Quel sera l'ajustement de la politique de la FED pour tenir compte de la crise bancaire ?
Kathy Jones – Charles Schwab & co : « Les changements dans les attentes du marché concernant la trajectoire de la politique de la Fed ont été énormes. Ce graphique montre le pricing juste avant SVB par rapport à maintenant. »
NDLR : Les marchés s'attendent à ce que les autorités monétaires cessent le resserrement et les remontées de taux, ce qui reviendrait à mettre un terme à la lutte contre l'inflation. Mais peut-être que les autorités monétaires vont continuer à durcir les conditions financières, tout en prévoyant "simplement" des facilités de liquidité pour colmater les fuites qui apparaissent successivement au fil du durcissement des conditions financières (comme cela est le cas pour la crise bancaire en cours).
Concodanomics : « La récente panique bancaire et la réponse de la Fed à celle-ci révèlent qu'un pivot est désormais totalement hors de propos. Les autorités monétaires feront tout ce qui est en leur pouvoir pour maintenir l'ordre lors d'un nouveau resserrement, sans inverser la tendance. Et le résultat le plus probable est un atterrissage brutal. »
Derniers chiffres d'inflation : en baisse, mais...
Chiffre d'inflation préféré de la FED, le PCE, en baisse :
Jeroen Blokland : « Avant que vous ne deveniez "haussier" sur les dernières données du PCE, les chiffres confirment que toutes les mesures pertinentes de l'inflation américaine annualisée sur 3 mois se sont accélérées au cours des deux derniers mois. »
New York Times : « L'inflation dans la zone euro a fortement chuté, à 6,9 % sur un an, les prix de l'énergie diminuant mais le coût des aliments restant élevé. »
Holger Zschaepitz- die Welt : « Les prix des supermarchés continuent d'augmenter en Allemagne. L'inflation alimentaire allemande a bondi de 22,3 % en glissement annuel en mars, un nouveau plus haut depuis le début des statistiques, et en hausse par rapport à 21,8 % en février. »
Holger Zschaepitz- die Welt : « L'#inflation allemande devrait fortement baisser au cours des prochains mois. »
Accroissement du bilan des banques centrales...
Holger Zschaepitz- die Welt : « Le bilan de la BCE a augmenté pour la deuxième semaine consécutive, les banques ayant pris davantage de lignes de crédit. Le total des actifs s'élève désormais à 7 835,92 milliards d'euros, soit 59 % du PIB de la zone euro contre 33 % pour la Fed, 1 135 pour la BNS et 131 % pour la BoJ. »
... Pour compenser les pertes latentes dans les bilans bancaires...
Financial Times : « Il y a clairement quelque chose d'étrange à ce que les banques consacrent une grande partie de leur bilan aux actifs financiers, puis déclarent effectivement que la valeur de marché de ces portefeuilles n'a pas d'importance pour leur solidité financière »
... Dans le cadre d'un bank run US
Andreas Steno Larsen : « Des petites aux grandes banques. C'est la prochaine grande tendance. »
Jim Bianco : « La course des dépôts vers les fonds du marché monétaire a ralenti cette semaine à 67 milliards de dollars. Mais c'est encore énorme ; le run de trois semaines a dépassé les 300 milliards de dollars (graphique).
Les flux sont passés d'une hémorragie à un saignement. Le saignement n'est toujours pas bon.
L'argent quitte les banques et le fera tous les jours/semaines tant que les banques n'offriront pas un taux de dépôt compétitif par rapport aux taux du marché. Les banques perdent de la visibilité sur leur base de dépôts. Cela entraînera un recul des prêts (c'est-à-dire un resserrement du crédit) »
Moins de crédit = moins de ventes immobilières
Steve Donzé – Pictet : « Réitérant les décalages de plusieurs trimestres sur lesquels se jouent des conditions de prêt plus strictes. »
The Daily Shot : « États-Unis : Les demandes de prêts hypothécaires signalent une plus grande faiblesse des ventes de maisons en attente. »
Matières premières vs S&P500
Katusa Research : « En relatif, les matières premières n’ont jamais été aussi peu chères comparé au S&P 500. Remarquez la montée raide, abrupte... »
Un point sur l'or
Jurrien Timmer – Fidelity : « De manière générale, lorsque la masse monétaire dépasse sa ligne de tendance, la capitalisation boursière de l'or a tendance à augmenter par rapport à la masse monétaire. Les périodes de resserrement monétaire produisent le résultat inverse. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Alors pourquoi l'or brille-t-il à nouveau ? Les taux réels augmentent, tandis que les prix et l'inflation monétaire diminuent. En surface, c'est un récit baissier pour l'or. En effet, mes différents modèles suggèrent tous que l'or devrait faire bien pire qu'il ne le fait. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Alors pourquoi ? Mon avis est que l'or monte sur trois choses : un pivot de la Fed ; la probabilité d'une répression financière (qui ramènerait les taux réels à des niveaux négatifs) ; et peut-être une menace pour l'indépendance de la Fed (qui pourrait être négative pour le dollar et donc positive pour l'or). Je pourrais voir ces trois scénarios devenir réalité dans les années à venir. »
Top15 du S&P500 vs le reste
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « La totalité des gains de capitalisation boursière du S&P 500 cette année provenait des 15 plus grandes entreprises. La partie restante de l'indice a en fait perdu de la valeur depuis le début de l'année.
Les méga capitalisations masquent les problèmes du marché global.
Ces actions sont des actifs à duration longue qui ont énormément profité de la récente baisse des taux des bons du Trésor.
Cependant, le coût global du capital devrait rester historiquement élevé et la valorisation des mégacaps n'a pas encore reflété ce problème.
Peut-être plus important encore, les fondamentaux de ces entreprises ont déjà commencé à se détériorer. »
Marchés actions, resserrement, pivot
Thomas Callum – ChartStorm : « Pour un nouveau bull market durable, vous devez voir le pic du resserrement des conditions financières, et il est discutable de savoir si cela s'est vraiment produit compte tenu du mur de resserrement monétaire (et du crédit) en train de se construire… »
Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, ce graphique le présente bien - nous pourrions nous heurter à un mur de resserrement monétaire au second semestre, car les effets différés du choc des taux, du resserrement monétaire et du resserrement du crédit se répercutent tous sur une croissance économique plus faible et une détérioration des conditions de crédit. Cela pourrait pousser les écarts de crédit (qui sont un élément clé des conditions financières dans le graphique précédent) beaucoup plus haut. »
Thomas Callum – ChartStorm : « En dépit du récit populaire du pivot = hausse jusqu’à la lune… Ce graphique montre que lorsque la Fed pivote, tout est possible. Et j'ajouterais à cela, contexte = clé. Un pivot de la politique vers l'assouplissement au bon moment peut donner un coup de pouce majeur aux actifs à risque, mais un pivot de la politique vers l'assouplissement après une succession d'erreurs politiques (et la perspective d'une récession/crise) est une chose entièrement différente (sans parler de l'aspect des valorisations - toujours pas bon marché !). »
Thomas Callum – ChartStorm : « Graphique intéressant montrant les baisses de la moyenne mobile à 200 jours du S&P500. Aux niveaux actuels, je l'appellerais un marché baissier typique, tandis que les niveaux et la durée de la baisse dans les années 1970 et 2000 sont essentiellement le cas de risque. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « L'un des aspects fascinants des trois dernières semaines difficiles a été la déconnexion entre la volatilité des obligations et celle des actions. Comme le montrent les points rouges « Crise SVB et suivants » sur le nuage de points, le niveau très élevé de vol obligataire par rapport à la vol actions légèrement supérieur à la moyenne est une valeur aberrante à la limite des niveaux extrêmes de l'histoire.
Nos stratèges actions ont suggéré qu'une partie de la raison est que les positions très courtes sur les obligations et les allocations légères aux actions avant le choc ont contribué à un moment où la première réaction a été une réévaluation complète de la courbe des taux d'intérêt. Je ne peux m'empêcher de penser que si le pricing de la baisse des taux est correcte, le marché anticipe effectivement une récession et, par conséquent, les actions finiront par chuter fortement et la volatilité des actions augmentera. Cependant, peut-être que la revalorisation des titres à revenu fixe est en cours et qu'une future récession est encore dans plusieurs mois, donc étant donné que ces mesures de volatilité sont attendues au cours du mois prochain, il y a peut-être un décalage temporel.
Par rapport à d'autres événements majeurs annotés sur le graphique (près de 8700 points de données quotidiens remontant à 1990), cette période actuelle est une valeur aberrante, mais elle est plus similaire à la période autour de l'effondrement de Bear Sterns lorsque la vol des taux a considérablement augmenté mais la vol actions, alors plus haute, ne s'est pas rapproché du territoire extrême. Bien sûr, des événements pires devaient se reproduire à l'époque, et dans ce cycle, une récession entraînera sans aucun doute une plus grande volatilité des actions si et quand elle se produit.
Alors peut-être que la volumétrie des obligations évolue en premier, car la réévaluation des taux est immédiate, mais les mouvements de la volumétrie des actions seront davantage liés au moment où l'impact économique se fera sentir. »
Indicateur de récession
Jim Bianco : « L'ISM est sorti aujourd'hui à 46,3, le plus bas depuis mai 2020, le mois après la fin de la récession COVID,
L'ISM a commencé en 1948. Comme le montre ce graphique, c'est la 16e fois que l'ISM est à 46,3 ou moins.
Dans 12 (75 %) de ces cas, l'économie était en récession ou sur le point d'entrer en récession.
Les quatre autres étaient :
- avril 2003
- Janvier 1996
- Avril 1967
- avril 1952
Donc, pas un mauvais indicateur de récession, correct 3 fois sur 4. »
Andreas Steno Larsen : « Notre indicateur quantitatif de récession après le nouveau rapport ISM et son avance/retard inclus.
Risque de récession de 75 % pour le S2-2023. Il semble que cela se produise maintenant. »
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