Des secteurs sous-représentés vs la tech / les 7 magnifiques
The Kobeissi Letter : « "Le secteur immobilier du S&P 500 représente actuellement seulement 5% de l'indice S&P 500 dans son ensemble. Même à son point le plus bas en 2008, lors de la crise immobilière la plus grave de l'histoire, ce pourcentage a à peine chuté en dessous de 6%. Actuellement, la demande de prêts pour l'immobilier commercial (CRE) est revenue aux niveaux observés en 2008. Les prix des immeubles de bureaux ont diminué d'environ 30% au cours de l'année passée, et les prix des appartements ont baissé d'environ 15%. La solidité du marché du logement résidentiel masque les faiblesses sous-jacentes du secteur CRE. Nous sommes en pleine crise de l'immobilier commercial. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Alors que le sentiment évolue sur le marché boursier dans son ensemble, un domaine où les investisseurs expriment un pessimisme extrême concerne l'immobilier, ce qui explique en partie le récent rallye de plus de 11 % des REITs (Fonds de Placement Immobilier). Les investisseurs détestent cet actif/secteur, les allocations sont à des niveaux record bas, et pour être juste, le prix est toujours en baisse de plus de 30 % par rapport au pic de décembre 2021 malgré le rebond, et il y a des risques persistants. Mais si les taux baissent et que le désastre immobilier commercial est évité, les REITs pourraient voir une hausse. »
Holger Zschaepitz - die Welt : « Value trap dans les Petites Capitalisations ? Normalement, la part des entreprises non rentables augmente pendant les récessions. Mais même avant que l'économie n'entre en récession, la part des entreprises dans le Russell 2000 sans bénéfices atteint 40%, comme l'a calculé Slok d'Appolo. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Bien que le Russell 2000 ait été durement touché cette année, son ratio prix/ventes est toujours supérieur à celui des périodes de tension précédentes (et des creux majeurs du marché). »
The Kobeissi Letter : « Les actions bancaires américaines ne se sont jamais remises de la crise bancaire régionale. Actuellement, les actions des banques américaines sont à des niveaux record de faiblesse par rapport au S&P 500. Selon Moody's, les grandes banques américaines détiennent 650 milliards de dollars de pertes non réalisées. Pendant ce temps, la crise immobilière commerciale (CRE) imminente met en question les petites banques. Les petites banques détiennent actuellement environ 70% de tous les prêts immobiliers commerciaux aux États-Unis, dont 1,5 trillion de dollars doivent être refinancés d'ici 2025. Les marchés ne sont pas convaincus que la crise est terminée. »
Flux sur la tech :
Mikael Sarwe – Nordea : « Au milieu de l'histoire du rallye de Noël "magnificent 7" (les sept magnifiques) alimenté par la peur de manquer quelque chose (FOMO). Hmmm. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Alors que les attentes concernant le marché boursier se sont inversées, le sentiment économique a pris une direction opposée. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Pour faire simple, les enquêtes sur le sentiment des investisseurs indiquent que tout est à nouveau fantastique, tandis que les enquêtes économiques disent que les choses vont mal et s'aggravent. »
Les actions ? Les obligations ?
Thomas Callum – ChartStorm : « En termes réels (ajustés en fonction de l'IPC), il n'est pas inhabituel que le S&P 500 connaisse des décennies perdues. En fait, c'est plutôt normal et régulier. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Si c'est la fin du cycle de hausse des taux, les actions pourraient ne pas être le meilleur endroit où investir. Les derniers pics de la Réserve Fédérale ont annoncé un point de changement dans le cycle de la performance relative des actions par rapport aux obligations. »
Thomas Callum – ChartStorm : « En réfléchissant davantage à ce graphique précédent, outre les cycles de politique monétaire, ce que la comparaison entre les actions et les obligations reflète vraiment, c'est l'économie. Si le chômage diminue, les actions battent généralement les obligations, si le chômage augmente (c'est-à-dire si l'économie entre en récession), alors les actions souffrent et les obligations montent... c'est en quelque sorte le principe clé de l'allocation d'actifs : la diversification, incluant d'autres classes d'actifs, et la gestion active du risque : tout cela conduit à de meilleurs résultats en termes de rendement ajusté au risque. Mais le point clé est que pour que les obligations surpassent les actions, il faut une récession. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Un autre élément imprévu dans l'équation action contre obligation est que parfois elles sont positivement corrélées, et parfois négativement corrélées. Et de manière intrigante, la corrélation action/obligation est devenue positive pendant et après les chocs inflationnistes des années 1970. »
Contribution des "7 magnifiques" aux marchés actions
Jim Bianco : « Le Nasdaq a atteint un nouveau sommet pour l'année. Le S&P 500 continue d'élargir sa surperformance par rapport aux actions de moyennes et petites capitalisations. »
Jim Bianco : « Les seules actions Mag 7 ont poussé le S&P 500 à une hausse de plus de 12 % depuis le début de l'année. Aucune autre année dans l'histoire n'a connu un tel niveau de concentration dans les rendements. »
Jim Bianco : « Les actions Mag 7 ont atteint un nouveau sommet en termes de pondération dans le S&P 500, juste en dessous de 30%. J'ai des données remontant aux années 1960, et sept actions n'ont jamais eu une pondération aussi importante qu'aujourd'hui. »
Jim Bianco : « Les "autres 493" sous-performent par rapport au cash (tout comme les actions de moyenne, petite et très petite capitalisation mentionnées dans le premier graph). »
Jim Bianco : « Élargissant cette idée au Russell 3000 (qui inclut les actions de moyennes et petites capitalisations), Mag sept a poussé cet indice à plus de 10 % depuis le début de l'année. »
Jim Bianco : « Que font les actions américaines collectivement, à l'exception de Mag 7, cette année ? Elles sous-performent par rapport au cash pour la deuxième année consécutive. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Vous avez peut-être vu ces graphiques circuler qui montrent comment la Big Tech est le plus grand secteur du marché, et à quel point les choses sont concentrées dans les actions "Mag-7". Mais peut-être que la période 1980-90 était l'exception... beaucoup de ces graphiques ne remontent qu'à quelques décennies, donnant l'impression que la situation actuelle est inhabituelle. Mais ce graphique intéressant de Dimensional Fund Advisors remonte à cent ans en arrière et révèle qu'avant les années 1970, le marché était presque constamment fortement concentré à son sommet. »
Lisa Abramowicz : « Le ratio P/E forward pour les Magnificent 7 est désormais légèrement inférieur à la moyenne depuis 2015. »
Le marché anticipe une nouvelle fois les baisses de taux de la FED
Jim Reid – Deutsche Bank : « L'histoire de novembre jusqu'à présent a été celle des marchés anticipant un virage accommodant pour la 7ème fois depuis le début du cycle de hausse des taux mondiaux il y a 2 ans. Ainsi, malgré des données faibles, il y a eu un rally phénoménal, et l'indice mondial 60/40 de Bloomberg est en passe d'enregistrer sa meilleure performance mensuelle depuis les nouvelles du vaccin il y a trois ans.
Gardez à l'esprit qu'à la fin de 2021, les marchés s'attendaient encore à ce que la BCE reste en territoire négatif jusqu'en 2029 - j'ai fait un graphique à ce sujet à cette époque. Comme les temps changent. Le parcours depuis a été une série d'attentes de taux plus élevés et de rallyes haussiers périodiques contre-tendance. Henry Allen a décrit ces sept fois dans son article la semaine dernière, et lors des six précédentes, ces espoirs accommodants se sont révélés prématurés.
Nous pouvons regarder cela d'une autre manière. Le graphique d'aujourd'hui annote l'un des graphiques de Henry, qui montre combien de mois jusqu'à ce que la première baisse de la Fed soit complètement anticipée sur une base continue. Les lignes droites montrent ensuite quand la première baisse aurait eu lieu / ou devrait avoir lieu en fonction de ce pricing du marché.
Généralement, le marché a été trop précoce pour anticiper les baisses. Mais cela ne signifie pas nécessairement que le marché a maintenant tort, car lorsque nous obtenons le virage, les choses ont tendance à se déplacer plus rapidement que prévu. L'écart médian entre la dernière hausse et la première baisse n'est que de 4 mois au cours des 13 derniers cycles de hausse des taux aux États-Unis. Nous sommes déjà à 4 mois de la dernière hausse et étant donné que la première baisse complète est tarifée pour juin 2024, ce serait une période de pause de 11 mois, ce qui serait le troisième plus long intervalle entre la dernière hausse et la première baisse.
Donc, la conclusion est que les pauses après les cycles de hausse ne durent généralement pas longtemps, ce qui signifie que le récit populaire "plus élevé pendant plus longtemps" n'est généralement pas associé à la fin d'un cycle de hausse. Une fois le pic atteint, on a tendance à voir des baisses relativement rapidement. Le problème a été que les marchés ont à plusieurs reprises sous-estimé où se situe le pic. Peut-être que les baisses sont maintenant un peu plus réalistes maintenant que l'inflation a baissé, mais les baisses tarifées sont plus associées à un récit de soft-landing immaculé plutôt qu'à une récession. Je dirais que ce scénario pourrait être irréaliste car la Fed est peu susceptible de baisser les taux autant sans récession. Alternativement, si le pricing pour une récession augmente à nouveau, alors vous verrez un cycle de baisse des taux beaucoup plus marqué tarifé.
Sur les conditions financières, Justin Weidner vient de publier un article sur l'indice FCI de DB, qui est une version quotidienne du modèle de la Fed. Il montre que novembre a annulé la moitié du resserrement d'octobre même si les conditions restent nettement plus serrées qu'elles ne l'étaient fin juillet. »
3 Fourteen Research : « Un composite du cycle moyen de la Fed entraînerait l'ordre et le calendrier suivants des événements :
- Mars = Première baisse de taux (pause de 8 mois),
- Juin = Début de la récession,
- Octobre = Creux du marché,
- Février 2025 = Creux des bénéfices
Ceci N'EST PAS une prédiction - seulement un outil pour comprendre ce qui est "normal". »
Indicateurs de récession
Bloomberg Opinion : « Si le prix du pétrole en termes d’or continue de baisser, cela devrait être considéré comme un avertissement clair d’un atterrissage brutal. »
John P. Hussman, Ph.D. : « Je soulignerai, comme je l'ai fait dans mon commentaire mensuel, que les données sont cohérentes avec l'économie américaine au bord de la récession, mais nous aurions besoin de données supplémentaires pour anticiper ce résultat avec un degré élevé de confiance. »
Daniel Lacalle : « Il n'est pas important que vous pensiez que les banques centrales vont réduire leurs taux. Le problème est que le Trésor américain devra refinancer 7 trillions de dollars en 2024-2025, ce qui signifie moins de liquidités sur les marchés, un refinancement plus difficile des obligations d'entreprise au milieu d'une année de mur de maturité, et une pénurie mondiale de dollars américains. Et si certains pensent que la Réserve fédérale achètera toutes ces obligations, ils rêvent peut-être. »
Andreas Steno Larsen : « Tout dans l'économie américaine se déroule conformément aux retards attendus. Le premier et le deuxième trimestre verront probablement une contraction nette du crédit. Chasser une hausse importante des actifs risqués ici est, à mon humble avis, une chasse aux gains minimes. »
Le cauchemar de l'immobilier commercial US
Triple Net Investor : « Le cauchemar de l'immobilier commercial à New York prend de l'ampleur... On vient de rapporter que Deutsche Bank subira une perte de 350 millions de dollars sur un immeuble de bureaux à New York. En 2014, DB a acheté l'immeuble de 780 000 pieds carrés pour 500 millions de dollars et est apparemment prêt à vendre pour 150 à 200 millions de dollars selon le Real Deal. La partie bureaux n'est occupée qu'à 31% après le départ de BofA, le locataire principal. WeWork a également loué une quantité importante d'espace, mais cet emplacement est affecté par leur faillite. Malgré de nombreux bâtiments en grande difficulté à New York, une vague d'immeubles à Manhattan n'a pas encore été mise sur le marché... mais il est probable que les propriétaires/prêteurs attendent (pour l'instant) en espérant un rapide et miraculeux retournement de situation... »
Taux de vacance dans les bureaux US :
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