Thomas Callum – ChartStorm : « Le ratio combiné P/E du S&P 500 (qui est une moyenne du P/E sur 12 mois, du P/E prévisionnel et du CAPE : conçu pour mettre l'accent sur le signal par rapport au bruit) a atteint un niveau record en 16 mois, dépassant les pics de 2018 et du début de 2020, dépassant également la bande d'écart-type de 1 autour de la moyenne à long terme (considéré comme "cher"). Cependant, il reste nettement inférieur au sommet de la bulle Internet (dot-com) et au sommet de la frénésie de liquidité provoquée par la pandémie.
Cela pose en quelque sorte la question ouverte de "rupture ou barrière ?" - les haussiers vous diront soit que les valorisations n'ont tout simplement pas d'importance, soit que c'est une rupture en route vers de nouveaux sommets. Les baissiers soutiendront que chaque hausse des valorisations à partir de ce point augmente le risque de rendements futurs plus faibles (voire négatifs). Je pense qu'ils ont tous les deux raison d'une certaine manière, et c'est un sujet complexe, mais une chose sur laquelle nous pouvons tous être d'accord (peut-être !) - c'est que ce n'est pas bon marché. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Les traders se précipitent frénétiquement pour suivre le rallye en utilisant des instruments d'options d'achat plus spéculatifs. Cet indicateur semble avoir un historique assez fiable pour signaler des sommets à court terme sur le marché. En tout cas, lorsque l'indicateur atteint ces niveaux, le risque de baisse est accru. Ainsi, en plus de la saisonnalité négative et des valorisations élevées, les perspectives de risque du marché ne sont pas bonnes. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Il est désormais assez clair que le marché baissier de 2022 est terminé. Avec le recul, il s'avère qu'il s'agissait d'un « marché baissier non récessionniste » - le tableau ci-dessous fournit un contexte historique sur l'apparence habituelle de ces marchés baissiers et il semble correspondre à cette catégorie de bear market. Bien sûr, cela ne préjuge en rien de la possibilité qu'un marché baissier récessionniste émerge dans un proche avenir. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Poursuivant le point selon lequel un marché baissier récessionniste pourrait et probablement se produira à un moment donné, je préfère citer l'observation de Kantro : "Les récessions surprennent toujours les investisseurs. Cela semble toujours être un atterrissage en douceur, jusqu'à ce que ce ne soit pas le cas, et c'est à ce moment-là que les mentalités changent." »
Thomas Callum – ChartStorm : « Croissance nominale = Croissance des ventes : L'une des choses qui maintient les bénéfices à flot est la forte augmentation de la croissance nominale. Les économistes aiment mesurer la croissance économique en termes réels (c'est-à-dire en éliminant les effets de l'inflation pour voir quelle est la véritable croissance sous-jacente des volumes), mais les entreprises ne génèrent pas de ventes ajustées à l'inflation - elles sont l'inflation elle-même... si les entreprises augmentent leurs prix et que les consommateurs continuent d'acheter, cela ressemble à de l'inflation, mais du point de vue d'une entreprise, cela représente des ventes plus élevées, et du point de vue des données économiques, cela se traduit par une croissance nominale du PIB plus élevée, indépendamment de ce à quoi ressemble le "PIB réel". Quoi qu'il en soit, l'indice des prix à la production (PPI) aux États-Unis est actuellement en déflation sur une base annuelle, et historiquement, cela a été cohérent avec une déflation des ventes. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Malgré le cycle de resserrement monétaire le plus agressif des dernières décennies, tant au niveau national qu'international, les entreprises américaines, dans l'ensemble, n'ont pas connu une forte augmentation des taux d'intérêt effectifs ou des charges d'intérêts. CEPENDANT, lorsque l'on creuse un peu plus en profondeur, il y a une nette bifurcation entre les grandes entreprises et les petites. Ceux qui ont eu la chance de verrouiller un financement bon marché s'en sortent très bien, tandis que ceux dont les taux sont variables se retrouvent dans une situation difficile. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ce graphique montre la montée en flèche de l'allocation de capital au secteur technologique... et la diminution dans les secteurs de l'ancienne économie tels que les matières premières. Et cela a des implications réelles sur l'économie réelle. »
Thomas Callum – ChartStorm : « En effet, l'une des principales raisons pour lesquelles les prix des matières premières ont augmenté de manière si abrupte après le choc de la demande provoqué par la pandémie est le manque d'investissements dans le secteur des matières premières, c'est-à-dire le sous-investissement dans l'offre. En raison de l'essor de la technologie et d'autres tendances telles que l'investissement ESG (Environnement, Social, Gouvernance), le marché haussier cyclique des matières premières en 2021/2022 n'a PAS connu une réponse significative en termes d'offre. Pour répéter : les investissements dans le secteur des matières premières restent faibles, et par conséquent, le sous-investissement dans l'offre reste un problème critique. C'est pourquoi le marché baissier cyclique actuel des matières premières trouve probablement un plancher plus élevé et ne se transforme probablement pas en une force déflationniste comme cela a été le cas pendant une grande partie de la décennie qui a suivi la crise financière (ce qui, soit dit en passant, a été un contributeur clé de la politique des taux d'intérêt proches de zéro - ce qui, nous le savons, a été un vent favorable important pour le secteur technologique). Je ne pense pas que ces lignes de tendances se recroiseront de sitôt, mais leurs implications résonneront pendant un certain temps. »
Macro Charts : « La couverture la moins chère que vous ayez jamais vue : "Les bulls du marché boursier américain sont tellement confiants dans le marché que le coût d'achat d'une protection contre une baisse de 5 % au cours de l'année prochaine est tombé à ce que l'analyste de BofA, Ben Bowler, appelle 'la moins chère que vous avez probablement jamais vue'." »
Peter Berezin – BCA Research : « L'inflation PCE de base de 3 mois est de retour à 2 %. L'inflation PCE de base super-duper (hors services financiers) est inférieure à 2 %. »
The Daily Shot : « États-Unis : L'écart entre les maisons vendues et celles en construction se réduit. »
Lisa Abramowicz : « De toute évidence, le " yield curve control" est désormais appelé " yield curve strong guidance". La Banque du Japon (BOJ) autorise les taux à long terme à augmenter un peu plus, mais selon le président Ueda : "Ce n'est pas une étape vers la normalisation. Nous sommes encore loin de pouvoir augmenter les taux à court terme". »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Il est juste de dire que si vous croyez soit que l'inflation est en train d'être maîtrisée et/ou que vous croyez qu'une récession est en cours, alors les rendements mondiaux devraient commencer à baisser au cours des prochains mois.
Un argument opposé à cela est que la prime à terme est encore très faible dans le monde entier. Donc, même si l'inflation et/ou la croissance ralentissent, si la prime à terme est rétablie, cela pourrait contrecarrer cela dans une certaine mesure. Si l'assouplissement quantitatif (QE) continue de se transformer en resserrement quantitatif (QT), cela soutiendra cette thèse, et des événements comme celui de la Banque du Japon (BoJ) pendant la nuit de jeudi à vendredi contribueront également. Ils ont effectivement déplacé leur cible d'achat de JGB (Japanese Government Bonds), élargissant ainsi leurs bandes de contrôle de la courbe des rendements (YCC), ce qui assouplit l'ancrage à des niveaux historiquement bas pour les rendements mondiaux.
Le responsable de la stratégie des taux chez DB, Francis Yared, suggère que les primes à terme mondiales intègrent toujours la période de 2015-2019 caractérisée par une inflation très faible et des déséquilibres significatifs entre l'offre et la demande. Tandis que lui et moi croyons que nous sommes maintenant dans un régime différent.
Pour ceux qui souhaitent comprendre les implications mondiales du retour du Japon à une politique monétaire plus normale, vous pouvez consulter notre analyse multi-classes d'actifs datant de plus tôt dans l'année. Elle soutient que le Japon est en voie de retrouver une inflation de 2 % grâce à un changement monétaire exceptionnel qui aura des répercussions mondiales. Cela ne se produira pas d'un coup car nous avons encore besoin que le Japon fasse sortir ses taux de territoire négatif (probablement l'année prochaine) et mette fin à l'assouplissement quantitatif. Donc, les nouvelles de vendredi matin signifient que le train est parti, mais il reste encore quelques arrêts avant d'atteindre sa destination finale, avec des facteurs qui pourraient l'empêcher d'y arriver.
Cependant, si le train arrive finalement à destination, cela aurait des implications mondiales majeures qui sont discutées dans la note datant de plus tôt dans l'année. »
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