Les rachats d'actions sont LE moteur de WallStr... Ouups !

Christophe Barraud : « Wall Street prévoit que le flux de trésorerie disponible des hyperscalers chutera de plus de 70 % par rapport à son pic d'ici la fin de 2026, alors même que les bénéfices continuent de grimper - Bloomberg »

Thomas Callum – ChartStorm : « Equal-Weighted : alors que la version phare pondérée par la capitalisation du S&P500 est en hausse d'environ 8% depuis le début de l'année et atteint de nouveaux sommets, la version équi-pondérée est à la traîne (bien qu'en hausse d'environ 6% depuis le début de l'année) et a en quelque sorte calé sur une résistance. Cela se reflète également dans l'étendue du marché, avec environ 43% des actions se situant sous leur moyenne mobile à 200 jours. »

Source: MarketCharts.com

Thomas Callum – ChartStorm : « Equal-Weight vs Market Cap-Weight : l'action récente des prix marque également la fin de la brève rotation entre l'équi-pondération et la capitalisation, les grandes entreprises technologiques et d'IA menant largement la charge. Cela voit à nouveau la courbe de prix relative entre l'équi-pondération et la capitalisation s'éloigner davantage de la tendance, offrant un autre écho de la fin des années 1990. »

Source: Topdown Charts Professional

Thomas Callum – ChartStorm : « La partie amusante : en parlant de la fin des années 1990, si le graphique analogique ci-dessous s'avère exact, alors c'est ce que certains pourraient appeler la partie amusante de la bulle — le sommet parabolique où des mouvements de prix sauvages entraînent des profits (qui peuvent ou non être suivis de douleur si l'analogie s'avère exacte jusqu'au bout !). »

Source: @Marlin_Capital

Thomas Callum – ChartStorm : « Tout miser : pendant ce temps, les clients privés de BofA misent tout sur les actions. »

Source: @KobeissiLetter

Thomas Callum – ChartStorm : « Tout sur les actions, rien sur les obligations : mais là encore, tout le monde fait de même — le graphique ci-dessous utilise les données de l'enquête sur les portefeuilles de l'AAII, des actifs sous gestion de l'ICI et des données de la Fed sur le système financier. La partie intéressante de ce graphique pour les adeptes de l'investissement à contre-courant et les répartiteurs d'actifs est la façon dont les allocations obligataires sont tout aussi intéressantes pour les raisons opposées. Les investisseurs misent tout sur les actions et délaissent les obligations. Il s'agit d'une position de portefeuille de croissance maximale, sans marché baissier et sans récession... »

Source: Topdown Charts Professional

Thomas Callum – ChartStorm : « Les détenteurs étrangers misent tout sur les actions : et de même, les étrangers détenant des actifs aux États-Unis sont fortement orientés vers les actions (plus personne ne veut détenir de bons du Trésor !). »

Thomas Callum – ChartStorm : « Structure du marché — Passif : sur une note quelque peu liée, toutes ces allocations aux actions sont de plus en plus mises en œuvre via des investissements indiciels passifs. Les dernières données montrent que les fonds passifs représentent 60% de tous les fonds d'investissement du marché boursier. Être orienté vers les actions et les secteurs les plus importants (c'est-à-dire la définition de l'investissement indiciel basé sur la capitalisation boursière) est une stratégie qui a exceptionnellement bien fonctionné ces dernières années, à mesure que le marché se concentre de plus en plus sur les actions les plus en vue (grande technologie et IA). Mais cela laisse les investisseurs moins diversifiés que d'habitude (tant au niveau des actions qu'au niveau des actifs — comme nous l'avons vu, les investisseurs détiennent également moins d'obligations que d'habitude). Là encore, ce thème résonne : dans l'ensemble, personne n'est préparé à un ralentissement. »

Source: @MikeZaccardi

Thomas Callum – ChartStorm : « Structure du marché — Réduction des petites capitalisations : un autre angle sur l'évolution de la structure du marché est la diminution du nombre de sociétés cotées. Vous pourriez à ce stade souligner que peut-être une plus grande partie de la composante active de l'investissement en actions se fait maintenant sur les marchés privés (capital-risque et private equity) par rapport aux actions cotées. L'autre chose est que si l'on regarde le changement, il s'agit principalement d'une évaporation des petites entreprises, ce qui s'explique en partie par le fait que de plus en plus de petites entreprises sont absorbées par le private equity et le capital-risque (et les fusions et acquisitions). Je soulignerais également que le poids de la capitalisation boursière des petites capitalisations est beaucoup plus faible que d'habitude (et le poids des plus grandes actions est bien plus important que d'habitude). »

Source: @phil_mackintosh via @dailychartbook

Thomas Callum – ChartStorm : « Structure du marché — Biais sectoriels : pour clore ce thème, voici l'un de mes graphiques préférés et une documentation de l'un des plus grands changements dans le paysage de l'investissement de notre vie. Le marché boursier américain n'est plus ce qu'il était. La technologie domine (plus de la moitié de l'indice), les secteurs cycliques traditionnels (énergie, matériaux, industrie, finance) ne sont plus que l'ombre d'eux-mêmes, et les secteurs défensifs (santé, services publics, consommation de base) s'effacent pour atteindre leur poids le plus bas jamais enregistré. Les investisseurs passifs misent tout sur la technologie, sont sous-exposés aux cycliques et ont globalement un portefeuille très non défensif, axé sur la technologie et la croissance. Encore une fois, cela a bien fonctionné ces dernières années... combien de temps cela va-t-il durer ? cela va-t-il s'inverser ? est-ce la nouvelle normalité ? Certainement une question à méditer. »

Source: Weekly Macro Themes Report - 8 mai 2026

Thomas Callum – ChartStorm : « Frontière finale : l'un de mes domaines personnels préférés dans le paysage de l'investissement actuel est l'essor du secteur spatial commercial. Alors que la plupart des gens se concentrent sur les actions de l'IA et la grande technologie, ce panier équi-pondéré d'actions spatiales* est en hausse de 16 fois par rapport au point bas de fin 2022. Cela reflète certains progrès majeurs réalisés par plusieurs de ces entreprises, mais une grande partie de la hausse récente est probablement aussi due à l'anticipation de l'introduction en bourse de SpaceX. Mon point de vue personnel est que le secteur spatial commercial et l'économie extra-terrestre seront un jour bien plus vastes que certains des plus grands thèmes et secteurs d'aujourd'hui. C'est donc probablement encore le début de cette histoire. »

* RKLB, LUNR, RDW, VOYG, ASTS, PL, FLY, SPIR, BKSY, SATS

Thomas Callum : « Notes de stratégie de portefeuille — Bitcoin (+Logiciels)

Pour faire le point sur les progrès, la grande réinitialisation du Bitcoin et des logiciels a bien avancé, passant de la réinitialisation au rebond. Les deux marchés ont franchi les résistances supérieures à court terme et semblent être en train d'établir des tendances haussières à court terme. »

Thomas Callum : « En prenant du recul, pour le Bitcoin en particulier, je pense qu'il est particulièrement notable de voir où le Bitcoin a réussi à trouver un support.

Rebondir sur une zone de support clé (ancienne résistance supérieure majeure à long terme) et sur sa courbe de tendance haussière à long terme constitue une excellente configuration technique.

Tant que l'économie continue de croître, que le sentiment de risque reste haussier et que les actions maintiennent une tendance haussière, je pense que le Bitcoin est en passe d'en être l'un des bénéficiaires, d'autant plus qu'il est progressivement de plus en plus accepté dans l'allocation d'actifs institutionnelle traditionnelle (l'accès/les instruments, l'acceptabilité et l'analytique contribuent à rendre cela possible).

Et à tout le moins, la force émergente dans ces anciens points faibles est en soi un développement intéressant alors que le marché haussier poursuit sa course. »

Gary Savage : « Cela fait des années que nous entendons parler de la "bulle de tout" (everything bubble) ou du fait que les actions atteignent un sommet. C'est absurde. J'ai dit à maintes reprises que les actions en étaient encore à un stade trop précoce dans ce marché haussier et que l'ampleur des gains était encore trop faible. Nous avions besoin d'une véritable phase de bulle avant d'atteindre un vrai sommet.

Il est peut-être enfin temps d'assister au mouvement parabolique final. Le caractère du marché a radicalement changé, comme vous pouvez le voir sur le graphique.

Cela étant dit, essayer de prédire les sommets dans une bulle est le moyen le plus efficace jamais découvert pour perdre beaucoup d'argent rapidement. Les mouvements paraboliques peuvent durer beaucoup plus longtemps que beaucoup de gens ne l'imaginent. Parfois jusqu'à un an ou un an et demi. Et celui-ci n'en est qu'à son premier mois, ou si vous supposez que le changement de caractère a commencé l'année dernière, alors un peu plus d'un an.

Quoi qu'il en soit, essayer de deviner un sommet dans une bulle est dangereux.

Jim Reid – Deutsche Bank : « Le paysage boursier mondial a connu des changements spectaculaires depuis le début de la guerre, mis en évidence par le graphique d'aujourd'hui tiré de ma dernière présentation. Avant le récent conflit en Iran, les actions américaines sous-performaient, une tendance qui a commencé en 2025 avec la plus forte sous-performance par rapport au reste du monde (RoW) que nous ayons vue ce siècle ! Nous étions en voie vers une divergence encore plus agressive en 2026 juste avant le conflit, pour ensuite assister à un revirement complet depuis, les États-Unis et le RoW étant désormais à égalité depuis le début de l'année.

La fuite vers la qualité de retour vers le marché américain a aussi sans aucun doute été aidée par son indépendance énergétique. Mais ce n'est pas toute l'histoire. La technologie mondiale, un secteur où les États-Unis ont un poids important, a grimpé en flèche, […] et les résultats américains du premier trimestre ont été absolument exceptionnels. Fait intéressant, même avec ces changements, les marchés émergents (deuxième graphique) ont conservé la plupart de leurs gains d'avant-guerre par rapport aux États-Unis.

Maintenant, la question à mille milliards de dollars : avec les rumeurs d'un accord de paix qui s'intensifient, allons-nous revenir à la tendance d'avant-guerre de surperformance du RoW s'il se concrétise ? Mon point de vue est qu'une grande partie de la force du RoW depuis le début de 2025 était due à un retour mondial vers les actions value […]. Un accord de paix pourrait certainement raviver cela. Mais il est difficile d'ignorer la hausse incroyable, presque parabolique, de certaines actions technologiques dernièrement – cela pourrait-il signaler une poursuite de la hausse fulgurante pour le secteur ? Ou certains des flux vers la technologie étaient-ils en réalité défensifs en raison de la guerre ?

Donc, si le conflit s'apaise potentiellement, il sera intéressant de voir si nous revenons aux tendances d'avant-guerre ou si la technologie et les résultats ramènent les États-Unis à être de nouveau un leader du marché comme ils l'étaient avant 2025. Personnellement, je préférerais la value à ce stade. »

Otavio (Tavi) Costa : « L'argent repasse au-dessus de 80 $/oz.

Si vous aimez ça, vous devez adorer une compagnie minière qui produit des onces à moins de 15 $.

Les marges minières d'aujourd'hui sont meilleures que celles de n'importe quelle entreprise technologique. »

Otavio (Tavi) Costa : « Oups.

On m'a dit que la bulle de l'argent avait éclaté il y a deux mois et qu'elle ne reviendrait jamais.

Cette vision n'a pas su saisir une réalité simple :

Les matières premières n'atteignent jamais de sommet lorsque la demande structurelle augmente alors que l'offre actuelle et future reste fortement contrainte.

Incompréhension classique d'un secteur du marché longtemps négligé.

C'est parti. »

Garrett Goggin, CFA & CMT : « Je parcours les résultats et je vois de nombreuses sociétés minières et de redevances se négocier au multiple de FCF le plus bas depuis des années. @Wheaton_PM se négocie avec une décote de 20 % par rapport à la juste valeur qui a marqué les creux de ces 10 dernières années. Vraiment une nouvelle ère pour l'industrie. »

Otavio (Tavi) Costa : « Les mines connaissent actuellement les marges les plus fortes de l'histoire des données.

Mais plus important encore :

Le cycle séculaire précédent s'est également caractérisé par une longue période de rentabilité soutenue et supérieure à la moyenne.

Mon avis est que nous allons probablement revoir cela.

Ce à quoi nous assistons est une renaissance de l'industrie minière.

Les institutions et les capitaux souverains commencent tout juste à réaliser à quel point ces entreprises sont cruciales — non seulement pour la stabilité financière, mais pour la société elle-même. »

Otavio (Tavi) Costa : « La Chine continue d'acheter de l'or à la baisse.

Une ruée vers l'or mondiale se déroule sous nos yeux. »

Mike McGlone : « En espérant que cet indicateur se trompe ? La volatilité de l'or

Les pics extrêmes de la volatilité de l'or par rapport à celle du S&P 500 ont tendance à précéder les baisses du marché boursier américain. Est-ce différent cette fois-ci ? Mon graphique de l'écart entre la volatilité de l'or et celle du SPX sur la même échelle que le ratio capitalisation boursière/PIB pourrait souligner pourquoi la plupart des investisseurs espèrent que cet indicateur n'est plus valable. La volatilité à 180 jours du métal, à 2,3 fois celle du S&P 500, est la plus élevée depuis 2006. Ce qui est notable, c'est que le pic de l'écart de volatilité or/SPX à environ 2,5x il y a 20 ans a précédé la chute du ratio capitalisation boursière/PIB jusqu'au creux de 2009 près de 0,6x, depuis le pic de 2007 autour de 1,3x.

L'or a opéré le rare basculement d'une réserve de valeur à un actif à risque volatil, ce qui marque souvent des pics de prix. Qu'en est-il des actions ? Mon avis est qu'à 2,4 fois le PIB, le marché est l'économie et risque un cycle de déflation post-inflationniste typique. »

Jordan Roy-Byrne CMT, MFTA : « L'or face au Nasdaq 100 (qui évolue dans une base de 9 ans) est le graphique macroéconomique le plus important pour les métaux précieux.

En creusant un peu plus : L'or face aux MAG 7.

Il est en train de construire une base de 3 ans et teste sa moyenne mobile à 400 jours, un excellent indicateur de tendance sur les 2 dernières années. »

Graddhy - Commodities TA+Cycles : « Ce graphique montre les actifs tangibles par rapport aux actifs papier. Et il a maintenant connu une cassure sur des unités de temps plus courtes.

Les matières premières sont extrêmement sous-évaluées par rapport au marché boursier. Une opportunité historique est en cours, sous la forme d'un changement de paradigme mondial délaissant les actifs papier surévalués au profit d'actifs tangibles sous-évalués. Ce sera le plus grand changement de paradigme financier mondial que le monde ait jamais connu. Et par conséquent, l'une des plus grandes opportunités qui ait jamais existé.

Le discours mis en avant est que la forte inflation est fondamentalement terminée. Non, ce n'est sûrement pas le cas. Loin de là. Malheureusement. Le marché haussier des matières premières a commencé il y a 6 ans, et nous en avons saisi le début. La plus grande opportunité de notre vie, et menace. »

Otavio (Tavi) Costa : « Le comportement récent du dollar américain est de plus en plus cohérent avec un marché anticipant une intervention future sur le marché des taux.

Des taux plus bas et un dollar plus faible ne sont plus des politiques facultatives.

Elles deviennent absolument essentielles pour que le système puisse fonctionner avec les niveaux d'endettement actuels.

Les marchés liés à ces deux forces macroéconomiques commencent déjà à se réévaluer de manière agressive en prévision de ce changement.

Il suffit de regarder la force des actifs tangibles et des marchés émergents au cours des 12 à 24 derniers mois.

À mon avis, ce n'est peut-être qu'un premier aperçu de ce qui nous attend encore. »

Resource Alpha : « M2 a presque triplé depuis 2008.

Regardez le ratio M2 / Or — il s'est effondré, passant de plus de 20 à seulement 4,52 aujourd'hui.

Quand on ajuste les matières premières à la masse monétaire réelle... nous avons à peine quitté le fond.

Le plus grand marché haussier de l'histoire n'en est encore qu'à ses débuts.

Physique > Papier. Qui d'autre voit ça ? »

Garrett Goggin, CFA & CMT : « L'indicateur Buffett nous montre que nous sommes au sommet séculaire des actifs de croissance surévalués par rapport aux actifs tangibles sous-évalués. Les dernières fois que l'indicateur a atteint un tel sommet, c'était en 1970 et en 2000. À ces deux occasions, l'or et les actifs tangibles ont entamé un cycle haussier de 10 ans. »

Gary Savage : « Comment savoir quand la tendance s'est inversée ?

Eh bien, j'utilise la théorie des cycles pour essayer de repérer le véritable creux, mais la méthode classique est de voir les creux plus bas et les sommets plus bas s'inverser et le prix commencer à faire des sommets plus hauts et des creux plus hauts.

Souvent, il y a une action ou une matière première directrice qui donnera également un avertissement préalable.

En ce moment, l'argent et Barrick ont confirmé la moitié du paramètre avec des creux plus hauts et sont à un cheveu de compléter la seconde moitié et de faire un sommet plus haut. Une fois que l'un ou les deux le feront, le reste du secteur devrait suivre. Et les baissiers influencés par le biais de récence auront encore tort, comme c'est toujours le cas lors des creux intermédiaires. La seule question est de savoir combien de temps ils resteront obstinément mariés à leur transaction perdante ? C'est un marché haussier après tout, et les marchés haussiers font des sommets plus hauts.

D'un autre côté, le dollar fait maintenant des sommets plus bas et n'est qu'à quelques centimes de faire des creux plus bas et de confirmer la phase de déclin de son cycle intermédiaire. »

Gary Savage : « C'est officiel. L'argent a maintenant confirmé une configuration de sommets plus hauts et de creux plus hauts. Le reste du secteur suivra. »

Gary Savage : « Le biais de récence poussait la plupart des analystes à prédire un nouveau creux plus bas. Par conséquent, soit ils ont raté le point d'entrée, soit ils étaient à découvert et perdent maintenant de l'argent massivement alors que l'argent explose à la hausse.

La grande majorité des corrections intermédiaires pendant la phase de progression d'un cycle de 8 ans se déroulent soit comme un repli effrayant de type ABC, soit comme une évolution latérale de plusieurs semaines. Presque aucune correction intermédiaire dans la phase de progression ne se développe comme un repli de type ABCDE. Pourtant, c'est ce que presque tout le monde prédisait.

C'est pourquoi je pouvais dire avec beaucoup de certitude que les baissiers allaient avoir tort et que les métaux ne descendraient pas en dessous du creux de mars.

Maintenant, nous avons juste besoin que ces baissiers restent obstinément baissiers et à découvert. Plus ils restent dans le déni, plus il y a de carburant pour continuer à pousser le rallye à la hausse.

À un moment donné, ils capituleront et deviendront haussiers. Ensuite, ils seront convaincus que le prix ne pourra jamais baisser, quel que soit le discours du moment.

Ensuite, nous répéterons ce processus encore et encore. Ils resteront obstinément haussiers alors que la correction se mettra en place, jusqu'à ce qu'ils adhèrent au discours baissier.

Nous avons littéralement vu cela se produire des dizaines et des dizaines de fois au fil des ans, mais beaucoup de gens, pour ne pas dire la plupart, sont incapables d'apprendre et de changer leur comportement.

Par-dessus tout, vous devez vous rappeler ce simple fait. C'est un marché haussier et les marchés haussiers font des sommets plus hauts. Donc, penchez toujours du côté haussier. Achetez les baisses et ne vous inquiétez pas trop si vous ne synchronisez pas parfaitement votre entrée. Le marché haussier sauvera toutes les positions longues, même si elles sont mal synchronisées. »

Lisa Abramowicz : « Deux indicateurs de l'inflation américaine, le CPI et le PCE, ont divergé de manière significative. La raison : des pics de prix dans les produits liés au développement des infrastructures de l'IA. "La demande en infrastructures d'IA combinée aux contraintes d'approvisionnement en énergie liées au conflit en Iran pourraient rendre l'inflation plus persistante :" Pimco »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Le Royaume-Uni est actuellement au milieu d'une tempête politique avec le Premier ministre Starmer luttant pour conserver son poste seulement deux ans après être arrivé au pouvoir avec une majorité quasi-record. Le Royaume-Uni a eu 6 Premiers ministres au cours de la dernière décennie et risque d'en voir un 7ème depuis 2016 avant la fin de l'année. Une combinaison de disputes interminables sur le Brexit, de faible croissance, de coût de la vie élevé, de chocs (pandémie, Ukraine et maintenant Iran) et de taux d'intérêt plus élevés a rendu le poste périlleux pour le titulaire.

L'un des principaux problèmes au Royaume-Uni a peut-être été que sa période de croissance la plus forte était fortement liée à la quasi-obsession du consommateur britannique pour les plus-values immobilières comme source de richesse et de confiance. Pendant des années, voire des décennies, la croissance des prix de l'immobilier a largement dépassé l'inflation, créant de la richesse, de la confiance et d'importantes dépenses de consommation. Les politiques ont encouragé cette obsession, notamment par un manque de construction de logements.

Cependant, comme le montre le graphique d'aujourd'hui, cette période est révolue depuis longtemps et a peut-être contribué aux problèmes du Royaume-Uni au cours de la dernière décennie. Les prix réels de l'immobilier sont maintenant globalement revenus aux niveaux observés avant la crise financière mondiale, une période de 20 ans de stagnation. Si une économie qui a prospéré grâce à des prix immobiliers toujours plus élevés se heurte soudainement à un mur, cela aura probablement des implications économiques et politiques.

Sur le plan économique, on pourrait espérer que la fin de la période de dépendance aux plus-values immobilières pour stimuler l'économie encouragerait davantage d'investissements dans les secteurs productifs de l'économie. Le Royaume-Uni a un faible niveau d'investissement par rapport à ses pairs. L'obsession pour l'immobilier pourrait en être en partie responsable. Comment stimuler cela est un défi auquel sont confrontés les dirigeants politiques d'aujourd'hui. Un point positif pour ceux qui n'ont pas encore accédé à la propriété devrait être que le logement devient lentement plus abordable, même si les hausses de taux d'intérêt limitent cette abordabilité en termes de mensualités hypothécaires.

Mon point de vue est que l'immobilier étant un actif qui se transfère simplement d'une génération à l'autre, il ne devrait pas augmenter davantage que l'inflation ou, au mieux, que les salaires sur le très long terme. »

Qasem Al-Ali : « JPMorgan vient de publier le graphique sur le pétrole le plus effrayant que j'aie jamais vu. Les stocks mondiaux sont en chute libre. Et quand cette courbe atteint 6,8, le système énergétique mondial ne ralentit pas. Il casse. »

JustDario : « En résumé, la raison pour laquelle les prix du pétrole ne reflètent PAS DU TOUT l'ampleur des perturbations de l'offre en cours est que les États-Unis vendent leurs stocks À BAS PRIX au monde entier. »

Laurent Maurel – Recherche Bay : « Depuis plusieurs semaines, une grande partie du marché continue de traiter la crise énergétique actuelle comme un simple épisode géopolitique temporaire. Pourtant, de plus en plus de spécialistes du physique considèrent que nous sommes déjà entrés dans une phase beaucoup plus dangereuse : celle où les contraintes logistiques, industrielles et volumétriques commencent à primer sur les simples considérations de prix.

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C’est précisément ce que tente d’expliquer HFI Research dans sa série consacrée au « breaking point » du marché pétrolier. Leur thèse est radicale mais cohérente : à partir d’un certain niveau de perturbation — en l’occurrence une perte potentielle de 11 à 13 millions de barils/jour liée au Golfe — le marché cesse progressivement d’être un marché financier classique pour devenir un système de rationnement physique. Le problème n’est alors plus « combien vaut le baril ? », mais « qui reçoit encore du diesel, du kérosène ou du brut ? ».

Selon HFI, nous sommes déjà entrés dans une phase où les buffers mondiaux se consument rapidement : stockage flottant, stocks commerciaux, SPR américains, arbitrages logistiques, capacité excédentaire de raffinage. Tant que ces coussins existent, le marché peut continuer à croire à un choc temporaire. Mais une fois ces réserves entamées, chaque incident marginal produit des effets disproportionnés.

C’est exactement ce que l’on commence à observer.

Les stocks américains de diesel et d’essence sont déjà sous les moyennes historiques. Les backwardations physiques restent extrêmes. Les marges de raffinage demeurent anormalement élevées. Et surtout, les incidents industriels se multiplient : explosion chez Valero Energy à Port Arthur sur une unité clé liée au diesel, incident chez PBF Energy à Chalmette, outages en Russie, au Mexique, en Inde ou encore en Australie.

Mais le point probablement le plus intéressant a récemment été formulé par Jeff Currie, qui critique frontalement l’erreur d’analyse commise selon lui par une grande partie des analystes macro et financiers.

Depuis des années, beaucoup répètent que le pétrole représente désormais une part beaucoup plus faible du PIB mondial qu’au cours des années 1970. Conclusion classique : un choc pétrolier serait aujourd’hui beaucoup moins dangereux pour l’économie mondiale.

Currie explique que cette lecture est profondément trompeuse.

Oui, du point de vue purement nominal, la part du pétrole dans le PIB a diminué. Oui, une hausse du prix du baril a probablement moins d’impact mécanique immédiat qu’en 1973.

Mais selon lui, cette approche confond deux choses totalement différentes :

• le prix notionnel ;

• et l’importance volumétrique réelle des matières premières dans le fonctionnement du système économique.

Et c’est là qu’il utilise une analogie particulièrement frappante : celle des aimants utilisés dans les portes automobiles à Detroit.

Le coût de ces aimants dans une voiture est minuscule. Leur poids dans le PIB est insignifiant. Pourtant, lorsque la Chine menace de couper ces terres rares critiques, toute la chaîne industrielle automobile peut s’arrêter.

Le problème n’est donc pas leur valeur financière.

Le problème est leur caractère indispensable.

Currie explique que le pétrole fonctionne exactement de la même manière aujourd’hui.

Du point de vue des économistes financiers, le pétrole semble « moins important » parce qu’ils raisonnent en dollars et en poids dans le PIB.

Mais du point de vue physique, retirer brutalement des volumes du système reste potentiellement dévastateur.

Et c’est là que se situe, selon lui, l’incompréhension fondamentale du marché actuel :

les analystes financiers regardent les prix ; les spécialistes des matières premières regardent les volumes.

Comme il le résume lui-même :

les macro-économistes parlent en dollars ;

les marchés de commodities parlent en millions de barils par jour.

Cette distinction devient cruciale dans un contexte de tension physique.

Aujourd’hui, le système mondial continue encore à fonctionner parce que nous puisons dans les stocks :

• stocks commerciaux ;

• réserves stratégiques ;

• stockage flottant ;

• draws massifs sur les inventaires.

Currie décrit cela comme « emprunter du pétrole au futur ».

La demande reste robuste.

Les avions volent encore.

Les chaînes logistiques fonctionnent encore.

Les stations-service restent approvisionnées.

Mais le système consomme progressivement ses réserves de sécurité.

Et c’est précisément pour cela que le marché semble encore relativement calme :

nous sommes encore dans une phase de déficit… pas encore dans une phase de pénurie ouverte.

La différence est essentielle.

Dans un déficit, les stocks baissent.

Dans une pénurie, les acteurs n’obtiennent plus les molécules dont ils ont besoin. »

JustDario : « À présent, tout le monde sait que les problèmes s'accumulent dans le secteur du crédit privé ; ce n'est plus un mystère. Mais après avoir discuté avec des initiés et recueilli leurs commentaires, il est clair que la situation est bien pire que la pointe de l'iceberg qui a fait surface jusqu'à présent. Voici ce que j'ai pu recueillir récemment.

1 - LA PLUPART DES GESTIONNAIRES DE CRÉDIT PRIVÉ N'AVAIENT AUCUNE NORME DE SOUSCRIPTION Pendant des années, les principaux sponsors de fonds de crédit privé comme Ares, Apollo, Blue Owl et Blackstone ont reçu tellement d'argent qu'il leur suffisait de trouver un emprunteur, n'importe quel emprunteur semblant suffisamment réputé, pour déployer ces actifs sous gestion et commencer à facturer des frais de gestion. Plusieurs sources ont confirmé qu'à un moment donné, ils n'avaient pratiquement aucune norme de souscription. Pire encore, leurs fournisseurs de liquidités s'en accommodaient tant qu'ils pouvaient commencer à détacher des coupons. Une source m'a dit qu'au plus fort de la frénésie, des véhicules à usage spécial (SPV) pouvaient être structurés et lancés même sans projet précis, de véritables boîtes noires qui promettaient une garantie de rendement minimum aux tranches senior, tandis que les tranches mezzanine et actions étaient, dans la plupart des cas, souscrites par les fonds de capital-investissement gérés par les mêmes sponsors. Pire encore, dans de nombreux cas, les fonds de crédit privé et de capital-investissement dépendaient en fin de compte des liquidités fournies par les mêmes commanditaires (LPs).

2 - IL N'Y A PAS DE MARCHÉ POUR LE COLLATÉRAL GARANTISSANT LES PRÊTS Voici le paradoxe : le collatéral mis en gage en garantie de nombreux prêts, en particulier les centres de données, n'a finalement pas d'acheteurs potentiels en dehors des mêmes hyperscalers et neoclouds qui l'ont mis en gage en premier lieu. Une source a décrit la situation comme le fait d'accorder des prêts à un immense magasin qui loue des smokings : Vous avez un grand nombre de smokings sur mesure qui ne conviennent qu'à un type de corps spécifique ; de plus, ils ont été portés de manière intensive tous les jours pendant un certain temps. Si vous récupérez ce smoking dans le magasin, la qualité n'est pas suffisante pour être louée à nouveau, et si vous essayez de le vendre, bonne chance pour trouver des acheteurs pour des smokings sur mesure d'occasion.

3 - LES FAUX PAIEMENTS EN NATURE De nombreux prêts de crédit privé comportent une clause de paiement en nature qui peut être utilisée pour prétendre artificiellement que le prêt est toujours performant, car aucune norme de prêt bancaire ne s'applique à ce secteur. Ces paiements en nature sont faux car la nature est simplement une promesse de compenser le paiement manqué par une dette supplémentaire, à payer à l'avenir. Voici l'astuce pour s'assurer que les prêteurs ne paniquent pas : montrer un contrat commercial stipulant que le client X, avec une cote de crédit élevée, garantira à terme les revenus nécessaires pour couvrir les paiements promis une fois le projet opérationnel. Cependant, ce qui a été largement négligé, ce sont les clauses de rupture qui permettent à ces clients de se retirer, généralement après 4 ans, si l'infrastructure promise n'est toujours pas opérationnelle d'ici là. Mes sources indiquent qu'il y a actuellement des négociations intenses pour s'assurer que ces clauses de rupture ne soient pas exercées.

4 - LES VAUTOURS TOURNENT DÉJÀ AUTOUR Il y a une catégorie de personnes qu'aucun investisseur ne souhaite jamais voir tourner autour d'une transaction ou d'un actif : les équipes de situations spéciales. Malheureusement, beaucoup sont déjà à pied d'œuvre pour tenter de dénicher de bonnes affaires et d'acheter des actifs à l'extrémité très bon marché de la courbe. Voici ce que l'on m'a dit : si vous voulez déplacer des parts d'un crédit privé sur le marché secondaire en ce moment, ces personnes ne sont prêtes à offrir que 15 centimes dans le meilleur des cas.

CONCLUSION Ce que j'entends n'est pas quelques mauvais prêts mais un écosystème structurellement fragile : une souscription laxiste à grande échelle, un collatéral qui peut être effectivement non transférable dans un scénario de stress, et des mécanismes de paiement en nature qui peuvent masquer la détérioration jusqu'à ce que les échéances et les clauses de rupture forcent l'heure des comptes. Si le financement se resserre ou si les projets prennent du retard, le dénouement ne sera pas ordonné, les offres secondaires s'effondreront, les capitaux de situations spéciales dicteront les prix, et les incitations des sponsors à défendre les valorisations entreront en collision avec le besoin de liquidités. La question clé n'est plus de savoir si des poches de crédit privé vont exploser, mais à quelle vitesse la confiance sera rompue et qui se retrouvera avec des actifs dont un seul acheteur au monde a jamais voulu. »