"Il ne serait pas responsable d'acheter aveuglément en cas de creux"
Thomas Callum – ChartStorm : « Prenons un peu de recul — voici comment la correction actuelle du S&P 500 se compare aux précédentes dans l’histoire. À ce stade, cela ne semble être que du bruit.
Mais ce graphique rappelle aussi l’importance de la gestion des risques : des corrections de 5 à 10 % sont très fréquentes, des corrections de 10 à 20 % ne sont pas rares, et des baisses de 20 à 30 % (ou plus) surviennent pratiquement au moins une fois par décennie (nous en avons déjà vu et nous en verrons encore). »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « Concernant le risque de rebond à court terme, de nombreux indicateurs de sentiment à évolution rapide ont plongé en mode panique totale et pessimisme exacerbé, et il n’est pas rare de voir le marché rebondir dans ces conditions : "Pour des lectures inférieures à 41,5 dans ce graphique, un mois plus tard, le S&P 500 était en hausse 80 % du temps, avec une médiane de +4 %." »
Source : @edclissold via @RyanDetrick
Thomas Callum – ChartStorm : « Ce graphique, tout comme le précédent, fait partie des nombreux que l’on voit circuler sur le web et dans ma propre base de données. Mais encore une fois, le message est le même : le sentiment a déjà fortement évolué. Comme le note SubuTrade : "En marché baissier, cela a déclenché des rallyes. En marché haussier, cela a marqué la fin des corrections." »
Source : @SubuTrade
Thomas Callum – ChartStorm : « Un élément à ne pas négliger est la valorisation. Ces derniers mois et années, le discours dominant a été soit « les valorisations n’ont aucune importance », soit une version plus nuancée : « les valorisations n’ont pas d’importance jusqu’à ce qu’elles en aient ». En tant que partisan des signaux de valorisation et du pragmatisme, je pense que cette dernière affirmation est plus proche de la vérité.
Les valorisations comptent généralement peu lorsque le momentum est fort et que le marché évolue dans une fourchette. Mais elles deviennent cruciales lorsqu’on atteint des extrêmes et que le momentum commence à faiblir.
Des graphiques comme celui-ci me font penser qu’il n’est probablement pas responsable de dire aux investisseurs d’acheter aveuglément en cas de creux. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « En prenant encore plus de recul, et dans la même logique, les allocations des investisseurs aux actions sont actuellement proches du haut de leur fourchette historique. Cela ne garantit pas une « décennie perdue », mais c’est un élément de plus suggérant que la prochaine décennie ne sera probablement pas aussi simple et haussière que les quinze dernières années. »
Source : @i3_invest
Thomas Callum – ChartStorm : « En ce qui concerne le sentiment et les allocations à court terme, ce graphique donne une image intéressante de l’évolution du marché. Les indicateurs de sentiment à évolution rapide se sont retournés vers un pessimisme croissant, tandis que les allocations des investisseurs aux actions diminuent seulement progressivement. »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « Pour conclure sur ces derniers graphiques, la question des valorisations et des allocations est étroitement liée. Une allocation élevée aux actions a été un facteur clé dans la hausse des valorisations — c’est pourquoi des allocations extrêmement élevées constituent aussi un signal d’alerte à long terme.
De plus, à mesure que le sentiment et les allocations commencent à évoluer sous la pression du risque de récession, les mêmes boucles de rétroaction qui ont initialement propulsé les valorisations à la hausse pourraient s’inverser. »
Source : Topdown Charts Research Services
Les actions hors US comme solution de diversification ?
Thomas Callum – ChartStorm : « Au-delà des allocations des investisseurs américains aux actions, les flux mondiaux jouent également un rôle crucial (comme je l’ai déjà documenté). Et ce n’est pas seulement la confiance des investisseurs américains qui est ébranlée : les investisseurs internationaux commencent aussi à se lasser de la combinaison toxique d’incertitude politique accrue, du risque de récession aux États-Unis (contraction budgétaire et chocs tarifaires/incertitude), de valorisations élevées et d’un dollar américain au sommet. Il est donc logique d’observer une certaine rotation des capitaux du marché américain vers les marchés mondiaux et locaux moins chers. »
Source : @sstrazza via @TheChartReport
Thomas Callum – ChartStorm : « Pour illustrer cela autrement, voici l’évolution des actions mondiales hors États-Unis (indice MSCI All Countries World excluant les USA, en USD). Elles tiennent bon et tentent même d’atteindre de nouveaux sommets historiques (avec une bonne participation à travers les différents pays). On dit souvent qu’il est impossible que les actions mondiales performent bien si les États-Unis sont en difficulté — je ne souscris pas à cette idée, qui ressemble davantage à une règle de pouce intuitive qu’à une conclusion fondée sur des données. En examinant la situation actuelle et les scénarios possibles, il semble plausible que le reste du monde puisse bien s’en sortir, voire prospérer, pendant que les États-Unis traversent leurs réformes et ajustements. »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « Un élément important à considérer en lien avec les deux derniers graphiques est le rôle clé du dollar américain dans la performance relative entre les actions US et mondiales. L’analyse simpliste serait de dire que c’est purement mathématique : un dollar plus faible signifie des devises étrangères plus fortes, et du point de vue d’un investisseur en USD, même si le prix de l’actif reste inchangé, la conversion FX lui apporte un gain… Ainsi, un dollar plus faible booste les rendements en USD pour les détenteurs américains d’actifs étrangers. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Mais réfléchissons un instant : qu’est-ce qui provoque un dollar plus faible ? Indice : probablement pas une économie américaine forte, ou du moins des conditions relativement meilleures ailleurs. Les facteurs qui affaiblissent le dollar ont aussi tendance à renforcer la performance fondamentale relative des actifs mondiaux face aux actifs américains.
Un autre point : un dollar plus faible assouplit souvent les conditions financières mondiales, ce qui soutient encore davantage les marchés mondiaux (renforçant la boucle macroéconomique, fondamentale, de performance et de flux/sentiment). Après 15 ans de domination du marché américain, il est tout à fait possible que la tendance commence à s’inverser. Et un dernier point : ne négligeons pas la valorisation…
Les actions mondiales sont bon marché ou raisonnablement valorisées par rapport à leur historique et semblent très bon marché en comparaison des actions américaines, qui restent chères. Il existe de bonnes raisons à cette différence, mais nous avons depuis longtemps dépassé ces justifications, et le tableau des valorisations ne fait qu’accentuer la perspective et la possibilité d’une rotation globale plus large et durable face aux actions américaines. »
Les métaux précieux, graduellement, puis, soudainement
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Comment les jeunes traders ont-ils appris l'importance de l'or ? Graduellement, puis soudainement.»
Laurent Maurel – Recherche Bay : « Cette semaine, les Bullion Banks ont une fois de plus renforcé leurs positions vendeuses sur le marché des contrats à terme de l'argent, tentant désespérément de contenir toute tentative de breakout. Ce schéma est bien connu des observateurs du marché : chaque fois que l'argent menace de franchir un seuil technique clé, une avalanche de ventes à découvert intervient pour maintenir le prix sous contrôle.
Mais la question cruciale est la suivante : la digue tiendra-t-elle cette fois-ci ?
Plusieurs facteurs indiquent que la pression devient de plus en plus difficile à contenir. D'une part, la demande physique d'argent explose, notamment du côté des investisseurs et des industries stratégiques (panneaux solaires, batteries, électronique). D'autre part, les stocks d'argent disponibles sur le Comex et le LBMA continuent de s’amenuiser, réduisant la marge de manœuvre des banques pour honorer leurs engagements en cas de demande de livraison massive.
Si le marché venait à forcer la main des Bullion Banks, le risque d’un short squeeze deviendrait réel, provoquant une envolée brutale des cours. Dans ce contexte, la situation pourrait devenir intenable pour les vendeurs à découvert, qui seraient contraints de couvrir leurs positions à des niveaux bien plus élevés.
L’argent métal est au cœur d’un bras de fer entre les forces de l’offre et de la demande réelle, et les stratégies de contrôle des banques. Mais comme l’histoire l’a déjà prouvé, aucune manipulation ne peut durer éternellement. »
De sacrés bouleversements sur les marchés de taux
The Daily Shot : « Les taux des Bunds ont enregistré leur plus forte hausse quotidienne depuis des décennies en raison du changement fiscal en Allemagne. »
Lisa Abramowicz : « Les marchés ont récemment accordé plus de poids aux mauvaises données économiques américaines qu'aux bonnes, face à une grande incertitude. Cela dit, l'indice des surprises économiques de Citi aux États-Unis s'est orienté à la hausse et plusieurs signes de vigueur ont émergé. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Il est stupéfiant que les taux à 2 ans tournent encore autour de 4 % dans cet environnement. À mon avis, les États-Unis ne peuvent tout simplement pas soutenir ces taux. D'une manière ou d'une autre, que ce soit par une intervention politique ou par les forces du marché, l'ensemble de la courbe des taux doit baisser, en particulier les taux de courte durée. Pour rappel, c'est l'une des principales raisons pour lesquelles je pense que le dollar américain reste historiquement surévalué. »
Lisa Abramowicz : « L'écart de taux entre les obligations à 10 ans aux États-Unis et en Allemagne s'est réduit au plus bas depuis 2023. Hartnett, de Bank of America, a déclaré qu'il semble de plus en plus probable que les taux des Bunds allemands dépassent ceux des bons du Trésor américains d'ici la fin de l'année. »
Holger Zschaepitz : « Le marché du travail américain est en alerte récession alors qu'il ralentit, avec de fortes divergences entre l'enquête auprès des établissements et celle auprès des ménages.
L'enquête auprès des établissements a indiqué la création de 151 000 emplois en février, un chiffre inférieur aux attentes. Selon l'enquête auprès des ménages, 588 000 emplois ont été supprimés en février, ce qui explique la hausse du taux de chômage à 4,1 %, bien que le taux de participation ait également reculé de 62,6 % à 62,4 %. »
The Macro Institute : « Cette semaine nous apporte des éléments clés pour mieux comprendre l’inflation, avec la publication des rapports CPI et PPI de février mercredi et jeudi. Vendredi, nous aurons les données sur les anticipations d’inflation de l’Université du Michigan, la même série qui avait bondi à 4,3 % en janvier. Était-ce une anomalie ou une véritable tendance ? Nous le saurons bientôt.
Le véritable temps fort de la semaine ? Le rapport de la NFIB sur les petites entreprises, attendu mardi. Petit rappel : la NFIB publie ses données sur l’emploi en début de mois. Voici une statistique issue de cette publication qui devrait retenir votre attention : les données de jeudi dernier ont montré que les petites entreprises sont confrontées à des coûts de main-d’œuvre proches de niveaux records. En fait, depuis 1974, ce chiffre n’a été plus élevé qu’une seule fois en 614 mois. Une semaine chargée en perspective – restez à l’écoute ! »
Les dépenses d'investissement par la fenêtre
Jim Reid – Deutsche Bank : « La plupart des booms d'investissements en capital (capex) du secteur privé finissent par se transformer en krachs, même lorsque la technologie concernée révolutionne la productivité. Nous avons évoqué des exemples tels que les canaux, les chemins de fer, la fibre optique et le déploiement de la 3G. Le graphique d’aujourd’hui examine le secteur des compagnies aériennes, qui, plutôt qu’un événement unique, a connu des cycles répétés de boom et de krach tout au long du XXe siècle.
L’aviation commerciale a toujours été une industrie à forte intensité de capital – nécessitant d’énormes investissements dans les avions, les aéroports et la technologie – et elle a souvent attiré des vagues de capitaux optimistes, avant de décevoir les investisseurs lorsque les profits se révélaient insaisissables.
Après le vol transatlantique en solitaire de Charles Lindbergh en 1927, un premier boom s’est transformé en krach avec la Grande Dépression. Puis, après la Seconde Guerre mondiale, l’ère du jet dans les années 1950-1960 a vu les compagnies aériennes investir massivement dans de nouveaux avions à réaction (Boeing 707, 747) et étendre leurs routes. Une nouvelle crise a suivi : les chocs pétroliers des années 1970 ont laissé les compagnies avec une surcapacité (des avions gros-porteurs à moitié vides commandés en période d’optimisme) et des coûts de carburant élevés, entraînant de lourdes pertes.
En 1978, les États-Unis ont déréglementé leur industrie aérienne, déclenchant un nouveau boom avec l’apparition de nombreuses compagnies et une guerre des prix dans les années 1980 – beaucoup de nouvelles entreprises ont fait faillite en quelques années. Plus récemment, dans les années 2000, les compagnies ont investi dans des flottes plus économes en carburant, pour ensuite être frappées par des récessions ou des chocs comme les attentats du 11 septembre et la pandémie de COVID-19, qui ont conduit à de nouvelles restructurations.
Il ne fait aucun doute que la croissance du secteur a considérablement amélioré la productivité et enrichi nos vies, mais ceux qui ont investi dans cette expansion ont souvent perdu de l’argent, et les investisseurs de long terme ont subi une sous-performance massive, comme le montre le graphique d’aujourd’hui. Depuis 1967, la variation du cours des actions du secteur aérien américain (hors dividendes) a été de 1,22 % par an, contre 7,49 % pour le S&P 500.
Warren Buffett a souvent ironisé sur la situation du secteur : « L'industrie aérienne, de l’époque des frères Wright jusqu’en 1991, n’a jamais été rentable. Si un capitaliste clairvoyant avait été présent à Kitty Hawk, il aurait abattu les frères Wright. » On cite également souvent cette blague bien connue issue du secteur aérien : « Comment devient-on millionnaire dans l’aviation ? En commençant milliardaire. »
Il n’y a pas de conclusion directe à tirer pour les investissements en capex liés à l’IA, mais cela illustre une fois de plus que de nombreuses percées technologiques majeures qui ont transformé l’économie mondiale et nos vies n’ont pas nécessairement récompensé les investisseurs de long terme, en raison des dépenses en capital considérables nécessaires pour financer leur développement. »
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