans une ère dorée. »

Otavio (Tavi) Costa : « Les mines de cuivre sont désormais sur le point de réaliser une percée significative, alors que le métal sous-jacent continue de s'établir à des niveaux historiques.

C'est ce qui se produit lorsqu'une demande structurelle croissante rencontre une offre fortement restreinte.

Une configuration très convaincante. »

Otavio (Tavi) Costa : « Les mines d'argent semblent devancer l'argent lui-même.

Oui, restez sur vos gardes face à une volatilité normale près de la résistance, mais une percée ici pourrait simplement être une question de temps, à mon avis.

C'est parti. »

Garrett Goggin, CFA & CMT : « 8,9 milliards de dollars de trésorerie nette pour @NewmontCorp @barrick_mining & @agnicoeagle. Jamais été aussi élevé. En fait, cela n'a même jamais été positif.

Jordan Roy-Byrne CMT, MFTA : « Ne soyez pas une victime de l'épouvantail de 2008.

La plupart des investisseurs sous-estiment jusqu'où les métaux précieux peuvent grimper PENDANT le prochain marché baissier, et non après.

L'or a déjà corrigé de 29 %. L'argent, de 55 %. Et les gens attendent toujours un krach ?

Il y aura des replis normaux en cours de route, mais les métaux précieux sont bien moins risqués aujourd'hui qu'ils ne l'ont été à n'importe quel moment au cours des dernières années. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Marché haussier des actions mondiales : les actions mondiales restent dans un marché haussier à part entière, 40 % des pays enregistrant de nouveaux sommets sur 52 semaines (et zéro nouveau plus bas). Bien que la situation puisse tourner plus vite que prévu et que des chocs puissent surgir de nulle part, il s'agit d'une image de force et le chemin de moindre résistance est à la hausse. »

Source : Topdown Charts Professional

Thomas Callum – ChartStorm : « Toujours plus haut : de retour aux États-Unis, c'est le même genre de situation. L'indice équipondéré a régulièrement progressé vers le haut et la largeur de la moyenne mobile à 200 jours est orientée à la hausse — et maintenant, après une période de consolidation et de dérive latérale, l'indice pondéré par la capitalisation atteint également de nouveaux sommets. »

Source : MarketCharts.com

Thomas Callum – ChartStorm : « MAGS en hausse : les Mag-7 tout comme les ex-Mag-7 se sont rapidement redressés depuis leurs plus bas. Une autre victoire pour les acheteurs sur repli. »

Source : MarketCharts.com

Thomas Callum – ChartStorm : « La tech bon marché ? Les actions technologiques étant restées bloquées dans leur fourchette au cours des derniers mois, les anticipations de bénéfices des analystes, toujours enthousiastes, ont continué d'augmenter… et la tech est donc bon marché sur la base du P/E futur. »

Source : @MacroCharts

Thomas Callum – ChartStorm : « La ruée vers la tech : malgré cela, ou à cause de cela, les investisseurs se sont rués sur les actions technologiques à un rythme accéléré, et les allocations implicites aux ETF technologiques ont dépassé 50 %. »

Source : Topdown Charts

Thomas Callum – ChartStorm : « Signaux du SLOOS : la dernière enquête de la Fed auprès des responsables des prêts bancaires montre que les banques assouplissent légèrement leurs conditions de prêt pour les grandes et moyennes entreprises. Cela est également cohérent dans l'ensemble avec le marché haussier des actions. Le moment de s'inquiéter sera lorsque les responsables des prêts bancaires commenceront à durcir les conditions (aucun signe de cela ici). »

Thomas Callum – ChartStorm : « Les gestionnaires de crédit et les directeurs d'achats sont satisfaits : et il n'y a pas que les responsables des prêts bancaires, les gestionnaires de crédit (et les directeurs d'achats) font état d'une amélioration des conditions. Dans l'ensemble, l'économie tourne bien et il n'y a pas de problème majeur dans le crédit pour le moment. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Calme macro = calme du crédit : la situation est similaire sur les marchés du crédit — les spreads de crédit se situent tout en bas de la fourchette, mais cela est cohérent avec un environnement macroéconomique calme (ex. un taux de chômage à des niveaux bas et orienté à la baisse). »

Source : Rapport Weekly Macro Themes de Topdown Charts

Thomas Callum – ChartStorm : « Mais la volatilité peut survenir rapidement : le VIX est également plus ou moins calme. Quelques observations/réflexions cependant — premièrement, curieusement ; le VIX a baissé exactement comme la carte saisonnière l'avait annoncé (alors, va-t-il se réchauffer à nouveau dans la semaine à venir comme l'indique la carte saisonnière ?) Deuxièmement, la volatilité peut revenir plus vite et plus fortement que prévu. Le processus classique veut que le marché boursier monte tant que le cycle économique monte, et ce n'est que lorsque le cycle économique se retourne lentement et de manière ordonnée que les actions se retournent. Mais les deux dernières décennies nous montrent que les choses peuvent changer rapidement, que des chocs se produisent, et que la plus grande limite à la gestion des risques et aux prévisions macro-économiques est parfois l'imagination (ex. les années 2020 nous disent : tout peut arriver). »

Thomas Callum – ChartStorm : « Patrimoine générationnel : malgré tout le boomer bashing, il est intéressant de noter que la génération X et les Millennials possèdent PLUS de patrimoine réel que les Boomers au même âge. (En raison d'éléments comme un accès plus précoce aux 401(k) et des coûts d'investissement plus bas). Et oui, il y a beaucoup de choses que nous pourrions discuter/débattre sur ce graphique (et oui, cela n'inclut pas l'accessibilité au logement), et oui, les choses sont différentes à certains égards, mais la jalousie/haine envers les Boomers n'est peut-être que de l'impatience — du temps sur le marché (et du temps sur la planète) est peut-être tout ce dont on a besoin… »

Source : @mikesimonsen

Thomas Callum – ChartStorm : « Notes de stratégie de portefeuille — L'investissement le plus détesté 

Tout le monde déteste les obligations. La courbe bleu foncé dans le graphique ci-dessous est un composite équipondéré du sentiment sur les bons du Trésor, du positionnement spéculatif sur les contrats à terme des bons du Trésor, de l'indicateur de valorisation des obligations du Trésor à 10 ans et des allocations des investisseurs aux obligations. Cela montre un marché profondément mal-aimé.

En d'autres termes, le consensus est baissier sur les obligations, les spéculateurs sont massivement vendeurs à découvert, les investisseurs maintiennent des allocations aux obligations à des creux de plusieurs décennies, et mon indicateur de valorisation des obligations du Trésor indique qu'elles sont bon marché.

Il y a aussi une longue liste de raisons pour lesquelles les gens détestent les obligations : par exemple, un marché baissier de 6 ans (et des rendements de -50 % sur les bons du Trésor à long terme), la montée des risques (géo)politiques, les préoccupations budgétaires (dette et déficit) et le risque d'inflation.

Mais quand les choses deviennent aussi asymétriques et que le récit devient aussi connu et consensuel, cela donne vraiment à réfléchir… »

Peter Berezin : « Les analystes s'attendent à ce que les marges des hyperscalers augmentent de manière spectaculaire au cours des prochaines années, ce qui sera nécessaire pour compenser les charges d'amortissement massives auxquelles ils sont confrontés sur tout le matériel d'IA hors de prix qu'ils achètent. »

The Kobeissi Letter : « Les pertes latentes sur les avoirs en obligations nationales des 4 plus grands assureurs-vie du Japon ont augmenté de +7 % au deuxième trimestre 2026, pour atteindre un record de 96 milliards de dollars.

Les 4 assureurs, Nippon Life, Daiichi Life, Sumitomo Life et Meiji Yasuda, ont tous signalé des augmentations de leurs pertes latentes.

Cela marque la 7ème augmentation trimestrielle consécutive, les pertes latentes ayant plus que triplé au cours de cette période.

Les assureurs-vie japonais détiennent généralement des obligations d'État et d'autres titres de créance jusqu'à leur échéance pour correspondre à leurs obligations d'assurance à long terme.

Cependant, une éventuelle vague d'annulations de polices par les clients pourrait les forcer à liquider ces avoirs pour honorer les versements, ce qui mettrait sous pression à la fois leurs portefeuilles d'investissement et leurs bénéfices.

Cela survient alors que les taux des obligations d'État japonaises à 30 ans ont bondi au-dessus de +4,0 % en mai pour la première fois depuis l'introduction de ces obligations en 1999, poussés par les craintes que l'administration du Premier ministre Takaichi n'augmente les dépenses budgétaires.

La pression sur les institutions financières japonaises s'intensifie. »

James Lavish : « La triste réalité est que la dette nationale des États-Unis double désormais tous les 10 ans, quel que soit le parti au pouvoir. »