Actions Chine et US : deux opposés
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Actions américaines versus chinoises : deux récits divergents. »
Sur les taux plus élevés
Pictet AM : « Les rendements obligataires américains sont-ils trop bas par rapport aux prévisions d’inflation ? »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Depuis 2010, les taux des bons du Trésor américains à 10 ans ont en moyenne été inférieurs de 2,2 points de pourcentage (pp) à la croissance nominale du PIB des États-Unis chaque année. La médiane sur cette période est d'environ -2pp par an, donc c'est un modèle constant dans une ère de Quantitative Easing (QE) mondial et américain très important. Pour 2024, la prévision consensuelle pour la croissance nominale du PIB américain est d'environ 3,9%, donc avec des taux à 10 ans actuellement autour de 4,1%, est-ce que ce sera la première année où les taux à 10 ans terminent au-dessus de la croissance nominale du PIB depuis 2009 (à l'exception de l'année covid de 2020) ?
Bien qu'il reste encore 342 jours en 2024, et qu'il y ait clairement beaucoup de choses qui pourraient changer pour les taux ou la croissance, c'est quelque chose à considérer, car cela a des implications importantes pour la durabilité de la dette. De plus, d'un côté, l'inflation baisse rapidement vers l'objectif, aidant ainsi à réduire la croissance nominale du PIB. Et de l'autre côté, avec le Quantitative Tightening (QT) en cours depuis plus de 18 mois, une prime à terme est restaurée pour les taux à long terme après une décennie où le QE l'a éradiquée.
Tout au long de l'histoire des États-Unis, les taux ont tendance à être significativement plus bas que la croissance du PIB nominal lorsque la dette a été élevée. Cela a aidé à éroder/contrôler la dette.
Aujourd'hui, la dette reste proche de niveaux record, alors est-il trop tôt pour supprimer la répression financière ? Clairement, si nous avons environ 4% de croissance nominale du PIB et des taux à 10 ans à 4%, les choses ne sont guère hors de contrôle, mais c'est un point à surveiller après près de 15 ans où les taux à long terme étaient presque toujours en dessous de la croissance nominale.
Sur ce sujet, nos stratèges en taux ont mis à jour leur exercice de flottant libre du marché des obligations gouvernementales G4 où ils examinent combien de ces marchés obligataires sont disponibles à l'achat sur le marché libre. Après avoir été aussi bas que 40% en 2020, cela a fortement augmenté pour se rapprocher de 50% en 2023 et devrait être de 53% en 2025 selon leurs hypothèses. Cela reviendrait aux niveaux de 2009-2010, ce qui correspond bien aux conclusions du graphique d'aujourd'hui. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « La remontée des obligations depuis octobre est parmi les plus fortes de ces dernières décennies. Cependant, il est important de noter que les taux des bons du Trésor américain à 10 ans n'ont été supérieurs à leurs niveaux actuels que sur un peu plus de 2 % des jours de bourse au cours des 15 dernières années. Nous sommes donc toujours à des niveaux très élevés par rapport au passé récent, même si la moyenne sur 250 ans pour la dette gouvernementale américaine à 10 ans (ou équivalente) est d'environ 4,5 % et donc légèrement supérieure aux niveaux actuels.
Vous pouvez voir cela d'une manière différente dans le graphique d'aujourd'hui. Les taux à 10 ans aux États-Unis sont généralement très proches de leur moyenne mobile sur 10 ans au fil du temps. Cependant, actuellement, ils sont près de 200 points de base au-dessus. Il en va de même pour la distance par rapport à la moyenne mobile sur 5 ans. La seule période où ils étaient plus éloignés était pendant les années 1970.
Cela a-t-il de l'importance ? Eh bien, à part les hypothèques fixes à 30 ans aux États-Unis, la plupart des dettes gouvernementales et privées sont refinancées régulièrement au fil des années. La plupart des emprunteurs supposeront au moment du dernier financement que les taux seront globalement similaires dans quelques années, lorsqu'un refinancement sera nécessaire.
Comme vous pouvez le voir sur le graphique, du début des années 1980 au début de 2022, les emprunteurs ont en fait bénéficié d'une aubaine, car chaque fois qu'ils refinançaient quelques années plus tard, ils le faisaient à des taux plus bas.
Cette tendance est terminée et quiconque refinançant une dette à taux fixe aujourd'hui n'obtiendra des taux plus attractifs que s'il a emprunté pour la dernière fois il y a plus de 15 ans, ou s'il est devenu depuis un bien meilleur créditeur.
La bonne nouvelle est que ce cycle nous a jusqu'à présent appris que peu d'emprunteurs du secteur privé aux États-Unis ont eu besoin de refinancer au cours des deux dernières années. Ainsi, il y a eu un haut niveau d'immunité au choc des taux d'intérêt. La grande question est de savoir si les taux restent suffisamment élevés pour que, lorsque la vague de refinancement arrivera, nous ayons un problème plus important et retardé. Les obligations à haut rendement et les prêts à effet de levier sont un exemple de classe d'actifs qui connaîtra une énorme vague de refinancement à partir du 2ème trimestre 2025 et il y aura de nombreux autres domaines du marché, comme l'immobilier commercial (CRE), avec des problèmes similaires.
C'est une course contre la montre, et pour le moment, le marché gagne la course. Cependant, si les taux restent à ces niveaux pendant de nombreux trimestres, ce sera une longue course et de l'endurance sera nécessaire ! »
Lisa Abramowicz : « Les investisseurs obtiennent la plus faible prime supplémentaire pour détenir de la dette d'entreprise mondiale par rapport aux taux de référence depuis début 2022. Au cours des 12 derniers mois, les obligations à haut rendement américaines ont enregistré un gain de 9,2 %. »
Déficit US
Joe Consorti : « La "résilience économique" est-elle dans cette pièce avec nous en ce moment ? »
Des signes de récession persistants devant, malgré les gros chiffres du PIB dans le rétroviseur
The Daily Shot : « L'indice américain des indicateurs avancés du Conference Board n'a jamais connu une telle baisse sur six mois sans être suivi d'une récession. »
Inflation PCE, la mesure préférée de la FED
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « L'inflation PCE en décembre a augmenté de +2,6 % en glissement annuel, en ligne avec les estimations et le mois précédent... le PCE de base (en orange) à +2,9 % par rapport aux estimations de +3 % et à +3,2 % le mois précédent. »
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