La hausse des métaux précieux est en train de tuer les places de marché des matières premières, ET les banques vendeuses à découvert

Thomas Callum – ChartStorm : « La progression reste un processus de consolidation ponctué de hausses — j’ai déjà évoqué le fait que la majeure partie de la hausse de l’or s’est déroulée sur quelques jours ou semaines (le reste du temps, il s’agit simplement de consolidation et d’évolution en range).
Dans cette optique, il est bon de voir le prix de l’or en dollars américains atteindre de nouveaux sommets, tandis que l’indice global des prix de l’or poursuit également sa trajectoire haussière. »

Thomas Callum – ChartStorm : « En prenant du recul, le graphique mensuel en échelle logarithmique permet de mieux contextualiser — sans trop réfléchir, il est clair qu’il s’agit d’une forte tendance haussière, qui rappelle nettement les précédents marchés haussiers séculaires.

Tout cela pour dire qu’il n’y a aucun signe de ralentissement. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Ce qui me ramène à ce point — l’or semble très en avance par rapport au reste des matières premières (et inversement, le pétrole brut est très en retard, mais dans l’autre sens).

Compte tenu du scénario haussier évoqué plus haut, je continue de réitérer mon opinion personnelle selon laquelle le reste des matières premières devrait bientôt commencer à rattraper son retard (c’est-à-dire que la ligne de l’or pourrait évoluer latéralement ou légèrement baisser, tout en restant soutenue, simplement parce que les autres matières premières commenceraient à contribuer davantage). »

Thomas Callum – ChartStorm : « La forte divergence de performance entre le pétrole et l’or se reflète également sur le marché actions, les actions du secteur de l’énergie enregistrant leur pire performance par rapport aux mines d’or depuis la période 2015-2020 (qui avait été suivie d’un important rebond).

Il y a presque un effet d’accident de voiture avec ce graphique — malgré le carnage, on ne peut pas s’empêcher de le regarder… »

Thomas Callum – ChartStorm : « Enfin, concernant les actions du secteur de l’énergie, je souhaitais partager un graphique présenté dans la dernière édition du Weekly ChartStorm (dans une section consacrée aux actions du secteur énergétique).

Comme je l’ai mentionné à ce sujet, les actions mondiales de matières premières indiquent une trajectoire potentiellement profitable pour le secteur de l’énergie. »

Dario Capodici : « Au cas où ce ne serait pas clair, les banquiers tentent désespérément de maintenir le SLV en dessous de 80 $ afin de limiter leurs pertes autant que possible et de contrer le gamma squeeze en cours – petit problème : ces jeux sur papier doivent faire face à la réalité physique. »

ChatGPT vous explique clairement :

1) Ce que montre la capture de prix

On voit deux prix différents pour l’argent (silver) :

• XAG/USD ≈ 90,03 (argent au comptant, spot).
• Silver futures ≈ 89,63 (contrat à terme, ici COMEX).

Le spot est plus cher que le future (écart d’environ 0,40 $).
C’est exactement ce que l’auteur appelle une backwardation.

2) Qu’est-ce que la backwardation (cas normal vs anormal)

En régime normal (contango) :

• Le future est plus cher que le spot (coût de portage, stockage, financement, assurance).

En backwardation :

• Le spot est plus cher que le future.
• Cela suggère que le métal disponible immédiatement est plus recherché que le métal promis plus tard.

Sur un marché de matière première abondante et bien livrable, la backwardation est rare et souvent transitoire.

3) Ce que Dario veut dire par « slam » et « naked »

Le post suggère qu’il y a eu un dump massif sur les futures (vente brutale de contrats papier), ce qui a fait baisser le prix du future plus vite et plus fort que le spot.

Selon cette lecture :

• Les vendeurs ont vendu du papier, pas du métal physique.
• D’où l’expression « naked short » (vente à découvert sans couverture physique réelle).
• Le spot tient mieux, voire résiste, car il reflète la demande réelle de métal.

4) Pourquoi la backwardation est un signal clé pour lui

Dario explique que :

• Si un dump sur les futures était « réel » (avec du métal disponible), l’arbitrage ferait rapidement disparaître la backwardation.
• Si la backwardation apparaît ou s’accentue après une chute, cela indique que :
  • le papier est vendu en masse,
  • mais le physique ne suit pas,
  • donc l’offre physique est tendue.

Il précise que :

• L’argent avait clôturé autour de 0 $ de backwardation mercredi.
• Après le « slam », il se traite à –0,3 $ de backwardation contre l’échéance mars 2026.
• Donc la pression est clairement sur le papier, pas sur le métal.

5) Traduction du ton provocateur (« slam cowboys »)

Quand il écrit que « tout le monde peut voir les cowboys à découvert en sous-vêtements » :

• Il se moque des intervenants qui manipulent le prix via les futures.
• La backwardation les « démasque », car elle révèle qu’ils vendent sans métal derrière.

6) Message implicite du post

Le message central est le suivant :

• La baisse récente du silver n’est pas une vraie liquidation du marché physique.
• Elle est due à une attaque papier sur les futures.
• La backwardation est un indice de stress structurel du marché de l’argent.
• Plus ce phénomène dure, plus il devient dangereux pour les vendeurs à découvert.

7) En résumé (une phrase)

Ce post explique que la chute récente de l’argent est une manipulation via les futures, et que la backwardation observable entre spot et contrats à terme révèle une pénurie relative de métal physique et des ventes « naked short ».

David Bird : « Pourquoi les producteurs d'argent métal restent à la traîne (malgré des cours records)

Nous venons de franchir les 87 $.

Mais voici le point essentiel que la plupart des gens ne saisissent toujours pas :

les producteurs d’argent n’ont pas encore pleinement réévalué ce que cela signifie réellement pour leur rentabilité.

Les bénéfices explosent… mais pas les coûts

Revenons aux fondamentaux.

Prix de l’argent : multiplié par environ 3 à 4 depuis 2024

Coût de maintien tout compris (AISC) : toujours autour de 18–20 $/oz

Prix du pétrole : relativement bas (un intrant majeur)

Résultat : les marges ont explosé

Avec un argent à 87 $, les producteurs ne sont pas seulement rentables — ils impriment de l'argent.

Il ne s'agit pas d'une légère amélioration des marges.

C’est un changement de régime.

Prenons un exemple concret que je détiens : Pan American Silver (PAAS)

Production d’argent : 21 millions d’onces

AISC : 18,98 $/oz

Faisons le calcul avec un argent à 87 $ :

Revenu par once : 87 $

Coût par once (AISC) : ~18,98 $

Marge par once : ~68 $

Appliqué à l’ensemble de la production :

~68 $ de marge x 21 M oz = ~1,4 Md $ de marge potentielle sur le segment argent.

C’est l’effet de levier opérationnel dans sa forme la plus pure.

Pourquoi le marché prend toujours du retard sur les producteurs

Les actions minières ne se réévaluent jamais instantanément. Historiquement, elles accusent un retard pour trois raisons :

Les investisseurs restent ancrés à d’anciennes marges. La plupart pensent encore en termes d’argent à 25–30 $.

L’effet de levier opérationnel est mal compris. Quand les coûts restent stables mais que les revenus doublent, les bénéfices ne doublent pas — ils explosent.

Les marchés attendent une confirmation. Ils veulent voir les résultats avant d’y croire… mais à ce moment-là, les gains faciles ont disparu.

C’est pourquoi les producteurs semblent souvent « bon marché »… jusqu’à ce qu’ils ne le soient plus.

C’est exactement la phase dans laquelle se trouvent les producteurs aujourd’hui —

et historiquement, ils comblent leur retard de façon brutale.

Ce scénario ne s’est pas mis en place du jour au lendemain.

C’est le résultat de :

Des années de sous-investissement

Une discipline des coûts imposée par les précédents marchés baissiers

Et maintenant… un prix de l’argent qui refuse de baisser

Cela fait un moment que je le crie sur tous les toits.

Ceux qui ont été attentifs ne sont pas surpris —

ils récoltent déjà les fruits.

Et pour ceux qui ne font que découvrir la situation maintenant ?

Le mouvement est loin d’être terminé.

L’argent part en premier.

Ensuite, les producteurs s’envolent grâce à leur levier intégré sur le métal.

Et enfin ? Les juniors explosent à la verticale.

C’est la véritable phase spéculative… et c’est là que les gains hors normes se réalisent. »

Tim Hack : « Et ce qui est fou, c’est que le ratio argent/producteurs montre clairement que les producteurs d’argent sont actuellement à un niveau de sentiment extrêmement négatif. En 2016 et en 2020, les producteurs avaient au moins triplé ou plus depuis ce niveau. Je m’attends maintenant à un effondrement de ce ratio, ce qui entraînerait une surperformance de 3x des actions de producteurs d’argent par rapport au métal lui-même.

Mais je pense aussi que l’argent a encore le potentiel de grimper jusqu’à au moins 300 $ avant que le marché ne s’effondre. Ainsi, les actions minières pourraient générer un rendement de 9x à partir d’ici, avant que le marché ne se désintègre. »

IsabelNet : « Les investisseurs non bancaires à l’échelle mondiale détiennent aujourd’hui moins de liquidités qu’à tout autre moment depuis au moins 1999, ce qui laisse les marchés financiers vulnérables aux chocs soudains. »

BarChart : « Les écarts de crédit aux États-Unis tombent à leur plus bas niveau depuis 1998. »

Commentaire ChatGPT sur les pertes potentielles scénario 2008 : Un portefeuille obligataire investment grade a pu subir, autour du pic de 2010, des pertes de l’ordre de –15 % à –25 % en valeur de marché, principalement dues à l’élargissement des spreads, et non aux défauts.

Les hyperscalers pourraient bientôt freiner leurs dépenses d’investissement, ce qui pourrait nuire aux valorisations. Mais ce faisant, ils risquent de perdre du terrain dans la course à l’IA, où la concurrence acharnée et les chaînes d’approvisionnement tendues laissent peu de marge pour ralentir.

IsabelNet : « L’appétit du marché pour le risque montre peu de signes d’essoufflement, plusieurs secteurs du S&P 500 continuant d’afficher des valorisations nettement supérieures aux moyennes historiques. »

IsabelNet : « Dix méga-capitalisations représentent désormais plus de 40 % du S&P 500, faussant les valorisations et amplifiant chaque fluctuation. »

IsabelNet : « La médiane des entreprises du S&P 500 devrait enregistrer une croissance du BPA de 7 % en glissement annuel au quatrième trimestre 2025, ce qui indique une dynamique bénéficiaire plus solide et des perspectives à court terme plus favorables. »

IsabelNet : « Les bénéfices des entreprises américaines dépassent largement la croissance de l’économie réelle, atteignant l’écart le plus important jamais enregistré. L’histoire montre que de telles divergences durent rarement lorsque les marchés sont confrontés à la réalité. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Un point d’inflexion est en cours sur les actions des marchés émergents. Les sceptiques diront qu’il ne s’agit que d’une nouvelle fausse alerte. Mais ceux qui savent reconnaître les schémas mettront en avant la tendance des marchés émergents à entamer des hausses à grande échelle sur plusieurs années. »

Source : 10 graphiques à surveiller en 2026

Thomas Callum – ChartStorm : « Probablement le développement le plus significatif pour les actions des marchés émergents — du moins d’un point de vue d’analyse technique — s’observe dans un indice qui n’est même pas accessible au public.

Le graphique ci-dessous est un indice pondéré de manière égale que j’ai composé à partir des performances des indices boursiers des pays émergents en dollars US, à l’exclusion de la Chine (même si je note que les perspectives pour les actions chinoises sont plutôt haussières).

C’est ce qu’on appelle une cassure Brobdingnagienne — une longue période de stagnation, de consolidation, de réformes, de réinitialisation, de construction de base… suivie d’une cassure décisive. Regardez le début des années 2000 pour voir comment ce type de cassure peut se dérouler. »

Source : Mes meilleurs graphiques de 2025

Thomas Callum – ChartStorm : « L’un des aspects les plus convaincants du graphique ci-dessus est qu’il est pondéré de manière égale, ce qui signifie qu’il n’est pas dominé par un seul grand pays.

Ajoutez à cela le graphique de la largeur géographique ci-dessous, qui montre que la majorité des indices locaux des marchés émergents évoluent au-dessus de leur moyenne mobile à 200 jours (c’est-à-dire en tendance haussière), ainsi qu’une cassure du canal de tendance pour l’indice MSCI EM.

Les signaux techniques sont très convaincants. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Mais il faut alors se demander : qu’est-ce qui sous-tend ces évolutions techniques, et est-ce durable ?

Une des forces cycliques majeures à l’œuvre est le grand pivot vers un assouplissement monétaire dans les marchés émergents. On observe des vents arrière monétaires de plus en plus puissants (ce qui inclut également le passage d’un marché haussier à baissier pour le dollar américain, ainsi que des conditions de financement globalement favorables). »

Thomas Callum – ChartStorm : « Un autre développement clé sur le plan macroéconomique/fondamental est une nette reprise du rythme des bénéfices pour les marchés émergents. L’estimation consensuelle des bénéfices à 12 mois pour l’indice MSCI Emerging Markets (ligne noire ci-dessous) est elle aussi en train de casser à la hausse. »

Thomas Callum – ChartStorm : « En parallèle, les investisseurs maintiennent encore des allocations historiquement faibles aux fonds d’actions des marchés émergents. Il y a ici une large marge de progression. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Et les valorisations restent dans le bas de leur fourchette historique (et sont également inférieures à celles des marchés développés, et nettement inférieures à celles des États-Unis).

On est donc face à un cas classique de potentiel sous-évalué, sous-alloué et sous-apprécié, alors que les fondamentaux macroéconomiques s’améliorent de manière convaincante. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Néanmoins, le sentiment commence à s’échauffer. Et il y a la malédiction du consensus — de plus en plus de gens deviennent haussiers sur les marchés émergents : c’est précisément le type de dynamique de fausse alerte qui s’est répétée plusieurs fois au cours de la dernière décennie.

Mais avec les cassures techniques, les vents arrière monétaires, et les améliorations macroéconomiques fondamentales que nous avons observées, j’ai davantage confiance dans le fait qu’il s’agit cette fois d’une véritable transition hors d’un marché en range vers une nouvelle tendance haussière et un marché haussier pour les actions émergentes — et il est tout à fait normal de voir le sentiment devenir haussier, voire extrêmement haussier, lors d’un tel changement de tendance. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Un graphique complexe est celui de l’indice composite de sentiment de valorisation du risque ci-dessous (qui suit la volatilité des actions, le pricing des CDS souverains, la volatilité des devises et les écarts de crédit).

Le bon côté est qu’il reflète la confiance et le calme, ce qui contribue à maintenir des conditions financières favorables, une dynamique macro/bénéfices solide, et renforce la tendance haussière des actions.

Mais à ces niveaux, cela peut aussi refléter une certaine complaisance (et donc constituer un signal baissier contrarien).

À ce titre, les principaux risques pour les marchés émergents seraient probablement : une résurgence du dollar US (le dollar est actuellement en marché baissier, ce qui est favorable aux marchés émergents), la géopolitique (actuellement en demi-teinte), une récession mondiale (à ce jour, les preuves pointent plutôt vers le contraire ; j’anticipe une réaccélération de la croissance mondiale). »

Thomas Callum – ChartStorm : « Enfin, je souhaitais également souligner que le ratio entre les actions et les obligations des marchés émergents a lui aussi cassé à la hausse — c’est un développement clé du côté haussier, car les deux dernières fausses alertes majeures sur les actions émergentes n’avaient pas été accompagnées d’une cassure de ce ratio.

Donc, bien qu’il existe quelques risques baissiers crédibles, et certains signes d’un optimisme excessif ou d’une certaine complaisance, je dirais que l’ensemble des éléments penche en faveur d’une hausse des marchés émergents.

En d’autres termes, oui : il s’agit probablement du grand point d’inflexion que nous attendions tous. Haussier sur les marchés émergents. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Sur le thème des matières premières, nous avons observé une cassure haussière dans les marchés émergents hors Asie, plus sensibles aux matières premières, parallèlement à la cassure des prix des matières premières eux-mêmes. Ces deux thématiques — marchés émergents et matières premières — sont étroitement liées, et il est donc très positif de voir cette confirmation croisée apparaître dans le graphique. »

Charlie Bilello : « Les prix à la production aux États-Unis ont augmenté de 4,7 % par an en moyenne au cours des cinq dernières années, soit plus de 26 % au total. L’inflation à 2 % est un mythe. La Fed devrait relever les taux, pas les baisser. »

Dario Capodici : « Voici également la note que l’une des entreprises dans lesquelles j’ai investi vient de recevoir. Retenez bien mes paroles : la prochaine vague d’inflation en Occident va être brutale. Non seulement les banques centrales n’ont pas relevé les taux suffisamment haut, mais elles sont même passées trop tôt à des baisses de taux et à un retour au QE. »

Peter Berezin : « Trump n’a pas tort. Les taux d’intérêt des cartes de crédit sont bien plus élevés qu’il y a 15 ans par rapport aux taux de défaillance. »

BarChart : « Le taux des obligations d’État japonaises à 30 ans grimpe à 3,52 %, son plus haut niveau historique. »

Dario Capodici : « Les banques britanniques empruntent un montant RECORD de 99 milliards de GBP de liquidités auprès de la Banque d’Angleterre via le repo au jour le jour.

Répétez-moi encore qu’il n’y a aucun problème de liquidité dans le système bancaire et que les banques centrales ne soutiennent pas des banques insolvables à travers le monde (notamment au Royaume-Uni et au Japon), je suis tout ouïe.

Japon : Jeudi chargé à la BoJ avec des opérations ciblées « hors YCC » sur l’ensemble de la courbe des JGB. Interventions totales d’environ 900 milliards de JPY (à noter que les banques ont proposé de vendre le double de JGBs, pour information).

Le total des interventions depuis le 29/07/25 s’élève à 197. »

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