Inflation, des signaux contradictoires
Ces éléments risquent d'alimenter le débat "bonne inflation / mauvaise inflation" !
Lisa Abramowicz : « Les augmentations rapides des salaires, avec l'indice du coût de l'emploi augmentant au plus haut dans les données remontant aux années 1990, établissent une trajectoire plus rigide de l'inflation. »
Bloomberg : « Comme on le craignait, les premiers chocs de prix après la pandémie sont suivis d'un élargissement significatif des pressions inflationnistes. »
A l'inverse, et comme évoqué précédemment, le Baltic Dry Index est en net repli :
Un repli plus important sur les matières premières à prévoir ?
Un indicateur d'activité US amené à baisser d'après l'indicateur avancé ISM order-inventories :
Nordea : « Les économistes n'ont JAMAIS été aussi surpris par l'inflation auparavant, ce qui est en soi un rappel amical que de nombreux gestionnaires de fonds et économistes en charge de la prise de décision actuelle n'ont même jamais connu d'inflation auparavant. »
Une semaine "effrayante" sur les obligations court terme
Jim Reid – Deutsche Bank : « Avec Halloween, la semaine a été effrayante si vous êtes détenteur d'obligations, en particulier sur les échéances courtes. Bien que si vous ne travailliez pas directement dans les titres à revenu fixe, vous pourriez être pardonné d'être complètement inconscient d'une partie du carnage car il n'y a eu aucun impact réel sur les actions ou le crédit. Le point culminant a sans aucun doute été les taux australiens à 2 ans passant de 0,15% mercredi à la clôture de la semaine à 0,775 % même si la RBA a un objectif de rendement de 0,1% sur cette obligation.
La semaine s'annonce comme un blockbuster de la banque centrale avec la RBA (mardi), la Fed (mercredi) et la BoE (jeudi) ayant toutes la capacité de faire bouger les marchés et de façonner les futures projections de taux d'intérêt. Le plus prévisible est la Fed où une annonce de réduction semble être une affaire conclue. Imaginez l'impact sur les marchés financiers mondiaux si la Fed était perçue comme abandonnant un objectif de rendement comme l'a été la RBA au cours des 2-3 derniers jours. Un rappel que, comme mon collègue Francis Yared l'a suggéré, cela montre le problème de la « forward guidance » concernant les changements de régime potentiels.
S'il y a un changement de régime d'inflation, les indications prospectives soigneusement définies de la Fed consistant à 1) ne diminuer qu'une fois certaines conditions remplies, 2) préparer le marché à la diminution, 3) diminuer progressivement sur plusieurs mois, 4) laisser un écart poli de quelques mois, et 5) alors envisager de petites hausses de taux d'intérêt, semblent mises à mal. Il y a des signes de cela avec la première hausse des taux pricée par le marché avant la fin probable du tapering. Cependant, ce taux est loin d'être aussi extrême que ce qui a été vu sur les marchés australiens cette semaine.
Pour la RBA va-t-elle abandonner la cible ou la réitérer/la remodeler ? Le potentiel de grandes oscillations sur les échéances courtes est énorme. Pour la BoE, le marché anticipe une hausse (DB s'attend à 15 pb avec 25 pb de plus en février et en mai), mais il reste très équilibré quant à savoir s'ils vont appuyer sur la gâchette maintenant.
Pour fournir un contexte global, le graphique d'aujourd'hui montre clairement que nous avons été dans une année de marché obligataire baissier à ce jour, quelle que soit la manière dont vous le regardez. Cependant, les obligations à 5 et 10 ans sont celles où la plupart des hausses de taux ont été observées, les taux à 30 ans étant généralement moins agressifs dans leur vente. Dans ce contexte YTD, les mouvements sur 2 ans ne semblent pas si importants et sont généralement inférieurs aux hausses de rendement à 5 ou 10 ans. Cependant, cela masque le fait qu'en Australie, la majeure partie du mouvement sur les échéances courtes a eu lieu au cours des 2-3 derniers jours et pour les autres grands acteurs (par exemple le Royaume-Uni, le Canada et dans une moindre mesure les États-Unis) la plupart ont eu lieu au cours des 6 derniers semaines.
Attendez donc une semaine où les marchés obligataires à échéances courtes pourraient avoir des surprises. »
Le fossé entre les échéances courtes et les échéances longues sur les taux obligataires s'est fortement réduit :
The Daily Shot : « Les taux des bons du Trésor US à court terme continuent d'augmenter... »
The Daily Shot : « ... Alors que le marché price plus agressivement un calendrier de hausse des taux pour l'année prochaine. »
The Daily Shot : « La première hausse est maintenant prévue pour juillet prochain. Fait intéressant, les marchés à risque (comme les actions) ignorent cette tendance pour le moment. »
Rachats d'actions : un moteur de performance significatif pour les actions
Selon Zero Hedge, 40 % du bullmarket serait dû aux rachats d'actions, elles mêmes permises par les politiques monétaires extrêmement accommodantes des banques centrales. En effet, les sociétés redoublent d'ingénierie financière en ayant recours à l'emprunt pour financer leurs plans de rachats d'actions.
Un rally de fin d'année ?
Thomas Callum – Chartstorm : « Ce graphique montre qu'historiquement, novembre a été l'un des meilleurs mois de l'année. Mais on pourrait se poser la question : combien de ces mois de novembre ont été marqués par la Fed annonçant un tapering ? »
Thomas Callum – Chartstorm : « Une suite logique - comme on pouvait s'y attendre : novembre a historiquement été l'un des mois les plus forts en termes d'afflux dans les fonds d'actions. »
Thomas Callum – Chartstorm : « Des flux de fonds saisonniers aux flux de fonds sensationnels - encore une fois, je suppose qu'une autre question qui mérite d'être posée est de savoir combien de ces mois de novembre du graphique ci-dessus présentaient CECI : »
Flux sur les fonds actions globaux :
Thomas Callum – Chartstorm : « Celui-ci montre une mesure de la confiance des investisseurs basée sur des données réelles de l'énorme activité mondiale de dépositaire de State Street. Le point clé est que les investisseurs institutionnels semblent devenir plus confiants : peut-être en partie en raison de la baisse des cas de covid, ou simplement d'une meilleure performance des cours - peut-être un élément de capitulation haussière. »
Thomas Callum – Chartstorm : « L’enquête NAAIM montre l'exposition boursière des gérants actifs les plus baissiers qui ont répondu à l'enquête. On le voit : même les plus baissiers deviennent plus haussiers (enfin, à proprement parler : moins baissiers, étant donné que leur exposition nette n'est encore qu'à peine supérieure à 50 %). »
Thomas Callum – Chartstorm : « Un nouveau record historique pour le S&P 500 la semaine dernière, et un nouveau record historique pour les allocations de la clientèle privée de BofA aux actions. Une partie de cela sera simplement la dérive des allocations aux marchés actions plus élevée (c'est-à-dire axée sur la performance, avec la part action qui capitalise et devient plus importante, plutôt que sur des décisions d'allocation actives)… Mais je fais toujours remarquer avec ce genre de choses que même rester les bras croisés et laisser le marché décider de vos allocations pour vous est en fait une décision active (parce que vous pourriez rééquilibrer/réduire l'exposition en réponse). »
Thomas Callum – Chartstorm : « Semblable au graphique précédent, mais avec une taille d'échantillon beaucoup plus large, celui-ci montre les allocations moyennes totales des investisseurs américains aux actions (en proportion des actifs financiers). Encore une fois, il s'agit à la fois d'un signe de complaisance et d'un signe d'appétit pour le risque (augmentation de la (sur?)confiance), tous ces sentiments se sont également reflétés dans les valorisations toujours plus élevées signalées par le ratio de shiller PE. »
Une mise à jour du graphique d'Hussman qui mesure la capitalisation boursière US par rapport à la valeur ajoutée de ces mêmes sociétés :
Je sens déjà la magie de Noël...
CNBC : « La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a déclaré que les plans de relance seront anti-inflationnistes, en réduisant les coûts importants. »
« La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a déclaré vendredi à CNBC que la proposition de dépenses d'infrastructure de l'administration réduira l'inflation à un moment où elle augmente rapidement.
S'exprimant depuis Rome, elle a insisté sur le fait que « ce que ce paquet fera, c'est réduire certains des coûts les plus importants, ce que l’on paie pour les soins de santé, pour les soins aux enfants. C’est aussi anti-inflationniste dans ce sens.
Ses remarques s'accompagnent d'un ralentissement de la croissance et d'une hausse de l'inflation, tous deux dus en grande partie à des problèmes majeurs de chaîne d'approvisionnement qu'elle espère résoudre. »
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