Utilisation de la courbe des taux pour prédire la récession
Bob Elliott : « Les retournements typiques dans le cycle macroéconomique mettent du temps à commencer, mais ils se terminent tous par une récession. L'augmentation actuelle modeste du chômage se situe à peu près dans la médiane pour une année depuis l'inversion de la courbe des taux d'intérêt à long terme, comparée aux cycles d'après-guerre. Mais c'est généralement dans cette période que les choses commencent à devenir intéressantes. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Si l'histoire est un guide fiable : La récente accentuation de la courbe des taux à partir de niveaux profondément inversés suggère que les taux de chômage sont susceptibles de commencer à augmenter de manière significative au cours des prochains mois. »
Les banques centrales n'ont jamais autant réduit leur bilan
Jim Reid – Deutsche Bank : « Peter Sidorov de DB a publié le premier épisode d'une nouvelle série intitulée "The Wide Angle" où il examine les tendances macroéconomiques mondiales transversales. Le premier sujet traite du QT (quantitative tightening) mondial et de la probabilité que le rythme ne se stabilise pas avant le début de 2024. Si nous connaissons un atterrissage en douceur, il se peut que le QT ne commence à se relâcher de manière significative qu'en début de 2025.
Au cours de la dernière décennie et demie, nous avons été habitués à voir des choses sur les marchés qui n'avaient jamais été vues auparavant. Les niveaux d'achats d'actifs après la crise financière mondiale étaient sans précédent, mais ont été massivement dépassés pendant la pandémie de Covid. Cependant, nous sommes maintenant en territoire inconnu de l'autre côté du bilan. Que l'on examine la variation dans les bilans des banques centrales du G10 (graphique de gauche) ou les achats/ventes nets d'actifs réels (graphique de droite - à l'exclusion de la BNS et de la Norges qui n'ont pas effectué d'achats d'actifs), on peut voir que les réductions actuelles sont uniques. Bien que cela ne couvre que les 15 dernières années, l'histoire nous dit que les banques centrales n'ont jamais vendu autant d'actifs ou permis à leurs bilans de se réduire autant qu'elles le font actuellement. Et si les conditions restent ordonnées, cette réduction devrait se poursuivre pendant un certain temps encore.
Compte tenu de la singularité de la situation, il est impossible de déclarer avec la plus grande confiance quelles sont les implications. Cependant, il est intéressant de noter que le S&P 500 est d'environ -8 % plus bas par rapport au moment où la Fed a commencé son resserrement en novembre 2021 (pire en termes réels), et les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans sont d'environ +300 points de base plus élevés. Il y a donc eu de grands bouleversements au cours de cette période, mais dans l'ensemble, une souffrance pour la plupart des actifs dans une période où nous avons connu la plus grande variation dans les achats d'actifs de la Fed de toute l'histoire, et une période où d'autres banques centrales ont de plus en plus contribué aux conditions de liquidité plus strictes. »
L'impact des taux plus élevés commence à se faire sentir
FMI : « Les taux d'intérêt plus élevés pour une période prolongée ont un impact sur les entreprises et les ménages qui pourraient déjà se trouver dans une situation précaire. Des taux d'intérêt plus élevés pourraient entraîner une augmentation des défauts de paiement. »
Barchart : « Le taux d'intérêt sur les cartes de crédit des banques commerciales a grimpé à plus de 21 %, le taux le plus élevé jamais enregistré. »
Game of Trades : « Attention : Les consommateurs empruntent plus que ce qu'ils peuvent se permettre de rembourser. Le taux de défaut sur les prêts par carte de crédit émis par de petits prêteurs a connu une forte augmentation, atteignant 7,51 %. Ce niveau est plus élevé que celui enregistré lors des moment suivants :
- bulle Internet (Dot Com)
- crise financière
- pandémie de COVID-19
Avec des taux d'intérêt sur les cartes de crédit toujours supérieurs à 20 %, les consommateurs vont continuer à ressentir la pression. »
Lyn Alden : « Les quatre dernières décennies ont été marquées par un équilibre entre une dette américaine de plus en plus élevée et des taux d'intérêt de plus en plus bas, ce qui signifiait des dépenses d'intérêt contenues. Maintenant, bien que la dette continue d'augmenter, les taux d'intérêt ne baissent plus, ce qui fait des dépenses d'intérêt un thème de plus en plus récurrent. »
BarChart : « Le marché baissier actuel des obligations à long terme est désormais plus long que ce que le S&P 500 a connu pendant la bulle Internet (Dotcom Bubble) et la crise financière mondiale. »
BarChart : « Pour la première fois en près d'un demi-siècle, les bons du Trésor américain sont maintenant plus volatils que l'or. »
The Daily Shot : « La disparité entre les valorisations et les taux réels s'étend au-delà du S&P 500, fortement orienté vers la technologie. Voici l'indice pondéré en parts égales »
Inflation allemande
Holger Zschaepitz - die Welt : « Bonjour d'Allemagne, où l'inflation en septembre a atteint son taux le plus bas depuis le déclenchement de la guerre en Ukraine, confirmant les estimations antérieures. L'IPC a ralenti pour s'établir à 4,5 % en septembre par rapport à la même période de l'année précédente, contre 6,1 % en août. L'IPC global est maintenant inférieur à l'IPC de base, MAIS les prix alimentaires sont déjà en hausse à nouveau. Par rapport au mois précédent, les denrées alimentaires sont devenues 0,4 % plus chères. »
Inflation US, plus que prévu
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L'indice des prix à la production (PPI) de septembre affiche une augmentation de 2,2 % en glissement annuel, contre une estimation de +1,6 % et un chiffre précédent de +1,6 %. En ce qui concerne l'indice central (en orange), il enregistre une hausse de 2,7 %, dépassant l'estimation de +2,3 % et le chiffre précédent de +2,2 %. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « En septembre, l'IPC (indice des prix à la consommation) a enregistré une inflation de 3,7 % par rapport à la même période de l'année précédente, alors que les estimations étaient de +3,6 % et l'inflation précédente était de +3,7 %. Pour ce qui est de l'IPC de base, il a affiché une inflation de 4,1 % par rapport à l'année précédente, ce qui correspondait aux estimations de +4,1 %, mais était en baisse par rapport à l'inflation précédente de 4,3 %. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Au moment de la publication de l'indice des prix à la consommation (IPC) aux États-Unis, la confiance que l'inflation revienne à la cible au cours des 18 prochains mois est assez élevée sur les marchés financiers.
Étant donné que nous avions tiré la sonnette d'alarme concernant les conséquences inflationnistes lorsque la masse monétaire a fortement augmenté au début de 2021, il est difficile d'ignorer le fait que depuis plusieurs mois maintenant, la masse monétaire a diminué en glissement annuel. En fait, elle diminue au rythme le plus rapide depuis les années 1930. Bien que la corrélation ne signifie pas nécessairement causalité, l'inflation a récemment suivi l'évolution de la masse monétaire avec un décalage de 18 mois aux États-Unis. Ainsi, jusqu'à présent, tout se passe comme prévu. En ce qui concerne l'Europe, la relation est légèrement compliquée par le choc énergétique supplémentaire et extrême que le continent a subi en raison de la guerre en Ukraine. Cependant, les tendances sont similaires, avec un décalage légèrement différent.
Pourquoi cette fois pourrait-elle être différente ?
- L'excès de liquidités après la pandémie reste élevé et empêchera probablement confortablement une inflation négative.
- La politique budgétaire est restée structurellement plus souple même lorsque la politique monétaire s'est resserrée.
- L'inflation salariale a tendance à être résistante et ne s'ajuste pas aussi rapidement à la baisse qu'à la hausse. Peut-être que l'augmentation des grèves des deux côtés de l'Atlantique contribue à le démontrer en partie.
- Historiquement, bien que l'inflation et la masse monétaire soient fortement corrélées sur le très long terme, il existe de nombreux changements de régime mineurs. Pour commencer, la vélocité de la monnaie peut changer au fil du temps.
- Les achats d'actifs (assouplissement quantitatif QE) et les ventes d'actifs (QT) ont compliqué les chiffres de la masse monétaire.
- Il est possible que des niveaux plus normaux de taux des obligations d'État aient conduit à un rééquilibrage de portefeuille, passant de la définition de la plupart des indicateurs de la masse monétaire la plus large à des indicateurs moins inclusifs, ce qui pourrait artificiellement faire apparaître une masse monétaire plus faible.
En résumé, il était facile de conclure que la forte augmentation de la masse monétaire il y a 2-3 ans entraînerait une forte inflation, et il était inévitable qu'à mesure que la politique serait resserrée de manière agressive, l'inflation finirait par baisser. Cependant, il semble que ce ne soit plus aussi simple à prévoir à partir de maintenant, car la gamme des résultats possibles est relativement large. Une implication est que la trajectoire parfaite vers la cible et la stabilité par la suite a probablement moins de chances de se réaliser que ce qui est actuellement pris en compte. Les forces sont sûrement trop importantes dans les deux sens pour un dénouement aussi serein. »
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