Des mouvements records sur les marchés de taux
Jim Reid – Deutsche Bank : « Peut-être le plus remarquable, les obligations à 2 ans des deux côtés de l'Atlantique, avec des taux américains enregistrant la plus forte baisse quotidienne depuis 1982, et les taux allemands enregistrant la plus forte baisse sur les données disponibles, depuis la réunification en 1990. Il est intéressant de noter que ces jours record étaient espacés de 2 jours, compte tenu de la nature continue de ces crises bancaires jusqu'à présent. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Le rapport Commitment of Traders pour le contrat du Trésor à 2 ans montre les positions nettes shorts les plus importantes jamais enregistrées par des non-commerciaux (c'est-à-dire des spéculateurs), suite à la récente inclinaison belliciste de la Fed. Ainsi, une partie de la chute massive du taux à 2 ans est probablement le produit d'une couverture de short. »
Ils vont imprimer tellement de monnaie...
Holger Zschaepitz- die Welt : « Les banques se sont précipitées pour emprunter un montant record de 150 milliards de dollars au guichet d'escompte de la Fed, dépassant même un record établi lors de la crise financière de 2008, après les effondrements de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank. »
Charlie Bilello : « Le "Fed Put" est de retour avec des actifs sur leur bilan qui ont augmenté de 297 milliards de dollars au cours de la semaine dernière, la plus forte hausse depuis mars 2020. Ainsi, près de la moitié du resserrement quantitatif depuis avril dernier a été annulé en une seule semaine. »
Charlie Bilello : « Le pic n'était pas dû aux achats d'actifs (les bons du Trésor et les avoirs en MBS ont en fait diminué) mais à une augmentation de 303 milliards de dollars des « prêts ». Une partie de cela était le nouveau programme de financement à terme des banques (12 milliards de dollars) et le reste des extensions de crédit aux banques (fenêtre d'escompte/prêts relais). »
The Daily Shot : « Malgré la montée des craintes bancaires, les banques européennes sont globalement en bonne santé. »
Les remontées de taux cassent systématiquement des choses dans le système, et cette fois, ce n'est pas différent.
Jim Reid – Deutsche Bank : « Jeudi dernier (16 mars) marquait le premier anniversaire du cycle de hausse de taux de la Fed et le FOMC de cette semaine aidera à déterminer s'ils continuent à grimper dans la deuxième année. À la veille de cette première hausse il y a un an, les marchés s'attendaient à ce que les Fed Funds soient légèrement inférieurs à 2 % à ce stade, ce qui était bien supérieur aux 0,9 % attendus au début de 2022. Les hausses de 450 points de base jusqu'à présent constituent confortablement la plus agressive première année depuis le cycle de 1980. Seulement celui-ci et le cycle de 1973 ont été plus agressifs la première année.
Pour marquer le coup d'un an de ce cycle de remontée de taux, nous avons publié un livre de graphiques examinant une variété d'indicateurs financiers et économiques pour montrer comment ils ont été touchés par ce cycle de remontée sur l’année écoulée et comparer leur parcours aux cycles de remontée précédents. De tous les cycles de hausse des 70 dernières années, celui-ci a connu la croissance américaine la plus faible, l'une des plus fortes baisses de l'activité immobilière et manufacturière aux États-Unis, la pire performance du S&P 500 et l'une des courbes de taux les plus inversées.
Entre autres choses, nous réitérons le point de vue de longue date selon lequel quelque chose se brise toujours dans un cycle de hausse de taux de la Fed. Le graphique d'aujourd'hui met à jour un graphique que nous avons utilisé pour la première fois à cette époque l'année dernière pour le montrer. Nous annotons maintenant de plus en plus pour ce cycle. Si l'économie américaine entre en récession au second semestre 2023, comme nous le prévoyons, il y aura probablement plus d'annotations à venir. »
L'or semble jouer son rôle de valeur refuge
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « L'or a surperformé l'ensemble des marchés actions depuis novembre.
La performance actuelle du ratio or/S&P 500 suit presque parfaitement la performance moyenne historique pendant les périodes où le % d'inversions de la courbe du Trésor américain a également dépassé le seuil de 70 %.
Si l'histoire est un guide, les métaux précieux ont un énorme potentiel de hausse par rapport à l'ensemble des actions pour l'année prochaine.
La courbe bleue est le rendement moyen du même ratio à des moments où les deux côtés de ce trade ont fonctionné : La crise stagflationniste de 1973-4 et le Tech Bust en 2000.
Notez que, comme aujourd'hui, à ces deux époques antérieures, le ratio matières premières / actions était également historiquement déprimé. »
The Daily Shot : « L'or a monté en parallèle du dollar américain. C'est très inhabituel, indiquant une ruée vers les actifs « refuges ». »
Ruée vers le cash
Thomas Callum – ChartStorm : « Compte tenu de tout ce qui se passe sur les marchés et macro… et peut-être plus précisément, étant donné les rendements relativement attractifs des fonds du marché monétaire, nous avons constaté une ruée vers les liquidités. Pourquoi prendre des risques en actions alors que vous pouvez obtenir 4 à 5 % de risque sans en liquidités (sans parler de la valeur implicite de l'option en détenant des espèces). »
Holger Zschaepitz- die Welt : « Le bank-run en slow motion : Depuis que la Fed a commencé à relever les taux d'intérêt il y a un an, le montant d'argent dans les fonds du marché monétaire a augmenté d'environ 400 milliards de dollars et les entrées ont augmenté de plus de 100 milliards de dollars la semaine dernière. En augmentant les taux, la Fed exacerberait ces flux. »
Quelques observations pour les marchés actions
Graphique intéressant sur la courbe des taux et l'évolution du marché actions :
Thomas Callum – ChartStorm : « Les actions américaines (bien qu'entreprenant une correction assez importante) restent élevées/coûteuses par rapport à l'histoire récente. Plateau supérieur permanent ou débauche absurde ? »
Thomas Callum – ChartStorm : « Pression sur les marges : Pour aggraver les choses avec des graphiques comme celui ci-dessus, les perspectives de marges bénéficiaires ne sont pas bonnes (et cela est particulièrement important pour les ratios cours/chiffres d’affaires). La hausse des pressions sur les coûts de main-d'œuvre, la hausse des taux, les problèmes du secteur bancaire, le risque de récession… ce sont des choses qui entraînent une baisse des marges bénéficiaires (et des bénéfices inférieurs). »
(courbe rouge des coûts salariaux en échelle inversée)
Thomas Callum – ChartStorm : « Les problèmes sur les technologiques et les explosions bancaires pourraient bien n'être que les premières étapes d'un cycle de défaut de crédit plus large. Certes, l'humeur du marché a changé notamment sur le risque de crédit dans les secteurs de la banque et de la technologie par rapport aux dernières années. »
Thomas Callum – ChartStorm : « En fin de compte, le crédit est / était sur du temps emprunté. Il est tout à fait normal que lorsque vous rencontrez une période de resserrement brutal/prolongé de la politique, vous subissiez des pertes, et le crédit est souvent dans la ligne de mire. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Tout le monde aime la politique monétaire ciblant l’inflation lorsque l'inflation est trop faible, mais l'enthousiasme tend à décliner lorsque l'inflation est trop élevée. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les récents problèmes bancaires nous ont rappelé à quel point l'économie américaine est confrontée à un trio de macro-déséquilibres :
- Le problème de la dette des années 1940
- Environnement spéculatif de la fin des années 1990
- Problèmes inflationnistes des années 1970
Jamais dans l'histoire nous n'avons eu les trois problèmes en même temps.
Lorsque les problèmes financiers réapparaissent, la Fed doit toujours recourir à la répression financière, laissant l'inflation dépasser les normes historiques. »
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