Un tour d'horizon des marchés actions US
The Daily Shot : « Le ratio cours/bénéfices (PE) sur 12 mois du Nasdaq 100 a augmenté de près de 50% au cours des six derniers mois, ce qui est une évolution très inhabituelle. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Si l'on examine l'indice S&P 500 en excluant les actions liées au boom de l'IA, cela semble beaucoup moins bénéfique. À première vue, sur cette période de temps, cela ne ressemble en rien à un marché haussier, au mieux peut-être à un "marché en crabe" qui évolue latéralement dans une fourchette de négociation. »
Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, si l'on regarde la version pondérée par capitalisation égale du S&P 500, c'est un statu quo, il n'y a pas de nouveaux creux depuis octobre, mais essentiellement une fourchette de négociation latérale depuis début 2022 (et en réalité, cela n'a pas beaucoup évolué depuis mi-2021). Depuis le rebond d'octobre/novembre, la largeur du marché pour le S&P 500 a également fluctué entre moyen et médiocre. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Selon votre perspective, vous pourriez dire que les grandes entreprises technologiques sont excessivement chères, ou vous pourriez dire que le reste du S&P 500 est bon marché par rapport à elles, et donc a un potentiel de rattrapage. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Si ceci est toujours une reprise de marché baissier, cela finira par être la reprise de marché baissier la plus longue de l'histoire (ce qui signifie probablement que ce n'est pas une reprise de marché baissier !). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Si c'est une reprise de marché baissier, cela sera également la reprise de marché baissier la plus importante en pourcentage jamais enregistrée. Encore une fois, c'est probablement un autre signe que ce n'est pas une reprise de marché baissier. Mais cela ne signifie pas qu'il n'y a aucune chance que ce soit toujours un marché baissier... Il est tout à fait possible d'avoir une situation où l'on pourrait appeler cela un bref marché haussier suivi d'un nouveau marché baissier. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Les avertissements du VIX : Cet indicateur intéressant montre l'écart entre les prix des contrats à terme du VIX et les prix au comptant, et le point clé est que chaque fois que cet indicateur atteint le haut de la fourchette, les chances d'un sommet à court terme augmentent. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Un autre graphique d'avertissement, celui-ci montre le S&P 500 par rapport aux tarifs du fret intérieur aux États-Unis. Bien qu'il semble que le marché boursier précède l'indice du fret ces dernières années, il est intéressant de constater que les deux évoluent actuellement nettement dans des directions opposées. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La variation d'une année sur l'autre de l'indice S&P 500 diverge maintenant de l'indice des nouvelles commandes de l'ISM. »
Indicateurs de récession
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Mai a marqué 14 mois consécutifs de contraction de l'Indicateur économique avancé (LEI) selon le Conferenceboard... Une série seulement observée lors de récessions ayant débuté en 1973 et en 2007. »
Game of Traders : « Les indicateurs économiques avancés se détériorent à des niveaux observés seulement 8 fois depuis 1960. Chacune de ces fois s'est terminée par une récession. »
Mikael Sarwe – Nordea : « Mes modèles macroéconomiques restent très sombres. 2022 n'a jamais posé problème. Le second semestre de 2023 et probablement le premier semestre de 2024 devraient l'être. Pour paraphraser Daft Punk... cela devrait être une récession plus lente, plus tardive, plus profonde et plus longue que ce que les marchés actions supposent. Passez un excellent été ! »
Bob Elliott : « Vendredi marque le début d'une série d'enquêtes PMI très ciblées qui n'apportent aucune valeur d'information réelle. Les enquêtes PMI et d'ISM de S&P Global ne sont plus liées à l'activité réelle mesurée aux États-Unis depuis des années. Il est donc inutile de s'y attarder.
Le meilleur indicateur est le suivant. Reprise manquée. »
Lisa Abramowicz : « Les courbes de taux à travers le monde sont en train de s'inverser de la manière la plus prononcée depuis des décennies. Les rendements allemands sur les obligations à 2 ans sont les plus élevés par rapport aux taux à 10 ans depuis 1992. »
CLO : il va y avoir du monde à refinancer !
The Daily Shot : « Avec de nombreux CLO (Collateralized Loan Obligations) existants arrivant à la fin de leur période de réinvestissement, les nouveaux CLO ne manqueront pas de produits à acheter. »
Observation sur la dette britannique
Jim Reid – Deutsche Bank : « Il y a actuellement une forte attention macroéconomique mondiale sur le Royaume-Uni, avec la Banque d'Angleterre qui a augmenté ses taux de 50 points de base jeudi, une nouvelle surprise à la hausse de l'IPC mercredi, une augmentation de 185 points de base des rendements des obligations britanniques à 2 ans en 3 mois, et des prêts hypothécaires fixes britanniques à 2 ans dépassant 6% cette semaine.
L'une des statistiques moins mises en avant était que le ratio de la dette par rapport au PIB du Royaume-Uni a officiellement dépassé les 100% pour la première fois depuis 1961.
Le Royaume-Uni offre un excellent aperçu de l'évolution de la dette publique au fil du temps, car il dispose de la plus longue série de données de tous les pays. Deux des plus importantes et réussies réductions de la dette de l'histoire, sans défaut, ont eu lieu au Royaume-Uni, après les guerres napoléoniennes au XIXe siècle et à nouveau après la Seconde Guerre mondiale. Elles étaient très différentes :
- Entre 1822 et 1913, le ratio dette/PIB est passé de 194% à 28%. Le Royaume-Uni a enregistré près de 90 années consécutives d'excédents primaires et a connu très peu d'inflation (en moyenne 0,03% par an !). Cette période était marquée par une franchise démocratique très limitée, il était donc politiquement beaucoup plus facile de dépenser moins que ce que l'on taxait. Il convient de noter que l'intérêt personnel était également à l'œuvre, car il était difficile de trouver un député de cette époque qui ne détenait pas d'obligations gouvernementales ! Avec le suffrage universel d'aujourd'hui, il est difficile d'imaginer que cela se reproduira.
- Ensuite, entre 1947 et 1989, le ratio dette/PIB est passé de 259% à 23%. Il s'agissait davantage d'une réduction de la dette à l'échelle mondiale, motivée par plusieurs facteurs tels que l'inflation élevée et la répression financière, une démographie très favorable avec le baby-boom, et une forte croissance de la productivité. Par conséquent, les rendements étaient régulièrement inférieurs aux taux de croissance nominaux pendant plusieurs décennies (en moyenne -2,4 pp en dessous par an entre 1946 et 1980). Pendant cette période, les rendements réels des obligations d'État britanniques et d'autres obligations gouvernementales ont été très médiocres pendant près de 40 ans. Au Royaume-Uni, les rendements réels des obligations d'État étaient d'environ -70% sur l'ensemble de la période entre 1946 et 1980.
Revenons à aujourd'hui, et bien que la dette ne soit nulle part près des sommets, nous constatons que la répression financière contrôle l'augmentation de la dette. Les rendements nominaux sont inférieurs au PIB nominal chaque année depuis 2003, à l'exception des chocs de croissance exceptionnelle de 2009 et 2020
. Au cours des 350 dernières années, les rendements ont en moyenne été supérieurs de +0,9 pp à la croissance nominale par an. Au cours des 20 dernières années, ils ont été d'environ -1,2 pp en dessous. Les rendements réels de l'indice des obligations britanniques à 10 ans au cours des 20 dernières années ont été de -0,9% par an, contre une moyenne à long terme de +2,9% par an depuis 1700 et +1,4% au cours des 100 dernières années.
La dette est donc une préoccupation majeure dans le monde entier et au Royaume-Uni, et semble vouloir continuer à augmenter, mais il sera temps de s'inquiéter réellement lorsque les rendements nominaux dépasseront de manière constante le PIB nominal. Pour l'instant, les détenteurs d'obligations semblent accepter des pertes réelles ajustées. »
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