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L'actualité des marchés financiers

Dislocation

Tour d'horizon des marchés : gestion passive, positionnement des pros, du grand public...

USD et taux réels au plus haut

· Actualité financière

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Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Premier marché baissier technique pour le S&P 500 depuis l'éruption de la pandémie qui a déclenché la baisse en mars 2020 ; mais il convient de noter que plusieurs poches de marché ont déjà été en baisse pendant une bonne partie de cette année »

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Lisa Abramowicz : « Le crédit a été quelque peu amorti pendant les premières étapes du marché baissier de 2022, mais plus maintenant. Les taux des obligations américaines à haut rendement ont le plus augmenté hier depuis mars 2020, à une moyenne de 8,4 %, pour une perte totale de 2,6 % en une journée. »

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Frederik Ducrozet : « En vérifiant sur le marché obligataire périphérique, ça ne se présente pas bien. Plus que le niveau des taux obligataires, il s'agit du processus. La volatilité commence à se redresser rapidement et les conditions de liquidité se détériorent. »

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CDS sur le haut rendement (instruments de couverture) :

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Jim Bianco : « Pendant ce temps, de l'autre côté de la planète, un autre peg se brise. Celui-ci pourrait avoir plus d'importance que l'UST. La Banque du Japon ne semble pas pouvoir maintenir le JGB à 10 ans à 0,25 %. Ceci malgré leur politique de contrôle de la courbe des taux d'achat ILLIMITÉ à 0,25 % »

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Jim Bianco : « Graphique sur quatre jours du rendement du JGB à 10 ans. Il est maintenant tellement illiquide qu'il est resté la majeure partie du vendredi (10 juin) sans négociation.

Étant donné que cet instrument a un acheteur infini avec une presse à imprimer à 0,25 %, il ne devrait pas lui être possible de se négocier à un rendement plus élevé. Pourtant ça l'est ! »

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Jim Bianco : « Ce dysfonctionnement fait des ravages sur le yen. Il s'effondre (courbe montante sur le graphique) à un extrême de 24 ans. *LE YEN DIMINUE À 135,19 PAR DOLLAR, LE NIVEAU LE PLUS FAIBLE DEPUIS 1998* La BoJ a un sérieux problème de confiance. »

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Tour d'horizon des marchés : gestion passive, positionnement des pros, du grand public...

Thomas Callum – ChartStorm : « C'est probablement la meilleure image à utiliser dans un manuel pour comparer et opposer un marché baissier à un krach boursier. Oubliez le seuil de 20 % de baisse pour caractériser un marché baissier, les marchés baissiers sont un processus, pas un chiffre de pourcentage. L'action actuelle du marché reflète la suppression des mesures de relance, la correction des valorisations coûteuses précédentes et, globalement, une transition dans le cycle économique/financier sous-jacent. »

En noir le S&P500, en vert le % d'actions du S&P500 au-dessus de leur moyenne mobile 200 jours

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Thomas Callum – ChartStorm : « First in First out : Gardez un œil sur la Chine… Le secteur technologique chinois a essentiellement fourni le livre de jeu pour le Nasdaq : premier à tomber et probablement premier à toucher le fond. D'un point de vue macroéconomique, la Chine a également plusieurs mois d'avance - elle n'a jamais vraiment stimulé autant et a en fait appliqué des paramètres monétaires/budgétaires assez stricts l'année dernière. Et en tant que tel, nous y avions constaté un ralentissement important avant même les fermetures. Mais aussi à plus long terme, ils sont plus susceptibles d'être les premiers à pivoter vers la relance sur la piste également. Alors gardez un œil sur la macro et les marchés chinois ! »

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Thomas Callum – ChartStorm : « Le rapport de données économiques préféré de tout le monde (actuellement) a été publié et il a montré que l'inflation annuelle IPC s'élevait à 8,6 %.

Sur ce graphique, cela impliquerait un P/E ~11x (le P/E actuel est de ~20x.) »

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Thomas Callum – ChartStorm : « Certains pourraient regarder le graphique précédent et proférer une déclaration telle que : "OK, et si les ratios P/E baissent, au moins les bénéfices augmentent, n'est-ce pas ?"

Le fait est que les perspectives de bénéfices semblent précaires si l'on se fie à la confiance des PDG… (n.b. les bénéfices sont le "E" dans le ratio P/E : si P/E baisse, cela peut signifier que E a augmenté et P est resté le même ou que P est descendu et E est resté le même, mais si E descend et P/E descend, alors c'est le pire scénario de casting pour le P) »

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Thomas Callum – ChartStorm : « Sentiment des consommateurs vs positionnement boursier : Les consommateurs sont extrêmement pessimistes, mais ils restent stables dans leur positionnement boursier. C'est soit une corrélation cassée, soit une corrélation qui va casser beaucoup de choses... ! »

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Thomas Callum – ChartStorm : « Au cas où vous douteriez des données du graphique précédent (qui n'est en fait qu'une enquête auprès des membres de l'AAII), voici la vue agrégée sur l'ensemble des ménages américains : les allocations en actions sont plus importantes que jamais. »

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Thomas Callum – ChartStorm : « Pendant ce temps, les pros sont de plus en plus tous azimuts : "Le positionnement des contrats à terme sur actions (gestionnaires d'actifs et fonds à effet de levier) est maintenant devenu net short pour la première fois depuis le choc du Brexit en **2016**" (bien que, étant un positionnement à terme, il pourrait y avoir de la couverture ou des transactions L / S mélangées à cela) »

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Thomas Callum – ChartStorm : « Tout le monde était tellement occupé à investir dans la technologie et à poursuivre des rêves d'avenir que nous avons oublié d'investir dans l'énergie, et maintenant : les résultats. »

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Thomas Callum – ChartStorm : « Corollaire du graphique précédent, la poussée vers la gestion passive signifie que de nombreux investisseurs ont été entraînés sans réfléchir dans des expositions technologiques massives et en dehors de l'énergie (et de matériaux d'ailleurs) en déléguant leur stratégie d'investissement pour simplement "acheter les plus grosses actions" (au moins pour les fonds passifs qui suivent des indices basés sur la capitalisation boursière).

(bien que, pour être juste, beaucoup de fonds actifs étaient probablement aussi dans la technologie / sur le momentum !). »

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USD et taux réels au plus haut

Jim Reid – Deutsche Bank : « Il existe actuellement des forces puissantes sur le marché des changes. On peut avancer un argument solide selon lequel l'USD est en territoire de surévaluation extrême, mais pour le moment, le moteur dominant de la poursuite du rallye semble être une couverture de stagflation/récession/fuite vers la qualité.

George Saravelos de DB a publié un excellent graphique au cours du week-end montrant la forte corrélation entre un portefeuille équipondéré UST et S&P 500 et l'USD cette année. George explique que le dollar a assumé le rôle de couverture mondiale contre la stagflation, les liquidités en dollars américains étant l'un des rares actifs financiers offrant des rendements. Cela correspond aux commentaires que lui et son équipe ont reçus lors de nombreuses réunions avec des clients sur le continent au cours des dernières semaines : les investisseurs européens leur disent qu'ils vendent leurs positions (surpondérées) en obligations et en actions américaines. Mais au lieu de rapatrier l'argent, ils le thésaurisent en dollars. Cela ressort clairement des données sur les flux de capitaux aux États-Unis, qui montrent que la masse de liquidités en dollars étrangers est proche d'atteindre des sommets records.

Il est peu probable que cela se poursuive indéfiniment, mais pour le moment, la fuite de l'USD vers des qualités de qualité domine tout et envoie les valorisations en territoire extrême. »

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Lisa Abramowicz : « Les taux corrigés de l'inflation des bons du Trésor à 10 ans ont atteint leur plus haut niveau hier depuis mars 2019, à près de 0,7 % après avoir été négatifs il y a moins de deux mois. »

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Au moins les marchés commencent à intégrer les hausses de taux nécessaires ... !

Jim Reid – Deutsche Bank : « Quelles 48 heures de jours ouvrables depuis l'IPC américain de vendredi. En effet, hier n'était que le troisième jour depuis le début des données quotidiennes du Trésor en 1962 que les taux à 10 ans ont augmenté de plus de +20 points de base et que le S&P 500 a chuté de plus de -3,5 %. Les deux autres fois se sont produites en 1982 et 1986. C'est ce qui arrive quand on voit un régime changer après des décennies sous l'ancien régime. »

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Jim Reid – Deutsche Bank : « Si vous recherchez des encouragements, au moins le marché se réveille enfin à l'ampleur des hausses de la Fed probablement nécessaires pour maîtriser l'inflation. En janvier, lorsque nous avons utilisé pour la première fois le graphique d'aujourd'hui, les contrats à terme n'évaluaient qu'environ 130 points de base de hausses au cours de la première année du cycle de hausse. Même lors de la réunion de la Fed en mars, lorsqu'ils avaient commencé à augmenter, les contrats à terme n'étaient évalués qu'à 200 points de base. Mais, étant donné que l'inflation était déjà à 7,0 % en décembre dernier et au-dessus de 8 % lors de la première hausse, cela aurait été un rythme inhabituellement lent par rapport aux normes historiques, la ligne de tendance des cycles de hausse précédents indiquant plutôt plus de 300 points de base de hausses.

Cependant, au cours des 3 derniers mois, les marchés ont rattrapé cette ligne de tendance, l'inflation s'étant avérée plus rigide que ne l'attendait le consensus. Les contrats à terme s'attendent désormais à plus de 300 points de base de nouvelles hausses d'ici la réunion de février 2023 (en plus des 75 points de base que nous avons déjà eus en mars et mai), ce qui signifie qu'il s'agira du rythme de hausse le plus agressif depuis des décennies.

Le taux terminal intégré au marché se situe désormais autour de 4 %. Cela commence à approcher le niveau de plus de 5 % que nous avions suggéré dans notre note « Pourquoi la prochaine récession sera pire que prévu » en avril.

Selon nous, le risque est que quelque chose casse alors que la Fed augmente les taux de manière agressive au cours des prochains mois et qu'elle décide de faire une pause ou de ralentir le rythme des hausses. C'est clairement un risque mais il n'est pas évident qu'une telle stratégie suffirait à maîtriser l'inflation. »

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