Il était tellement irrationnel d'être absent des minières
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les grandes tendances macroéconomiques tendent à se confirmer par des cassures franches sur plusieurs années. Le ratio actions minières/or semble être précisément en train de le faire. En dépit de la vigueur récente : Nous restons encore à plus de 70 % en dessous des sommets atteints il y a 19 ans. Cela pourrait marquer le début de la phase institutionnelle du cycle — celle où le capital patient commence à se positionner pour une exposition de long terme. »
Gary Bohm : « Les sociétés minières aurifères bénéficient actuellement de certaines des meilleures marges bénéficiaires de leur histoire avec un prix de l’or autour de 3 800 dollars. Avec des coûts de production tout compris d’environ 1 500 dollars l’once, les producteurs génèrent des marges de production de plus de 2 000 dollars par once ; une marge bénéficiaire supérieure à 130 % qui ferait pâlir d’envie les entreprises technologiques. Pourtant, de façon remarquable, nombre de ces sociétés se négocient encore comme si l’or valait environ 2 000 dollars. Ce décalage massif de valorisation suggère qu’une réévaluation significative n’est pas seulement possible, malgré la hausse déjà observée… elle reste inévitable. »
Ray Dalio : « L’or est désormais la deuxième monnaie de réserve, derrière le dollar américain. Pour comprendre pourquoi, il faut examiner l’histoire des monnaies fiduciaires (comme le dollar) et des monnaies fortes (comme l’or). À mon sens, nous faisons actuellement face à une dévaluation classique des devises, similaire à ce que nous avons connu dans les années 1970 ou les années 1930. Dans les deux cas, les monnaies fiduciaires du monde entier ont toutes chuté en même temps — et ont également baissé par rapport aux monnaies fortes, comme l’or. Si les événements actuels suivent un schéma similaire, cela rend les monnaies fortes particulièrement attractives comme actifs à détenir. Du moins, c’est ainsi que je le perçois. Je suis curieux de savoir ce que vous en pensez. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « C’est une question déterminante pour les États-Unis dans les années à venir : Combien de temps l’Amérique peut-elle se permettre de rester à l’écart de la ruée mondiale vers l’or ? Les réserves d’or américaines sont désormais à leur plus bas niveau depuis 90 ans, tandis que le reste du monde a porté ses avoirs à des niveaux proches des plus hauts de 50 ans. À une époque, l’Amérique détenait plus de 50 % des réserves mondiales d’or. Aujourd’hui ? À peine 20 %. Mon avis : Ce n’est qu’une question de temps avant que les décideurs américains soient contraints de repenser cette position. »
Jeroen Blokland : « La surperformance de l’or par rapport aux Treasuries est tout simplement incroyable. »
Garrett Goggin, CFA & CMT : « Le ratio GLD/SPY était plus élevé en avril. L’or est le baromètre de l’excès monétaire. Le SPX pourrait atteindre 100 000, mais l’or se négocierait probablement au même niveau, et une bouteille de CocaCola coûterait 100 dollars. C’est le plan. »
Jordan Roy-Byrne, CMT, MFTA : « Oui, l’or est en situation de surachat, mais ce graphique présente deux gros problèmes.
Il n’affiche pas les années 1970.
Il faudrait une échelle logarithmique.
La dernière fois que l’or était aussi suracheté remonte à 1972-1973, peu après une rupture historique. (La rupture de mars 2024 a également été historique). L’or a ensuite poursuivi une hausse très marquée avant un marché baissier cyclique. »
L’or atteint son niveau de surachat le plus élevé sur le graphique mensuel depuis 45 ans.
Jim Reid – Deutsche Bank : « Marion Laboure, membre de mon équipe, vient de publier une note fascinante dans notre Research Institute, examinant l’or et le Bitcoin comme alternatives viables aux actifs de réserve des banques centrales. Cette année, l’or (+43,2 % depuis le début de l’année) est en passe de connaître sa plus forte hausse annuelle depuis 1979, tandis que l’indice du dollar (-10,2 %) a enregistré sa plus forte baisse à ce stade de l’année depuis 1973. Bien que le dollar ait été solide jusqu’à cette année, une tendance à la dédollarisation des réserves des banques centrales est à l’œuvre depuis le milieu des années 2010 et semble s’accélérer. En 2015, la part du dollar dans les réserves des banques centrales était de 58 %. Elle est désormais tombée à environ 43 %. Pour l’or, elle est passée d’environ 9 % à près de 19 % sur la même période. Le graphique d’aujourd’hui montre les achats/ventes nets d’or des banques centrales depuis 1971. Au cours des 3 à 4 dernières années, les achats nets ont explosé.
Dans le même temps, le Bitcoin progresse de +21 % cette année et bénéficie également de la tendance à la dédollarisation, ainsi que des attentes selon lesquelles l’administration Trump serait plus favorable à une adoption élargie des cryptomonnaies. Pour une vision extrême, la sénatrice Cynthia Lummis, fervente défenseuse du projet de loi BITCOIN Act de 2025, a suggéré qu’une réserve en Bitcoin pourrait permettre de réduire de moitié la dette américaine de 36 000 milliards de dollars au cours des 20 prochaines années ! À vous de juger si cela est réaliste. Quoi qu’il en soit, Marion soutient que l’or et le Bitcoin constituent des diversifications complémentaires pour les portefeuilles des banques centrales. Elle estime que ni le Bitcoin ni l’or ne remplaceront le dollar comme principal actif de réserve ou moyen de paiement, mais il existe un argument crédible selon lequel nous verrons le Bitcoin figurer dans de nombreux bilans bancaires d’ici 2030, compte tenu de leurs caractéristiques communes de valeur refuge, notamment i) une faible corrélation avec les autres classes d’actifs, ii) une offre relativement limitée et iii) un usage comme couverture contre l’inflation et la volatilité géopolitique. »
Luke Gromen : « Chine : "Vous utilisez le dollar comme une arme (tout en nous envoyant 1 200 milliards de dollars par an d’excédents commerciaux en USD), nous, nous utiliserons l’or comme une arme, et voyons qui sera à court le premier." »
Gary Savage : « L’argent franchit la dernière zone de résistance ce matin. La suppression par le cartel continue de s’effondrer. Les 50 $ vont désormais agir comme un aimant. »
EndGame Macro : « Repricing vertical de l’or.
Chaque fois que l’or est parti à la verticale par le passé, c’était le signe que la confiance dans le système s’effondrait. Dans les années 1970, quand Nixon a coupé le lien entre le dollar et l’or, l’inflation et les chocs pétroliers l’ont propulsé de 35 $ à 800 $. En 2008, avec la crise financière et le lancement massif des plans de création monétaire par les banques centrales, l’or a de nouveau bondi. En 2011, quand la crise de la dette européenne a atteint son paroxysme et que les États-Unis ont été dégradés, il a touché 1 900 $. Et en 2020, pendant la panique du COVID et les interventions d’urgence de la Fed, il a brièvement dépassé 2 000 $.
Mais ce qui se passe aujourd’hui rend tous ces épisodes mineurs en comparaison. Depuis 2023, l’or est passé d’environ 2 000 $ à près de 3 750 $. Sa trajectoire est quasi verticale. Et le plus fou, c’est que cela se produit alors que les taux d’intérêt restent élevés, que les banques centrales affichent un discours ferme sur l’inflation et que les responsables politiques ne cessent de dire que tout va bien. L’or signale en réalité que plus personne n’y croit.
Les raisons dépassent largement le simple rôle de couverture contre l’inflation. La dette mondiale atteint des niveaux qu’il est impossible d’absorber par la croissance ou une inflation modérée. Les banques centrales, en particulier dans le Sud global et les BRICS, accumulent de l’or comme jamais auparavant pour se protéger des sanctions et de la politique du dollar. Ajoutons à cela les tensions géopolitiques — guerres au Moyen-Orient, rivalité États-Unis–Chine, Europe fragilisée — et les capitaux affluent vers tout ce qui échappe au système bancaire. Les droits de douane et les guerres commerciales renforcent la pression : ils font monter les prix au début, mais finissent par écraser le commerce et la liquidité mondiale, ce qui pèse sur la croissance.
Et puis, il y a le dollar. Le graphique du DXY paraît faible, mais cela reflète surtout les signaux de politique de la Fed, la manière dont le Trésor gère ses émissions, et les distorsions liées aux conflits commerciaux. Face aux actifs réels comme l’or, le dollar est en train d’être réévalué. L’or envoie un message clair : la confiance dans les obligations, dans le discours des banques centrales ou même dans les taux d’intérêt pour stabiliser le système s’est évaporée.
C’est pourquoi ce mouvement semble différent de ceux du passé. À l’époque, les envolées de l’or s’estompaient une fois que les responsables politiques trouvaient un palliatif. Cette fois, la hausse ressemble davantage à un reset. L’or est désormais traité comme la seule forme de collatéral qui n’est pas politique, ne comporte pas de risque de crédit et ne peut pas être créée ex nihilo. »
Niveaux de liquidités disponibles au plus bas, valorisations au plus haut
The Kobeissi Letter : « Les niveaux de liquidités institutionnelles sont historiquement bas :
L’allocation de liquidités des gestionnaires mondiaux est tombée à 3,9 % en septembre, l’un des plus bas niveaux depuis 12 ans.
Les niveaux de liquidités sont restés à 4 % ou en dessous pour le troisième mois consécutif, selon une enquête de BofA auprès de 165 participants représentant 424 milliards de dollars d’actifs.
Parallèlement, les allocations aux actions mondiales ont augmenté pour atteindre une surpondération nette de 28 %, leur plus haut niveau en 7 mois.
42 % des personnes interrogées estiment désormais que le « Long Magnificent 7 » est la position la plus encombrée.
48 % considèrent que les actions liées à l’IA ne sont pas dans une bulle, tandis que 42 % pensent qu’il y a une bulle.
Les investisseurs institutionnels se ruent sur les actions. »
The Kobeissi Letter : « Les niveaux de liquidités des investisseurs individuels sont bas :
L’allocation à la trésorerie des investisseurs particuliers était de 16,5 % en août, l’un des plus bas niveaux depuis 4 ans.
Ce pourcentage a reculé de -3,2 points depuis avril.
En comparaison, la moyenne de long terme s’établit autour de 22 % depuis 1987.
Les investisseurs particuliers détiennent désormais 67,3 % de leurs actifs en actions, juste en dessous du pic pluriannuel de 70,5 % atteint en juin 2024.
Ils détiennent également 16,2 % de leur capital en obligations, un niveau globalement conforme aux chiffres des 4 dernières années.
Les investisseurs particuliers sont à fond sur ce marché. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Le ratio P/E des 50 plus grandes valeurs du S&P 500 a fortement augmenté cette année… passant d’un creux de 23 à 31,9 actuellement. »
Et en ratio de Shiller :
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