Les taux directeurs de la FED sont-ils assez élevés pour combattre l'inflation ?
The Daily Shot : « États-Unis : la croissance des salaires est encore trop élevée pour soutenir une baisse durable de l'inflation. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « L'un de nos grands thèmes au cours de l'année dernière a été que chaque cycle de hausse de la Fed a amené le taux réel des fed funds en territoire positif, alors pourquoi cette fois-ci devrait-elle en être autrement ? Ou en d'autres termes, les hausses ont amené le taux des fed funds au-dessus du taux d'inflation. Cela peut sembler évident maintenant, mais c'était loin du consensus l'année dernière, alors qu'un cycle de remontée de taux beaucoup plus accommodant était attendu.
Avec la hausse de 25 points de base hier (peut-être la dernière du cycle), nous avons atteint ce point. La dernière hausse devrait porter le taux effectif des fed funds à 5,08 %, alors que l'inflation globale est actuellement de 5,0 %, et nous nous attendons à ce qu'elle soit encore plus faible dans les chiffres d'avril et de mai.
En regardant le consensus via les swaps d'inflation, l'IPC devrait tomber à 4,06 % en mai et 3,05 % en juin et se situer autour de 3,2 % d'ici la fin de l’année, donc si les taux ne changent pas et que le consensus est correct, nous aurons les taux des fed funds réels positifs d’environ +2% d'ici quelques mois. Au-delà de cela, les contrats à terme sur les fonds fédéraux prévoient des baisses de taux au second semestre, mais si les choses se passent dans le même sens que le pricing du marché, cela laisserait toujours les fed funds réels au-dessus de 1% d'ici décembre.
Évidemment, nous pouvons débattre de la position de r-star par rapport au passé, mais si le taux directeur réel atteint + 2 %, il est alors plus proche des 2 à 4 % constatés dans de nombreux cycles de remontée précédents avant la GFC. Il y a eu deux valeurs extrêmes majeures. Premièrement, la Fed Volcker qui a poussé les fed funds réels à près de 10 % et deuxièmement la situation au début de 2022, lorsque la Fed n'a même pas commencé à relever les taux de zéro jusqu'à ce que l'inflation soit supérieure à 8 %. Compte tenu des leçons tirées de l'expérience récente, il est difficile de croire que nous verrons à nouveau un taux politique réel de -8 % dans nos carrières, même si vous venez de lire ceci lors de votre premier stage.
Je pense que les Fed Funds ne sont peut-être pas encore assez élevés pour ramener l'inflation à l'objectif de manière organique, mais que nous n'en sommes qu'aux premiers stades du décalage politique de + 500 points de base de hausses en 14 mois. Nous avons probablement déjà vu suffisamment de resserrement pour provoquer des tensions périodiques dans le système et une récession d'ici la fin de 2023. Si c'est correct, cela contribuera probablement en fin de compte à réduire l'inflation à la dure. »
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Exposition or
The Daily Shot : « Les spéculateurs ont augmenté leurs positions nettes longues sur l'or, le métal précieux surperformant le S&P 500. »
Les effets du resserrement monétaire
Thomas Callum – ChartStorm : « Une autre semaine, une autre banque qui est tombée : First Republic Bank (ce qui s'est terminé par un mariage arrangé avec JP Morgan). En tant que telles, les actions des banques régionales américaines ont encore baissé, en dessous du support – mais toujours au-dessus des creux de 2020 et 2016. Encore une fois, mon point de vue à ce sujet est qu'en faisant un zoom arrière, il est en quelque sorte naturel de s'attendre à voir un stress du système financier à mesure que la politique monétaire se resserre (le revers de la procession de mini-bulles en 2020/21). Je noterais cependant que pour l'instant ce n'est pas un problème de qualité de crédit (ce genre de chose survient généralement plus tard dans le cycle). Mais avec la politique monétaire toujours resserrée, j'hésiterais à aller à la chasse aux bonnes affaires dans les banques en dehors d’une logique de trading à très court terme pour capter les rebonds. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Pour pousser ce point un peu plus loin, il s'agit aussi essentiellement d'un problème bancaire américain (peu de contagion mondiale ou de stress simultané ailleurs à ce stade) - en tant que tel, les actions bancaires mondiales ont pris le dessus par rapport à celles des États-Unis. En regardant la performance relative à plus long terme des banques mondiales par rapport aux banques américaines, cela fait écho aux tendances des actions mondiales par rapport aux actions américaines (ce qui montre que ce n'est pas seulement une question liée au secteur de la technologie). Et cette tendance fait penser à un tournant pluriannuel… »
Thomas Callum – ChartStorm : « Cette semaine, nous aurons l'enquête sur les agents de crédit de la Fed, qui sera probablement la publication la plus attendue de cette série depuis la crise financière. On s'attend à ce qu'il montre un nouveau resserrement des normes de prêt, mais nous avons déjà de nombreux autres points de données le mentionnant (enquête auprès des directeurs de crédit, enquête auprès des petites entreprises, enquête auprès des ménages de la Fed de New York), mais maintenant aussi cela : le graphique ci-dessous montre que le resserrement du crédit devient de plus en plus un sujet brûlant lors des annonces de résultats. »
Andreas Steno Larsen : « L'enquête auprès des agents de crédit a été publiée hier et la demande de crédit a pratiquement disparu. »
Mikael Sarwe – Nordea : « SLOOS... La volonté de prêter aux consommateurs a de nouveau chuté. Indique une détérioration des perspectives du PIB au S2 2023. Si l'histoire est un guide, elle indique également une baisse du NFP (chiffres de l’emploi NDLR) de 2 % sur un an au début de 2024... »
The Kobeissi Letter : « Aux États-Unis, 45 % des millennials ont désormais plus de dettes de carte de crédit que d'épargne.
44% des adultes américains âgés de 43 à 58 ans ont plus de dettes de carte de crédit que d'épargne.
Dans l'ensemble, un record de 36 % des adultes américains ont maintenant plus de dettes de carte de crédit que d'épargne.
Ces chiffres augmentent massivement cette année. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Un autre aspect intéressant des annonces de résultats est une augmentation des mentions de la faiblesse de la demande. Non seulement les entreprises parlent de resserrement du crédit, mais aussi d'une demande plus faible. Cela pourrait être un problème. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Sur le front bénéfices et de la macro, il convient de noter que les technologiques à grande capitalisation sont toujours soumises aux aléas du cycle économique. Le second semestre 2023 fait face à un mur monétaire, et il est juste de dire que les bénéfices (notamment les revenus) sont menacés. »
Thomas Callum – ChartStorm : « J'aime toujours les bons graphiques à long terme, mais j'aime particulièrement celui-ci en ce sens qu'il montre comment les sommets de la performance relative technologique peuvent emprunter 2 chemins très différents, par exemple avec de forts mouvements vers des plus hauts et des plus bas dans la bulle Internet, en comparaison d’un sommet volatil s’étirant dans un range à la fin des années 60-70. Bien sûr, cette fois, cela pourrait être quelque chose de complètement différent, mais cela montre comment un peu plus d'histoire peut offrir une perspective différente. »
Valorisations : sans importance pour le trading, fondamental pour l'investissement long terme
Thomas Callum – ChartStorm : « Les valorisations n'ont fondamentalement pas d'importance à court terme (bien que je dirais personnellement qu'elles peuvent apporter des informations tactiques importantes aux extrêmes). »
Thomas Callum – ChartStorm : « En revanche, si vous avez une perspective à plus long terme, les valorisations comptent un peu plus. Remarque : dans ce graphique, j'ai inclus l'historique le plus long parmi tous les benchmarks des pays développés.
Mais une autre chose que j'ajouterais, en général, je ne voudrais personnellement jamais utiliser une seule information. Je préférerais avoir le maximum de pièces du puzzle, et les valorisations peuvent être une partie très importante du puzzle. »
Sentiment de marché vs positionnement réel
Thomas Callum – ChartStorm : « Sentiment vs Positionnement : Ce graphique a été une caractéristique courante des tempêtes de graphiques hebdomadaires au cours des deux dernières années, simplement parce qu'il y avait un si grand écart entre le sentiment (ce que les gens disent qu'ils pensent des perspectives du marché) et le positionnement (comment les gens étaient effectivement positionnés par rapport aux allocations actions dans leurs portefeuilles). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Depuis sa première apparition, l'écart s'est considérablement réduit… et principalement en raison du sentiment qui se retire du bord du gouffre. Le positionnement a baissé, mais seulement à peu près sur la moyenne des deux dernières décennies. Cela soulève une question ouverte : ces extrêmes de sentiment baissier étaient-ils tout simplement faux, ou simplement précoces ?
Une autre version du graphique ci-dessous montre le sentiment des investisseurs par rapport au sentiment économique. Peut-être que vous pourriez l'appeler Wall Street contre Main Street. Dans ce cas, il semble que les investisseurs aient été précoces, mais fondamentalement corrects en termes de détérioration du sentiment économique... mais même dans ce cas, il y a une différence entre le sentiment économique et les données réelles sur l'activité (encore une fois, peut-être que les enquêtes sont précoces). »
Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, il y a une pléthore d'économistes et d'analystes notant comment les indicateurs avancés pointent vers la récession (moi y compris), mais également un groupe d'observateurs notant des données solides sur le marché du travail, des restaurants occupés et des dépenses de consommation robustes.
Peut-être que c'est juste le décalage, peut-être que cette fois c'est différent. Mais en général, je dirais que les enjeux ne pourraient pas être plus élevés – ces modèles techniques que nous avons examinés plus tôt sont essentiellement la version pricée de ce débat et la juxtaposition de données.
Si c'était clair, simple et facile, nous aurions déjà monté (ou baissé). Je pense qu'il faudra simplement un peu plus de patience - nous nous sommes habitués à ce que les choses se passent rapidement au cours des deux dernières années, mais c'est historiquement inhabituel.
Cela signifie plus de débats, plus de choix et plus d'attention aux graphiques et aux données. »
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