Concentration du marché sur les quelques méga capitalisations
Jurrien Timmer – Fidelity : « Même si le marché élargi rattrape les méga-capitalisations, cela ne nous dit pas s'ils surperformeront. Nous vivons dans l'un des marchés les plus étroits de l'histoire, avec seulement 26% des actions surperformant l'indice. La dernière fois que cela s'est produit (1998-2000), tout s'est terminé en larmes (baisse de 53%), et la période précédente (1970-73) a conduit à un régime de destruction de valorisations (avec le ratio P/E diminuant de 20x à 7x). Ce ne sont pas des analogies heureuses à pêcher. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « C'est incroyable. Le ratio cours/valeur comptable du Nasdaq est désormais supérieur au multiple cours/bénéfices des actions chinoises. L'IA va révolutionner le monde, mais il est peu probable qu'elle change le fait que l'économie traverse des cycles économiques et que les valorisations gonflées finissent par se dégonfler. »
Jurrien Timmer – Fidelity : « Bien que l'indice S&P 500 pondéré par la capitalisation soit à un nouveau sommet historique, on ne peut pas en dire autant de l'indice pondéré de manière égale, ni des petites capitalisations. Mais l'histoire montre que, finalement, les soldats mèneront les généraux. Les petites capitalisations ont tendance à baisser davantage, il est donc logique qu'elles soient à la traîne dans la course vers de nouveaux sommets. »
L'immobilier commercial US, pas encore le fond de la piscine ?
Jim Reid – Deutsche Bank : « Hier, lors du dernier jour du mois, nous avons observé une ambiance nettement défavorable aux risques. Cela était dû à un Comité fédéral de l'open market (FOMC) légèrement plus hawkish que les attentes du marché, ainsi qu'à la nouvelle que New York Community Bancorp (-37,67 %) avait annoncé des pertes en raison de l'augmentation de leurs pertes prévues sur les prêts immobiliers commerciaux. En conséquence, l'indice KBW des banques régionales (-6,00 %) a connu sa plus forte baisse depuis les turbulences bancaires régionales de mars dernier. De plus, Aozora Bank (-21,49 %) au Japon a signalé des pertes pendant la nuit, également dues à des biens immobiliers commerciaux américains.
Comme nous l'avons souligné dans notre article « Tout indique un atterrissage en douceur, sauf... l'histoire », les données actuelles des États-Unis indiquent un atterrissage en douceur avec un chômage toujours faible et une inflation en baisse. Cependant, l'histoire nous enseigne que les délais résultant d'un cycle de hausse des taux sont longs et variables et ont souvent un impact considérable. Ces effets surviennent souvent à la suite d'un événement imprévu. Clairement, dans ce cycle, le choc des banques régionales a été traité de manière agressive par la Fed l'année dernière, mais hier a rappelé les risques permanents, avec l'immobilier commercial apparaissant toujours en haut de cette liste. Le premier graphique d'aujourd'hui met à jour celui que nous utilisons depuis un moment, examinant les normes de prêt des banques américaines à l'immobilier commercial et un indice des prix de l'immobilier commercial avec un décalage de deux trimestres. Cela montre clairement que le secteur n'est pas correctement évalué à son juste marché. Évidemment, si vous détenez jusqu'à maturité, ou si vous n'avez pas besoin de cristalliser ou de refinancer actuellement, alors tout va bien. Cependant, avec une grande vague de refinancement à venir dans les prochaines années, l'immobilier commercial continuera probablement de faire beaucoup parler de lui. Pour les observateurs macroéconomiques, cela sera-t-il suffisant pour dérailler la thèse de l'atterrissage en douceur ?
Le prochain point de données majeur est le SLOOS de la Fed lundi, pour voir si les banques ont continué à assouplir leurs normes de prêt à l'économie plus largement et à l'immobilier commercial. »
Les marchés se plantent tout le temps sur les taux de la FED lors des points de retournement
Jim Reid – Deutsche Bank : « Nous avons publié notre dernier recueil de graphiques, intitulé « Quand les banques centrales baissent les taux... que se passe-t-il ensuite ? ». Il examine ce qui arrive aux marchés lorsque les banques centrales réduisent les taux, à quel point les marchés ont faux autour des points de retournement du cycle des taux, et certaines autres tendances historiques.
Dans le graphique ci-dessous nous examinons ce qui est arrivé au S&P 500 au début de chaque cycle d'assouplissement monétaire aux États-Unis au cours des 70 dernières années, ainsi que les mois suivants. Comme on peut le voir, il y a une grande différence de performance selon qu'une récession a été associée ou non au cycle d'assouplissement. Cette différence est particulièrement prononcée au cours des 10 premiers mois.
Soyez donc méfiant vis-à-vis des analyses qui se contentent de regarder le résultat moyen à travers les cycles d'assouplissement, car beaucoup dépend de la présence ou non d'une récession. Une récession, plus ou moins quelques mois après le début du cycle d'assouplissement, est susceptible d'être négative pour les actions. Cependant, avec un cycle d'assouplissement et sans récession aux États-Unis, il y a la possibilité d'un grand rallye sur les actions si l'on en croit l'histoire. Dans ce scénario, la Fed pourrait-elle assouplir autant que le marché l'anticipe actuellement, face à ce qui serait un énorme relâchement des conditions financières alors que les actions montent encore ?
Ainsi, il y a beaucoup d'éléments en jeu avec ce potentiel cycle d'assouplissement, et comme nous le montrons dans le dossier, les marchés n'ont généralement pas été très bons pour prédire les futurs taux autour d'un point de retournement. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Dans le graphique d'aujourd'hui, nous simplifions l'un de nos graphiques les plus demandés des dernières années, celui qui montre les attentes des futures sur les taux de la FED au cours des 20 dernières années environ, à côté de ce qui s'est finalement passé.
Le nouveau graphique montre l'erreur de prévision sur 12 mois des futures sur les taux de la FED, à côté du taux qui s'est matérialisé. Comme on peut le voir, le marché a historiquement été très mauvais autour des points de retournement du cycle des taux.
Ainsi, avec le marché intégrant 150 points de base de réductions au cours des 12 prochains mois, soyez avertis que l'histoire suggère qu'il y a toutes les chances que le résultat soit très différent de cela. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Étant donné la fréquence à laquelle il est demandé, nous avons également inclus ci-dessous le graphique original à partir duquel celui mentionné précédemment a été créé. »
Emissions obligataires records
Lisa Abramowicz : « Les ventes d'obligations d'entreprises ont atteint 188,6 milliards de dollars aux États-Unis en janvier, établissant un record pour le mois. »
Les chiffres dingues des dettes de cartes de crédit US
Game of Trades : « Les défauts de paiement sur les cartes de crédit deviennent incontrôlables. Avec un taux de croissance des défauts dépassant même le pic de la Crise Financière. Bien que le taux de défaut actuel puisse sembler relativement bas pour l'instant, cela ne fera qu'empirer avec des taux d'intérêt sur les cartes de crédit à 21,47 %. »
Game of Trades : « La dette des cartes de crédit continue d'augmenter contre toute attente. Les gens dépensent plus qu'ils ne peuvent se le permettre. »
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