Tout le monde est à bord

Thomas Callum – ChartStorm : « Apprentissages et conclusions tirés des graphiques de cette semaine :

• Le sentiment est de plus en plus unanimement optimiste.
• Les baissiers ont quasiment disparu.
• Les investisseurs, grands et petits, sont pratiquement tous engagés à fond.
• Les valorisations des actions technologiques ont dépassé le pic de 2021.
• La volatilité à la baisse s'est effondrée (typique dans les marchés haussiers).

Globalement, les preuves sont toutes cohérentes avec ce que l'on voit habituellement pendant un marché haussier ; le sentiment est optimiste, les investisseurs sont dans le train, les attentes en matière de bénéfices sont élevées, les valorisations montrent un optimisme débridé, la volatilité à la baisse est dans un état de calme apaisant. Ce sont les types de dynamiques qui peuvent former des boucles de rétroaction auto-renforçantes se lançant dans des conditions semblables à celles d’une bulle. Mais dans cette force réside aussi une forme de fragilité — si une raison apparaît pour douter du cas haussier, il y a beaucoup d'esprits qui pourraient changer. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Cette paire de graphiques montre la trajectoire des haussiers et des baissiers dans les enquêtes AAII et II (les enquêtes de sentiment les plus anciennes) — elles illustrent à la fois comment le marché haussier cyclique actuel a émergé (du précédent effondrement de l'optimisme et de l'essor vers des sommets rares de pessimisme)... Mais aussi l'état actuel des choses : malgré une minorité vocale, la plupart des gens sont optimistes, et les pessimistes ont disparu. »

Source: Topdown Charts Topdown Charts Professional

Thomas Callum – ChartStorm : « L'indice de sentiment haussier de Consensus Inc., connu des professionnels sous le nom de « Consensus Bulls », dit presque tout dans ce nom. Près de 80 % des analystes de marché interrogés par Consensus Inc. sont optimistes. »

Source: Himount Research Willie Delwiche, CMT, CFA

Thomas Callum – ChartStorm : « Les petits spéculateurs sur les contrats à terme des indices boursiers ont atteint leur position nette la plus optimiste jamais vue. Cela est cohérent avec les graphiques des enquêtes précédentes. »

Source: @sentimentrader

Thomas Callum – ChartStorm : « Les investisseurs plus importants suivent également la tendance haussière — l'enquête des gestionnaires de fonds de BofA montre que les allocations en actions américaines sont désormais au niveau le plus élevé depuis novembre 2021. »

Source: @GameofTrades_

Thomas Callum – ChartStorm : « Cet indicateur résume le cumul sur 12 mois du nombre d’évolutions quotidiennes en pourcentage dans le S&P 500 de -1 % ou pire. Après avoir grimpé jusqu'au creux de 2022, cet indicateur est maintenant redescendu à l'extrémité inférieure de la fourchette récente.

Et après tout, c'est exactement ce à quoi on s'attendrait dans un marché haussier : une volatilité généralement plus faible, et certainement une volatilité à la baisse plus faible.

(et vous savez que ça va arriver...)

Mais, en tant qu’indicateur contrarien, vous obtenez essentiellement un signal d'achat lorsque cet indicateur monte en flèche, et un signal de vente/réduction du risque lorsqu'il devient vraiment bas (bien qu'avec quelques exceptions très notables). Un autre signe des temps. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Les actions technologiques ont atteint un sommet historique par rapport au S&P 500 — sans vouloir porter la poisse, cela ressemble à l'établissement d'un nouveau plateau définitivement plus élevé pour les actions technologiques ! »

Source: Daily Chartbook

Thomas Callum – ChartStorm : « Les valorisations des actions technologiques américaines ont désormais dépassé les sommets de 2021, tant en termes absolus (par rapport à leur propre historique) qu'en termes relatifs (par rapport au reste du marché). »

Source: 12 Charts to Watch in 2024 [Q1 Update]

Thomas Callum – ChartStorm : « Les investisseurs sont heureux de payer une prime pour les chiffres d’affaires en raison des marges bénéficiaires élevées, et en raison des récits et perceptions selon lesquels les chiffres d’affaires vont continuer à augmenter davantage. »

Source: @jessefelder @johnauthers

Thomas Callum – ChartStorm : « Sous un autre angle — les prévisions de croissance des bénéfices à long terme connaissent de nouveau une forte hausse à mesure que l'ère de l'IA émerge. »

Source: Topdown Charts Topdown Charts Professional

Thomas Callum – ChartStorm : « J'ai trouvé ce point de données intéressant aux côtés de l'effervescence technologique, les chiffres ne sont pas énormes, et peut-être plus un symptôme des excès de 2020/21 (où le capital bon marché et facilement disponible est probablement allé à des endroits où il n'aurait peut-être pas dû aller). Mais encore, une tendance intéressante, et en contradiction avec l'optimisme affiché dans le sentiment et les valorisations. »

Source: Off The Charts Andrew Sarna @cartainc

Thomas Callum – ChartStorm : « Un regard sur l'évolution des valorisations du marché des actions par rapport au marché obligataire — les actions sont chères, les obligations sont bon marché. Si vous ne saviez rien d'autre, vous seriez probablement en train de rééquilibrer votre portefeuille en vous éloignant des actions pour vous tourner vers les obligations, et au minimum, vous réfléchiriez à la gestion des risques et à la diversification. »

NDLR : Mais en plus de n'être que des "promesses" basées sur ... rien du tout, les obligations portent en elles-mêmes le risque monétaire, étant remboursées à terme au nominal en monnaie d'aujourd'hui (si la valeur de la monnaie baisse, les porteurs d'obligations seront les premiers impactés, et les observateurs plus sophistiqués savent qu'il s'agit d'un point capital pour les prochaines années).

nt Source: 12 Charts to Watch in 2024 [Q1 Update]

Bloomberg : « Un fonds technologique surpassant 99 % de ses pairs affirme que le rallye de l'IA ne fait que commencer. »

Mikael Sarwe – Nordea : « On parle de plus en plus d'un marché haussier séculaire pour l'or. Je n'en ai aucune idée, mais si cela se produit, alors l'histoire nous dit que les actions sont probablement en vue d'une longue période de rendement réel nul à négatif... »

Ian Harnett : « 'Powell n'est pas Volcker'... Les précédents cycles de taux ont vu la Fed augmenter les taux à 2x-3x l'inflation CPI tendancielle - la Fed de Powell n'a augmenté les taux que de 1,5x... peut-être est-ce la raison pour laquelle les actifs à risque rallyent. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Jeudi était une journée marquante car nous avons franchi la plus longue inversion continue de la courbe des taux américains entre les obligations à 2 ans et à 10 ans de l'histoire. Bien que cette inversion ait commencé à la fin du mois de mars 2022, elle est maintenant continue depuis 625 jours depuis le 5 juillet 2022. Cela dépasse l'inversion de 624 jours d'août 1978, qui détenait jusqu'alors le record. Les lecteurs réguliers sauront que je pense qu'une courbe des taux inversée a été le meilleur prédicteur d'un ralentissement économique aux États-Unis de n'importe quelle variable à travers l'histoire.

Mais a-t-elle échoué dans ce cycle ? Peut-être, mais à bien des égards, la courbe des taux a déjà prédit avec précision de nombreux facteurs qui conduiraient normalement à une récession. Cependant, ces variables n'ont pas ensuite créé des conditions récessionnistes comme elles l'auraient normalement fait. Elle a mené, comme elle le fait toujours, à une détérioration très marquée des normes de prêt bancaire, et a mené les baisses du crédit bancaire et de l'offre de monnaie qui sont presque uniques à ce cycle. Elle était également au cœur des raisons pour lesquelles nous avons eu certaines des plus grandes faillites bancaires de l'histoire avec SVB, Signature Bank et First Republic s'effondrant. Une partie significative de leur échec était un grand carry trade qui a mal tourné lorsque la courbe s'est inversée.

Cependant, même avec ce qui précède, une récession ne s’est pas matérialisée. Cela est peut-être dû aux points suivants :

- Lorsque les normes de prêt étaient les plus strictes, les besoins d'emprunt de l'économie étaient faibles par rapport aux cycles précédents.

- Les économies excédentaires ont été inhabituellement élevées dans ce cycle (et ont été révisées à la hausse avec les révisions du PIB en septembre dernier), donc les consommateurs n'ont pas été aussi exposés au crédit serré comme ils le sont normalement.

- La Fed a dévoilé une énorme série de mesures pour garantir que la crise bancaire régionale ne se dénoue pas naturellement comme elle l'aurait fait dans un marché libre ou peut-être dans de nombreux cycles précédents.

- Alors que le resserrement de la Fed a réduit la demande, le côté offre de l'économie a rebondi fortement après les perturbations de la pandémie, ce qui a davantage soutenu la croissance et rendu ce cycle unique.

Jusqu'à présent, tout va bien. Cependant, une courbe des taux inversée devrait finalement être un vent contraire significatif pour une économie, car le capitalisme fonctionne mieux lorsqu'il y a un retour positif pour prendre plus de risque avec des prêts et des investissements à plus long terme. Ainsi, l'investisseur rationnel devrait être prêt à garder plus de son argent sur les échéances courtes ou ne pas prêter à long terme lorsque la courbe est inversée. Vous ne renoncez pas au rendement pour pouvoir dormir tranquille. Ainsi, l'économie n'a pas succombé à la courbe des taux inversée à ce jour, mais tant qu'elle reste inversée, vous encouragez un comportement plus défensif à un moment donné si le sentiment change. Ainsi, plus vite nous revenons à une courbe des taux à pente normale, plus le système est sûr, toutes choses étant égales par ailleurs. »

Tracy Alloway : « Les émetteurs d'obligations pourries et de prêts à effet de levier ont réduit leur mur de maturité de 2024 à 2026 de 40 % par rapport à l'année dernière, selon les estimations de BOA.

"Cet épisode représente l'une des instances les plus agressives d'extension de maturité dans l'histoire du financement à effet de levier." »

Jim Bianco : « Quelques réflexions sur le marché obligataire... La Fed ne peut pas choisir un jour au hasard et baisser les taux. Si elle le fait et que le marché pense qu'elle ne prend pas l'inflation au sérieux, vendez des obligations. En 2022, la Fed a augmenté les taux de 75 points de base lors de quatre réunions consécutives. Pendant ce temps, l'inflation a atteint 9%. Mais la Fed était "sur le coup", et le pic de rendement des obligations à 10 ans était juste de 4,22%. Contrastez cela avec 2023. La Fed a arrêté d'augmenter les taux fin juillet 2023, lorsque le rendement à 10 ans était de 3,95%. Même si l'inflation était passée de 9% à 4%, le marché était "incertain" de l'engagement de la Fed à lutter contre l'inflation. Quatre-vingt-dix jours plus tard, le rendement à 10 ans a bondi à plus de 5%, atteignant son pic en octobre 2023. Si la Fed ne prend pas au sérieux la lutte contre l'inflation, quand le marché pense que c'est un problème, elle ne prend pas au sérieux la possession des obligations à 10 ans. La dovishness de la Fed ne fonctionne que si le marché est convaincu que l'inflation n'est pas un problème. Actuellement, il est incertain. J'ai longtemps pensé que l'inflation était un problème (problème de 3% à 4%), et l'économie est en "pas d'atterrissage". Donc, je pense que le marché va résoudre que l'inflation est au moins un problème et que la Fed n'agit pas sérieusement à ce sujet, et il commencera à vendre des obligations. »

Andreas Steno Larsen : « Je ne pense simplement pas qu'il puisse être le scénario central que l'inflation aux États-Unis soit plus basse dans six mois à partir de maintenant, compte tenu de ce graphique. Pas de réductions de taux de la part de la Fed cette année, mais de la part de tous les autres ? »

Holger Zschaepitz - die Welt : « La Turquie augmente de manière inattendue son taux directeur de 500 points de base à 50 %. Mais le taux principal reste bien en deçà de l'inflation de 67,1 %. »

The Daily Shot : « Les portefeuilles de CMBS (dette immobilière commerciale) connaissent des taux de défaillance plus élevés. »

Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « En termes nominaux, les soldes des cartes de crédit aux États-Unis ont grimpé à plus de 1 trillion de dollars, mais en termes réels, les soldes sont bien plus bas. »

Game of Trades : « Les consommateurs n'ont désormais plus d'économies excédentaires. »

Jeroen Blokland : « L'Indicateur Avancé des États-Unis a augmenté pour la première fois en deux ans (!) en février. Récession évitée ? »

Indicateur avancé d'activité en Chine : plus forte évolution depuis 2005 :

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