Les valorisations ne comptent pas à court terme, mais sont fondamentales pour la performance à long terme (rappel)
John P. Hussman, Ph.D. : « Le récit à la télévision financière semble complètement insensible aux conditions actuelles, car les analystes citent les résultats moyens après les pivots de la Fed et les gains moyens du marché haussier – complètement détachés du contexte actuel caractérisé par des valorisations qui sont déjà à des sommets historiques, tandis que les conditions du marché se caractérisent par un sentiment haussier déséquilibré et une divergence continue de notre indicateur clé des paramètres internes du marché »
Guilherme Tavares : « Les valorisations comptent-elles encore ? »
Albert Edwards : « C'est une façon utile de penser à la survalorisation du marché américain. Environ 90 % des secteurs se trouvent dans leur premier quartile de valorisation historique. Cela revient à l'extrême observé fin 2021, juste avant la chute du marché. »
The Daily Shot : « Les petites capitalisations font face à un mur d'échéances de dette plus abrupt que les grandes capitalisations. »
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La Chine au centre de l'attention
The Daily Shot : « Les investisseurs sont considérablement sous-pondérés en actions chinoises. »
Jeroen Blokland : « Wow ! La Chine vient de se lancer à fond dans le stimulus, faisant grimper les actions chinoises de 4 %. La banque centrale de la Chine :
- A abaissé les taux directeurs et a indiqué que d'autres baisses sont à venir.
- A réduit les taux sur plus de 5 000 milliards USD de prêts hypothécaires.
- A assoupli les règles pour les achats de résidences secondaires.
- A abaissé le ratio de réserves obligatoires pour les banques, libérant ainsi de la nouvelle liquidité.
- A promis plus de 100 milliards USD de soutien au marché des actions.
- A déclaré que les responsables politiques étudiaient un fonds de stabilisation du marché boursier.
Ce train de mesures est impressionnant en soi, mais le fait que la Chine ait choisi de les annoncer toutes en même temps marque une déviation importante par rapport aux années précédentes.
Tout cela signifie que la Chine est (encore) peu susceptible de respecter son objectif de déficit budgétaire de 3 % du PIB, et libère une énorme vague de liquidités qui se fera sentir à l'échelle mondiale.
Cela est extrêmement haussier pour toutes les classes d'actifs risqués et sensibles à la liquidité, telles que les actions (de qualité), l'or et le Bitcoin. Si ces mesures sont efficaces, elles exerceront également une pression à la hausse sur l'inflation, qui se maintient juste au-dessus de zéro depuis des mois. »
Jeroen Blokland : « Encore plus de mesures de relance à venir ! Le gouvernement chinois promet d'augmenter les dépenses fiscales pour mettre fin à la crise immobilière en cours et à l'affaiblissement pluriannuel de l'économie chinoise. Cela fait suite à des décisions antérieures de réduire les taux à court terme, les taux hypothécaires et le ratio de réserves obligatoires pour les banques, de soutenir le marché des actions et d'assouplir les règles sur l'achat de résidences secondaires. En termes de liquidité, c'est énorme ! »
The Daily Shot : « Les actions ont fortement augmenté en réponse aux nouvelles mesures de relance, alors que les investisseurs sont significativement sous-pondérés dans les actions chinoises. »
Lisa Abramowicz : « Rendre l'argent moins cher ne relancera pas l'économie chinoise si les consommateurs ne veulent pas dépenser face aux licenciements, à la baisse des bénéfices des entreprises et à la chute des prix de l'immobilier. Les prix des logements neufs ont enregistré leur plus forte baisse le mois dernier depuis 2014. »
Les métaux précieux accomplissent un breakout majeur
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les prix de l'argent ont atteint leur plus haut niveau depuis plus d'une décennie.
Le scepticisme généralisé autour de ce métal persiste, ce qui, à mon avis, représente l'un des déséquilibres offre-demande les plus extrêmes que nous ayons jamais vus.
Très peu de capital a été alloué au développement de nouvelles mines d'argent, avec une absence notable de découvertes significatives à travers le monde.
La thèse macroéconomique pour l'argent reste, selon moi, incroyablement convaincante. »
L'or au plus haut :
Gold vs dette publique, encore de la marge :
Vu sur X : « L'or vous dit que la Réserve fédérale raconte des conneries. Pas une seule personne sur Terre ne pense que l'inflation est à 3 %. »
BarChart : « L'or se négocie désormais à des extrêmes de 40 ans par rapport à sa moyenne mobile sur 200 jours. »
Une pause attendue dans la hausse des cours de l'or ?
Déficit France 6 % : droit dans le mur en klaxonnant
Le taux à 5 ans des obligations d'État grecques est désormais inférieur à celui des obligations françaises.
Les taux à 10 ans de la France dépassent ceux de l'Espagne pour la première fois depuis 2007.
US : Pas de récession, jamais !
Albert Edwards : « Aperçu des emplois (un peu en avance) : Si quelqu'un a été rassuré par la légère baisse du taux de chômage le mois dernier, il devrait y repenser. La mesure du marché du travail du Conference Board montre une nouvelle détérioration rapide. Si ce n'est pas un signe de récession… […] ! »
Peter Berezin : « Le différentiel du marché du travail du Conference Board a de nouveau baissé en septembre. Remarquez ces barres grises qui apparaissent toujours lorsque le différentiel commence à diminuer ? Aucun doute, cette fois-ci sera différente. »
Peter Berezin : « Certains se demandent quel est le délai entre le pic de cette série et le début de la récession. En moyenne, il est de neuf mois. Cela a pris beaucoup plus de temps cette fois-ci car, jusqu'à récemment, l'économie fonctionnait sur le versant abrupt de la courbe de l'offre de travail (le versant où la baisse de la demande de main-d'œuvre conduit principalement à une croissance salariale plus lente et à moins d'offres d'emploi, plutôt qu'à une augmentation du chômage). »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Après des baisses de 50 points de base qui ont marqué le début des cycles de réduction des taux de la Fed en 2001 et 2007, les offres d'emploi et les taux de chômage se sont rapidement détériorés… Il vaut la peine de surveiller les tendances convergentes, car les premières sont déjà en dessous du niveau élevé d'avant la pandémie, tandis que le second dérive à la hausse. »
Lisa Abramowicz : « Certains soulignent l'importance de l'indicateur différentiel du travail du Conference Board, qui est tombé à son plus bas niveau depuis mars 2021. Hollenhorst de Citi : - Une variété d'indicateurs confirment que le marché du travail... est en risque d'entrer dans une période de dégradation plus rapide. - »
Vous reprendrez bien un peu de dette ?
Jim Reid – Deutsche Bank : « À la fin de la semaine dernière, les données ont montré que la dette publique du Royaume-Uni avait atteint 100 % du PIB pour la première fois depuis 1961. Cela nous donne l'occasion de ressortir la plus longue série de dettes publiques que nous ayons dans le monde, remontant à 1700.
Le Royaume-Uni a traversé deux cycles majeurs d'endettement et de désendettement dans son histoire, et il est probable que celui-ci soit le troisième, étant donné que l'OBR prévoit que la dette atteindra 274 % d'ici 2073-74. Les deux précédentes phases d'augmentation de la dette ont été largement causées par des guerres, tandis que celle-ci est simplement due à des dépenses plus élevées pour la population que ce que l'on peut ou veut taxer.
Ces deux cycles de désendettement sont instructifs. Après les guerres napoléoniennes, la dette publique du Royaume-Uni a culminé à environ 200 % en 1822. En 1913, elle était tombée en dessous de 30 %, grâce à près d'un siècle d'excédents primaires, ce qui semble peu probable dans les démocraties actuelles, où les électeurs manifesteraient probablement leur mécontentement aux urnes. Il faut reconnaître que le droit de vote était beaucoup plus restreint à cette époque, avec des qualifications basées sur la propriété, et l'intérêt personnel pouvait également jouer, puisque la plupart des députés étaient détenteurs d'obligations.
La période après la Seconde Guerre mondiale a vu un autre désendettement spectaculaire, la dette passant d'environ 260 % en 1947 à moins de 25 % en 1989. Pour simplifier, cela a été largement accompli par une croissance nominale du PIB (l'inflation jouant un rôle important) constamment bien supérieure aux taux obligataires. La répression financière dans sa forme la plus pure. Les données démographiques étaient également beaucoup plus favorables.
Alors, que faire maintenant ? Le nouveau gouvernement travailliste a déjà été confronté à des réactions négatives face à certaines de ses mesures visant à réduire les dépenses, ses mains étant apparemment liées par un engagement électoral de ne pas augmenter un large éventail de taxes, notamment celles liées aux revenus. Dans les démocraties, il est difficile d'imaginer que cette pression change dans les années à venir, et avec le vieillissement de la population, la prévision actuelle de l'OBR de 274 % pour les 50 prochaines années est la seule envisageable compte tenu des faits actuels.
Il est donc presque certain que le ratio dette/PIB continuera de grimper dans le monde des économies développées pendant des années, voire des décennies, jusqu'à ce que les détenteurs d'obligations se révoltent, qu'une inflation élevée l'érode, que les banques centrales la monétisent ou que nous assistions à un miracle de productivité. À vous de choisir ce qui arrivera en premier et quand. »
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