Secteur aurifère sous-valorisé
Ixios Gold : « Les sociétés d’extraction aurifère ont pour la plupart publié leurs résultats financiers complets du troisième trimestre. En résumé, certaines ont enregistré des dépassements de coûts, mais presque toutes ont surpris positivement en matière de flux de trésorerie disponible. Les dépassements de coûts s’expliquent en grande partie par l’impact de la hausse des prix de l’or sur les paiements de redevances et par l’effet de la hausse des cours boursiers sur les plans de rémunération en actions pour les employés, tous ces éléments faisant partie du coût total. Le secteur est désormais en grande partie sans dette et le rythme de redistribution de trésorerie devrait s’accélérer. »
Ixios Gold : « Lors de la récente correction, le secteur a encore été dévalorisé. Le ratio cours/bénéfice prévisionnel est tombé à 9,5x. Le multiple EV/Ebitda a chuté à environ 4,5x. Les deux multiples de valorisation sont à leur plus bas historique ou proches de celui-ci. »
Ixios Gold : « Nous continuons de penser que, malgré sa hausse depuis le début de l’année, le secteur de l’extraction aurifère offre la meilleure valeur de l’ensemble du marché et que nous nous trouvons dans la phase initiale d’un marché haussier structurel pour l’or. Le repli récent constitue une nouvelle excellente opportunité d’achat pour ceux qui l’ont manquée jusqu’à présent ou qui souhaitent renforcer leur position existante. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Graphique fascinant mettant en évidence le comportement actuel du marché.
La disponibilité des ressources demeure la base de l’innovation et d’une relance plus large de l’industrie manufacturière.
Alors que les sociétés minières ont affiché des performances remarquables récemment, il est tout aussi important de souligner la vigueur émergente des actions du secteur de l’énergie.
Les actions pétrolières et gazières progressent même alors que le marché dans son ensemble faiblit et, selon moi, pourraient être sur le point de sortir d’une phase de consolidation de trois ans.
L’énergie reste l’un des secteurs les moins détenus et les plus fondamentalement sous-valorisés — et pourrait constituer une couverture judicieuse dans un environnement où le gouvernement n’a guère d’autre choix que de laisser l’inflation dépasser les normes historiques.
Une rotation majeure vers les secteurs des ressources est probablement à venir, selon moi. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Il s’agit, à mon avis, d’un indicateur utile pour mesurer à quel point nous sommes encore loin d’une bulle dans l’or et le secteur minier.
Ensemble, ils représentent actuellement environ 5 % des actifs mondiaux totaux.
C’est environ 5 à 7 fois en dessous des sommets atteints lors des cycles précédents.
Rappelons que les déséquilibres de dette actuels sont bien plus graves qu’à toute autre période de l’histoire. »
JustDario : « Les États-Unis viennent d’ajouter l’argent à leur liste de minéraux critiques pour l’économie, tandis que cette semaine, la Chine a annoncé des restrictions à l’exportation sur l’argent physique.
Pendant ce temps, la LBMA ne met toujours pas à jour les données sur les stocks d’argent physique dans ses coffres.
Je fais simplement quelques rapprochements ici… »
JustDario : « La LBMA vient tout juste de rapporter une hausse d’environ 54 millions d’onces (environ 1,85 tonne) d’argent physique dans ses coffres au cours du dernier mois — il s’agit de la plus forte augmentation mensuelle depuis plus de dix ans, et elle est logistiquement impossible, sachant que le marché de l’argent a commencé à se tendre à la mi-octobre. »
The Kobeissi Letter : « Les chèques de relance sont de retour : Le président Trump vient d’annoncer le « dividende des droits de douane », un versement d’au moins 2 000 dollars par Américain. Nous prévoyons que plus de 85 % des adultes américains le recevront, ce qui représente plus de 400 milliards de dollars distribués. Tout cela alors que la dette des États-Unis approche les 40 000 milliards de dollars. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Trump annonce un dividende douanier de 2 000 $ pour les américains. On ne peut pas lutter contre l’inflation en distribuant de l’argent aux ménages, en maintenant un déficit public de 6 % et en faisant baisser les taux d’intérêt par la Fed. Mon avis : Ne laissez pas la volatilité vous effrayer — restez concentré sur les actifs tangibles. »
JustDario : « 95 milliards de dollars ont été collectés via les droits de douane jusqu’à présent, et selon les données récentes, 285 millions d’Américains sont classés comme ayant un revenu faible ou moyen.
Cela signifie qu’il faudrait 570 milliards de dollars pour financer ces chèques de relance.
Désolé, mais les maths ne collent pas (encore une fois)
Narrateur : les maths, c’est surfait, mon pote. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La banque centrale chinoise est sur le point de dépasser la Fed pour redevenir la plus grande banque centrale du monde. La PBOC a officiellement repris l’assouplissement quantitatif. Et je pense que ce n’est qu’une question de temps avant que la Fed ne rejoigne le mouvement… À mon avis, nous ne détenons pas suffisamment d’actifs tangibles. »
Actions : l'appétit pour le risque reste à son apogée dans un marché ultra concentré
BarChart : « Le Barclays Euphoria Meter atteint son niveau le plus élevé jamais enregistré. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Je reviens sans cesse à ce graphique en tant que baromètre de l’appétit pour le risque spéculatif et de la liquidité (+ potentiel indicateur précoce). À cet égard, avec le retournement du bitcoin et la stagnation de la tech, ce n’est pas bon signe. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « Cela intervient alors que les investisseurs, tous profils confondus, se ruent sur l’IA. Par exemple, comme le note Empirical Research Partners : « Les fonds de couverture fondamentaux se sont tournés vers les actions à bêta élevé », c’est-à-dire les grandes valeurs technologiques liées à l’IA — autrement dit, les actions préférées des hedge funds sont devenues indiscernables de celles des spéculateurs particuliers. C’est du pur trading IA, du haut en bas. »
Source : @modestproposal1
Thomas Callum – ChartStorm : « Étroitement lié à cela, on observe une flambée de la pondération des semi-conducteurs dans la capitalisation boursière. On me dit que cela va encore monter parce que les bénéfices augmentent (mais il faut alors se demander si cette envolée des bénéfices est réellement durable ou simplement une phase passagère liée à l’hyper-croissance de l’IA). Quoi qu’il en soit, cela reflète l’époque actuelle — et c’est un graphique impressionnant. »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « Au-delà des justifications liées aux bénéfices (et souvenez-vous : l’histoire montre à maintes reprises que les bulles et les booms commencent avec de bonnes raisons et se terminent quand les choses deviennent déraisonnables)... ce qui me pousse à rester ouvert à l’idée que la montée de la capitalisation des semi-conducteurs représente un nouveau plateau ou une nouvelle normalité — plutôt qu’une bulle ou un cycle boom-bust —, c’est la manière dont General Motors et IBM sont devenues les plus grandes capitalisations et y sont restées pendant les grandes phases de transformation et d’adoption massive (l’essor de l’automobile et des ordinateurs respectivement). Si l’histoire de l’IA est réelle, durable, et encore plus vaste que ce que l’on imagine déjà, alors peut-être que des entreprises comme Nvidia resteront en tête plus longtemps. »
Source : @TheIdeaFarm via @lhamtil
Thomas Callum – ChartStorm : « Alors que les soi-disant « hyper-scalers » font honneur à leur nom, la dette devient une composante de plus en plus importante de leur financement — on assiste à ce qui ne peut être décrit que comme un boom du crédit lié à l’IA. »
Source : @MikeZaccardi
The Kobeissi Letter : « Les émissions de dette liées aux centres de données explosent : Les émissions de dette sécurisée aux États-Unis liées aux centres de données devraient atteindre un record de 25,4 milliards de dollars en 2025. Cela représenterait une hausse de +112 % par rapport aux 12,0 milliards émis en 2024. Depuis 2022, les émissions de dette des centres de données ont bondi de +1 854 %. Parallèlement, Bank of America estime qu’il existe déjà environ 49 milliards de dollars en titres adossés à des actifs et en titres hypothécaires commerciaux (CMBS) liés aux centres de données. Le boom des investissements dans l’IA alimente une vague massive d’emprunts. »
Illiquid Insights : « C’est le même scénario que les méga-cycles de dépenses d’investissement dans le ferroviaire et la fibre optique : On construit en surecapacité, puis la plupart des acteurs du marché sont éliminés et seuls quelques-uns survivent. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Bien qu’il soit trop tôt pour parler d’un éclatement du crédit IA, il semble que les investisseurs obligataires commencent à payer une prime plus élevée pour se protéger contre le risque de défaut dans le secteur technologique (à l’inverse, les primes CDS du secteur bancaire sont calmes à ce stade ; ce qui indique aussi qu’il n’y a pas de problème de crédit ou macro plus large pour le moment). Une grande partie du mouvement sur les CDS tech est due à Oracle, qui a massivement emprunté pour parier sur l’IA (dans le cadre du projet Stargate) — ce qui, bien sûr, augmente les enjeux (quand on s’endette, cela doit porter ses fruits). »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « Pendant ce temps, les analystes de Wall Street restent aussi optimistes que jamais quant aux perspectives de croissance des bénéfices à long terme (comme c’est souvent le cas en fin de cycle haussier). »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « De même, le sentiment des investisseurs reste en mode euphorie (selon cette vue composite plus lente basée sur les prix de marché et les enquêtes) — et commence tout juste à repartir à la hausse après une légère correction en début d’année. »
Source : The Euphoriameter
Thomas Callum – ChartStorm : « Les consommateurs n’ont jamais été aussi confiants à propos des actions depuis des années — il s’agit réellement d’un changement de paradigme, ce qui est corroboré par les données issues de divers groupes : la confiance est élevée. C’est la phase d’euphorie du cycle. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « Et pourtant, en dehors de l’euphorie de Wall Street, c’est la dysphorie sur Main Street. Malgré le marché haussier déchaîné, les enquêtes sur le moral des consommateurs montrent un pessimisme croissant concernant leur situation financière… »
Source : @DiMartinoBooth
Thomas Callum – ChartStorm : « En lien avec le dernier graphique, je suggérerais que la véritable ligne de fracture, c’est que beaucoup de gens n’avancent tout simplement pas (ou du moins n’ont pas le sentiment d’avancer). Le graphique ci-dessous l’illustre à travers une lecture « réelle » ou ajustée de l’inflation CPI pour les actions (nouveaux sommets), les prix de l’immobilier (stagnation) et les salaires horaires moyens (progression lente).
(et je supposerais que la situation est pire pour les faibles revenus, qui ont probablement subi une hausse plus forte du coût de la vie sans bénéficier de la hausse des actions)
En effet, à moins d’avoir déjà des investissements significatifs et d’avoir profité de la montée des actions vedettes, vous avez probablement raison de vous sentir lésé. Et à ce titre, la nature déséquilibrée du boom/de la bulle IA signifie que la situation est très différente selon que vous détenez par exemple le Nasdaq (en hausse de 130 % depuis les creux de 2022) ou le S&P 500 pondéré également (en hausse d’environ 50 % seulement).
Concrètement, cela signifie (et au final, il faut bien réfléchir à l’impact sur notre positionnement d’investissement, plutôt que sur les considérations sociales/politiques, qui ne sont pas l’objet ici) une économie probablement un peu plus fragile à la base, et une incertitude politique persistante à mesure que les inégalités et le coût de la vie pèsent dans les urnes. »
Charlie Bilello : « Le S&P 500 a enregistré un gain moyen de 10 % par an sur le long terme (dividendes inclus), mais ce rendement ne s’est pas fait de manière linéaire. Les variations du sentiment des investisseurs ont entraîné d’importants écarts par rapport à la tendance des 10 %, avec des périodes d’avidité extrême (2000) et de peur extrême (2009). »
Charlie Bilello : « « Si vous n’êtes pas prêt à réagir avec équanimité à une baisse de 50 % des marchés deux ou trois fois par siècle, vous n’êtes pas fait pour être actionnaire — et vous méritez le résultat médiocre que vous allez obtenir. » — Charlie Munger »
Prédictions, pour le fun
Gary Savage : « Nous sommes désormais en retard pour l’une de ces corrections de degré intermédiaire sur le marché actions. Les actions sont également extrêmement étirées au-dessus de leur moyenne de long terme. Cela me rend toujours nerveux lorsque les cours s’éloignent trop — le risque d’un événement de régression devient alors important.
J’ai essayé d’inciter les gens à contrôler leur cupidité et à prendre des bénéfices sur les métaux, mais beaucoup n’ont pas voulu écouter. À ce stade, il est temps de faire preuve de retenue sur les actions. Si vous êtes patient, vous devriez avoir une opportunité de racheter à des niveaux plus bas prochainement.
Observez la divergence du RSI en bas du graphique.
Je pense que nous nous préparons à un événement déflationniste temporaire. »
Gary Savage : « Je pense que la volatilité est sur le point d’augmenter. Le SPX est en train de basculer dans l’une de ces corrections de degré intermédiaire.
Un objectif probable serait l’ancien sommet du cycle précédent (ainsi que la moyenne mobile à 200 jours), à l’image du repli du printemps qui avait testé le sommet de 2022.
Cela engendrera probablement une pression vendeuse suffisante pour affecter, dans une certaine mesure, l’ensemble des actifs.
Mais cela créera une formidable opportunité d’achat sur les métaux en vue de la prochaine jambe haussière vers 5 000 à 6 000 $. »
Forte baisse du SOFR
JustDario : « La seule chose que signifie actuellement cette forte baisse du taux SOFR, c’est un désendettement du système, accompagné d’une baisse du TGA et de ventes d’actions cette semaine — ce qui, dans l’ensemble, a augmenté la liquidité disponible dans le système et libéré du collatéral de qualité.
Attention : ce taux a été conçu pour rester stable autour du taux IORB. Cela signifie que les mouvements brusques, à la hausse ou à la baisse, sont des symptômes de stress :
À la baisse : le levier diminue (mauvais pour les actions), mais plus de collatéral et de liquidité deviennent disponibles (ce qui est plutôt bon pour les banques, puisqu’elles peuvent rester liquides même si une chute des actifs leur inflige de lourdes pertes).
À la hausse : il y a du stress de financement dans le système — sans surprise, on a observé une hausse du recours à la facilité de repo permanente de la Fed (le stress de financement est mauvais pour les banques, car la liquidité est plus cruciale que la solvabilité…).
Conclusion : c’est la volatilité et l’écart par rapport au taux IORB qui comptent ici. Soyez attentifs aux mouvements brusques. »
Shanaka Anslem Perera : « LE CHIFFRE LE PLUS IMPORTANT AU MONDE VIENT DE S’EFFONDRER
6 novembre 2025 : le SOFR s’est effondré à 3,92 %. Son niveau le plus bas en deux ans. Le taux de référence qui régit 397 000 milliards de dollars de contrats mondiaux vient d’envoyer un signal catastrophique.
Ce n’est pas une baisse de taux. C’est un déluge de liquidités.
LE CHIFFRE QUI DÉPLACE TOUT :
Le SOFR a remplacé le LIBOR en 2023 comme fondement des produits dérivés, prêts aux entreprises, prêts hypothécaires à taux variable et titres représentant plus de 15 fois le PIB mondial.
Quand le SOFR bouge, 397 000 milliards de dollars de contrats financiers sont réévalués simultanément.
Il vient de passer de 4,22 % le 31 octobre à 3,92 % en six jours. Une chute de 30 points de base, qui permet aux emprunteurs d’économiser 50 milliards de dollars par an, mais qui crie un mot : panique.
CE QUE LA FED NE DIT PAS :
La Réserve fédérale a réduit ses taux de 150 points de base depuis le début de l’année. Les réserves excédentaires inondent les marchés repo.
Les coûts d’emprunt à court terme pour l’ensemble du système financier sont tombés à des niveaux jamais vus depuis septembre 2023, lorsque les craintes de récession avaient émergé.
Traduction : la Fed voit quelque chose se briser et injecte des liquidités avant que les fissures ne deviennent visibles.
LE MÉCANISME DE CONTAGION :
Un SOFR plus bas réduit immédiatement les coûts de financement des banques de 10 à 30 points de base.
Les taux des prêts aux entreprises baissent de 15 points. Les prêts hypothécaires à taux variable se réajustent 20 points plus bas, réduisant les mensualités de 200 dollars en moyenne.
Le crédit s’expand de 2 à 5 %. Le rythme des prêts s’accélère. Les prix des actifs s’envolent.
Mais ce qu’on ne vous dit pas : un SOFR inférieur à 4 % a précédé chaque grande bulle d’actifs depuis 2008.
L’argent bon marché ne répare pas une croissance cassée. Il la masque.
LES RÉPERCUSSIONS MONDIALES :
Un financement en dollars moins cher déclenche plus de 10 milliards de dollars d’entrées dans les opérations de carry trade sur les marchés émergents.
La volatilité des devises augmente. Les banques centrales étrangères accumulent des dollars.
Le cycle qui a détruit l’Argentine, la Turquie et le Sri Lanka redémarre.
CE QUI PEUT ARRIVER ENSUITE :
Si le PIB du T4 déçoit ou si l’inflation dépasse 3,5 %, le SOFR pourrait repartir violemment à la hausse.
Des blocages du marché repo pourraient réapparaître. La crise du financement au jour le jour de 2019 se rejouerait, en plus grand.
Si la Fed persiste, les bulles de crédit se gonflent jusqu’à éclater. Dette d’entreprise. Immobilier commercial. Multiples boursiers à 25 fois les bénéfices.
LA VÉRITÉ CACHÉE DANS LES DONNÉES :
Le SOFR n’est pas juste un taux. C’est un système d’alerte précoce de stress systémique.
Quand le chiffre le plus important du monde chute aussi brutalement, cela signifie que les banques centrales ont peur.
Elles assouplissent face à une récession qu’elles ne peuvent pas encore admettre.
Conservez la duration. Couvrir via les contrats à terme SOFR. Surveillez les volumes du repo comme un sismographe.
Les premières secousses ont commencé. Le séisme arrive. »
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