Sur les défauts US
Jim Reid – Deutsche Bank : « La Fed a publié son dernier sondage d'opinion auprès des agents de crédit senior (SLOOS). Depuis que j'ai commencé mon parcours en tant que stratège crédit au milieu des années 1990, la composante C&I (commerciale et industrielle) a toujours été un élément clé de notre vision cyclique des défauts HY (high yield = segment de crédit haut rendement NDLR).
Comme le montre le graphique d'aujourd'hui, la corrélation fonctionne mieux avec un décalage de trois trimestres. Les normes de prêt sont entrées en territoire de resserrement net au troisième trimestre de l'année dernière et la dernière parution a montré que le resserrement s'est poursuivi pendant un troisième trimestre. Nous sommes maintenant à des niveaux globalement compatibles avec les récessions passées.
La corrélation et la signalisation sont généralement très bonnes, bien que les données ne remontent qu'à 33 ans. Il était trop tôt pour signaler l'éventuelle augmentation des défauts avant la GFC, mais cela était en partie dû à l'énorme augmentation des produits structurés à fort effet de levier qui a initialement contribué à supprimer les défauts avant de les amplifier.
Si vous cherchez à être plus positif, vous pourriez dire que l'enquête a eu lieu entre le 19 décembre et le 6 janvier et que les conditions du marché se sont considérablement assouplies depuis cette période. Peut-être que les agents de crédit ne seraient pas aussi inquiets s'ils étaient interrogés aujourd'hui ? Cependant, avec les taux front end qui continuent de grimper et la politique monétaire qui accuse un long décalage, tout répit pourrait s'avérer de courte durée.
Un rappel de nos perspectives de crédit 2023 que notre prévision de défaut US HY pour 2024 est de 9%. Ces dernières données ne font rien pour nous faire changer d'avis à ce sujet. »
TopDownCharts : « Les marchés de crédit et les agents de prêt bancaire ont une opinion très différente sur les perspectives de risque de crédit ... »
La désinflation, rêve ou réalité ?
Etienne de Marsac – Gérant Global Macro Sunny AM : « La désinflation mondiale est une narrative. »
The Daily Shot : « Japon : les salaires nominaux ont bondi en décembre. »
MacroAlf : « Quelques signes inquiétants si vous êtes un banquier central essayant de tuer l'inflation pour de bon :
- Logement montrant à nouveau quelques premiers signes de vie
- Hausse des prix des voitures d'occasion sur une base mensuelle désaisonnalisée
- Desserrement des conditions financières comme si le QE avait été annoncé en novembre
Il est temps de contre-attaquer ? »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Matt Luzzetti et l'équipe ont publié un excellent livre complet de graphiques sur l'économie américaine. Cela s'appelle "la montée avant la chute" qui souligne le fait que l'inflation pourrait réellement revoir une pression ascendante avant de retomber.
Nous savons tous maintenant que le président Powell décompose l'inflation centrale par les produits de base, les services de logement et les services de base hors logement. Comme le montre le premier graphique d'aujourd'hui, le premier est en désinflation, le second devrait tomber au cours des prochains trimestres en raison du décalage du marché du logement faible, mais le troisième va probablement prendre une certaine douceur du marché du travail et être à des niveaux plus cohérents avec l'objectif de la Fed.
Fait intéressant cependant, la vue maison DB est qu'il pourrait y avoir une petite piqûre à la queue sur les produits de base au cours des premiers mois de l'année. Par exemple, le deuxième graphique montre que hier a vu l'indice de voitures d’occasion par Manheim en hausse de + 2,5% en janvier. Le deuxième nombre positif successif après des mois de déflation et le mois le plus fort depuis novembre 2021.
Cela compliquera-t-il donc l'image à court terme ou la Fed et le marché verront plus loin au travers ? Au minimum, cela aide Matt et l'équipe à s'en tenir à leur vue de longue date de taux de terminal de 5,1% avec des risques à la hausse. »
Réserves d'or chinoises
Holger Zschaepitz- die Welt : « La Chine monte ses réserves d'or en prolongeant ses achats pour un 3e mois. La Chine s'est jointe à d'autres nations pour constituer une réserve majeure d’or physique. »
Prévisions de bénéfices
Les projections de bénéfices des entreprises sont maintenant négatives. Notez la corrélation avec le S&P500 :
Jurrien Timmer – Fidelity : « Une certaine perspective sur la hausse du marché de la semaine dernière: elle a laissé le S&P 500 s’échanger à 18,3x de bénéfices à terme, et ces bénéfices à terme sont révisés. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Mes différents modèles d'évaluation suggèrent tous que le marché se négocie plusieurs points au-dessus de la juste valeur, en tenant compte d’où nous sommes dans le cycle des bénéfices et des taux. Le bear market est peut être terminé ou non. Quoi qu'il en soit, entre les aspects techniques, la valorisation et l'endroit où nous sommes dans le cycle des bénéfices, un S&P 500 négociant à 4195 n'est pas un super niveau pour augmenter les allocations en actions. Le marché veut et s'attend à un scénario d'atterrissage / Goldilocks en douceur. Après la semaine dernière, nous sommes à Peak Goldilocks, et il a été entièrement pricé. »
Que va-t-il advenir de toute cette poudre sèche ?
Investir sur les cycliques en Europe ou aux US ?
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