Entre inflation qui repart et effets délétères des hausses de taux. Les banquiers centraux dans l'impasse.
The Daily Shot : « Le gouvernement fédéral US n'a pas réussi à verrouiller les faibles taux à long terme au cours des dernières années, ce qui a fait grimper les paiements d'intérêts. »
The Daily Shot : « Les coûts de fabrication aux États-Unis augmentent à nouveau. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « En tant qu’entité ayant une expérience en matière de crédit, le SLOOS et l'enquête sur les prêts bancaires (BLS) de la BCE sont depuis longtemps des indicateurs principaux dans nos modèles de défaut. Cependant, il est juste de dire que le BLS d'aujourd'hui et le SLOOS de lundi prochain n'auront jamais vu autant d'attention macro plus large auparavant. À court terme, ils influenceront les décisions de la BCE de ce jeudi et de mercredi prochain de la Fed et, à plus moyen terme, ils influenceront les prévisions de récession.
Le graphique d'aujourd'hui montre le dilemme de la situation dans son ensemble pour les deux banques centrales. En utilisant notre indicateur avancé préféré pour les deux enquêtes, nous pouvons voir que les normes de prêt actuelles se rapprochent de la récession alors que l'inflation de base reste bien au-dessus de l'objectif. Alors, les banques centrales surpondèrent-elles les normes de prêt et deviennent-elles plus accommodantes ou se concentrent-elles davantage sur l'inflation actuelle et conservent-elles un biais belliciste ? Il se peut que ce dernier soit en retard sur le premier, mais les banquiers centraux n'ont pas été en avance sur la courbe pendant tout ce cycle, il faut donc un grand acte de foi pour penser qu'ils vont maintenant s'orienter dans cette direction.
Dans l'enquête de la BCE de mardi, les conditions actuelles se sont détériorées, mais il y avait de l'espoir dans certains des indicateurs prospectifs. A titre d'exemple, les attentes pour le deuxième trimestre ont notablement rebondi. Cependant, il y avait aussi une prévision de rebond similaire dans la dernière enquête où les attentes pour le trimestre en cours étaient pour un assouplissement relatif des conditions. Mais, comme nous le voyons dans la publication de mardi, cela ne s'est pas concrétisé. Que ce soit parce que la période d'enquête était du 22 mars au 6 avril et dans l'ombre de l'effondrement du SVB/CS, il est difficile de le savoir. Credit Suisse a été racheté par UBS le 19 mars.
Il y avait donc quelque chose pour tout le monde dans l'enquête BLS de mardi, mais dans l'ensemble, il est difficile d'oublier le fait que, des deux côtés de l'Atlantique, les normes actuelles de prêt bancaire sont à des niveaux de récession tandis que l'inflation sous-jacente reste proche des sommets de plusieurs décennies. »
Décision de la FED
Holger Zschaepitz- die Welt : « Pic des taux de la Fed ? La Fed augmente les taux de 25 points de base, ce qui était largement intégré, mais ne signale plus de hausses. Le langage prospectif est très similaire à celui utilisé en juin 2006, lorsque la Fed a organisé une dernière hausse de taux au cours de cette campagne. Le resserrement quantitatif se poursuivra au rythme prévu, également comme prévu. »
Lisa Abramowicz : « Le marché « price » que la Fed vient de relever les taux pour la dernière fois de ce cycle de hausse des taux, et que la prochaine décision sera une baisse et pourrait intervenir dès septembre. »
Matières premières en baisse sur perspectives de ralentissement économique, quid du "supercycle" ?
The Daily Shot : « Matières premières : L'indice large des matières premières de Bloomberg a tendance à baisser. »
Visual Capitalist : « Au cours des dernières années, les prix des matières premières ont atteint leur plus bas niveau en 50 ans par rapport à l'ensemble des marchés boursiers. Historiquement, les creux du ratio ont correspondu au début de nouveaux supercycles des matières premières. »
Sur les banques qui tombent comme des dominos
Jim Reid – Deutsche Bank : « Jusqu'à présent en 2023, la FDIC a repris trois banques américaines avec des actifs combinés de 548,5 milliards de dollars. Cela représente 2,05 % du PIB. Il s'agissait (avec le total des actifs entre parenthèses), de la SVB (209,0 milliards de dollars), de la Signature Bank (110,4 milliards de dollars) et de la First Republic Bank (229,1 milliards de dollars). Notre deuxième graphique aujourd'hui (à la fin du texte) met à jour notre graphique (post-FRB) en le comparant aux trois épisodes précédents de grandes faillites bancaires au cours du siècle dernier.
Mon point de vue est qu'il est effrayant de voir à quel point si peu de faillites bancaires en 2023 peuvent rivaliser avec la dépression, la crise S&L et la GFC en termes d'actifs bancaires/PIB défaillants alors que ces 3 vagues précédentes ont vu près de 10 000, plus de 2 000 et près de 500 banques faire faillite respectivement. L'ensemble de notre système financier (pas seulement les banques) est si grand par rapport à notre économie par rapport au passé. J'essaie toujours de comprendre les implications de cela.
En prenant du recul, dans le premier graphique ci-dessus, nous examinons les plus grands membres de l'ETF SPDR S&P Regional Banking (ainsi que KeyCorp et Fifth Third ainsi que d'autres grandes régions) pour voir à quoi ressemble le paysage bancaire régional restant après la mise sous séquestre et la vente de la FRB. Nous avons réparti les actifs totaux de chaque banque par rapport au rendement total YTD de leurs actions.
Je soulignerais que ma connaissance des banques régionales américaines est limitée et qu'il ne s'agit pas d'une micro-note, mais en tant que macro-personne, ce que je cherche à voir, c'est s'il existe des noms avec un grand portefeuille d'actifs et une sous-performance spectaculaire du cours de l'action depuis le début de l'année. Comme vous pouvez le voir, il existe une poignée de banques régionales avec des actifs de taille similaire ou supérieure à ceux de SVB et FRB. Il y a un certain confort dans le fait que leur performance depuis le début de l'année est globalement en ligne avec le secteur, quoique faible en termes absolus.
Il existe clairement une sélection de noms qui ont connu des performances bien inférieures depuis le début de l'année, mais ceux-ci ont généralement un plus petit volume d'actifs. Notez que First Republic était déjà en baisse d'environ -87% depuis le début de l'année avant la publication de ses résultats le 24 avril, ce qui a accéléré sa mise sous séquestre éventuelle. Donc, cela met les choses dans un certain contexte.
Ce graphique ne fait aucune prédiction mais met quelques éléments en perspective après la mise sous séquestre de la FRB. De toute évidence, cela n'inclut que les banques régionales dans cet indice particulier et n'inclut certainement pas les plus grandes banques des États-Unis. Cependant, étant donné que les réglementations ont été plus souples pour ceux dont les actifs sont inférieurs à 250 milliards de dollars, cela semble un endroit raisonnable pour rechercher les prochains problèmes si vous êtes une personne macro. Étant donné que cela a un impact considérable sur le pricing de la Fed et du Trésor, vous devez essayer de trouver une manière d'aborder ce thème.
Comme je l'ai dit en haut, j'essaie toujours de penser aux implications plus larges de 3 banques en faillite en 2023 ayant des actifs / PIB rivalisant avec ce que des centaines ou des milliers de banques en faillite avaient au cours des trois grandes périodes de défaut bancaire du siècle dernier. Toutes les réflexions sont bienvenues. Cela me fait naturellement peur. »
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