TSCS : « Je reçois sans cesse les trois mêmes objections sur l'or, et à mon avis, toutes les trois sont des arguments pour en posséder. Laissez-moi vous détailler cela :

L'or a culminé près de 5 600 et a chuté lorsque Warsh a été nommé en janvier, avant la guerre. C'est vrai, ce qui signifie que la Fed est le principal moteur, et tout mon argument est que la Fed ne peut pas augmenter les taux.

L'or a grimpé en flèche toute l'année dernière sous l'effet du QE, avant toute guerre. C'est vrai, ce qui signifie que le moteur est la planche à billets et la dette, et la paix ne réduit ni l'un ni l'autre.

L'or a chuté alors que le pétrole et les taux augmentaient. C'est vrai, ce sont les ventes forcées, les importateurs qui cherchent à obtenir des dollars, la chose qui s'inverse quand la pression retombe.

Chacune de ces affirmations est vraie, et chacune d'entre elles est un argument haussier portant un costume baissier. La guerre a toujours été du bruit en surface. Faites-en abstraction et le cœur du problème est une Fed piégée et trop de dettes, c'est pourquoi cette position ne meurt pas quand les tirs s'arrêtent.

Si les baissiers ont raison sur les faits et ont tout de même tort sur la conclusion, c'est généralement bon signe que vous êtes du bon côté. »

Barchart : « Le dollar américain bondit à son plus haut niveau depuis plus d'un an »

Eric Yeung : « C'est probablement la véritable raison pour laquelle les prix de l'or et de l'argent papier ont chuté récemment. »

Shanaka Anslem Perera : « Les banques centrales ont déclaré avoir acheté 16 tonnes d'or au cours du dernier trimestre. Le Conseil mondial de l'or (World Gold Council), qui suit le métal réel à travers les raffineries, situe le chiffre réel près de 244, soit environ quinze fois le chiffre officiel. Et ces achats ont bondi lors du pire krach de l'or depuis 2013.

L'or a chuté d'environ 24 % par rapport à son pic de janvier à 5 589 dollars l'once, sous l'effet d'une flambée du dollar, d'un choc inflationniste dû au pétrole et d'une Fed qui a écarté toute baisse des taux dans ses prix. Les investisseurs occidentaux y ont vu un sommet. Goldman a abaissé son objectif. Les ETF sur l'or se sont vidés pendant un mois et les gros titres sont devenus baissiers.

Le secteur officiel a fait l'inverse. Un nombre record de 45 % des banques centrales prévoient désormais d'ajouter de l'or à leurs propres réserves, le niveau le plus élevé de l'histoire du sondage. 89 % s'attendent à ce que l'or officiel mondial continue d'augmenter. 74 % s'attendent à ce que la part du dollar dans les réserves diminue. Elles ont acheté le krach avec la plus forte conviction jamais enregistrée.

Le chiffre que la presse surveille n'est pas le bon. Le marché de l'or que les médias financiers suivent correspond aux flux des ETF occidentaux, et ceux-ci sont devenus une erreur d'arrondi. La célèbre reprise des ETF occidentaux de ce mois-ci a été de 5 tonnes. Les banques centrales ont acheté en moyenne 1 000 tonnes par an depuis quatre ans, soit le double de la décennie précédente. D'un côté, on trade sur les gros titres. De l'autre, on fixe la tendance et on ne vend pas.

Il y a une raison pour laquelle ces achats sont à la fois discrets et implacables. L'or est le seul actif de réserve qu'aucun gouvernement ne peut geler, qu'aucun émetteur ne peut désactiver et qu'aucun système de règlement ne peut rejeter. Après que 2022 a prouvé que les dollars et les obligations pouvaient être rendus inutilisables par décret, les actifs qui ne peuvent être révoqués sont devenus ceux qui valent la peine d'être détenus. Les acheter ouvertement signale l'intention de s'en détacher, ce qui attire précisément la pression contre laquelle on se protège. Ainsi, la plus grande refonte des réserves depuis une génération s'opère en grande partie sous silence, trimestre après trimestre.

Le krach n'a pas brisé la thèse de l'or. Il a fait le tri parmi les détenteurs. L'argent occidental, sensible aux prix, a vendu pendant la baisse. Les souverains, insensibles aux prix, ont acheté avec une conviction record. Les mains faibles fixent le prix. Les mains fortes fixent la direction.

La propriété a cessé d'être synonyme de contrôle pour les dollars et les obligations. L'or est le seul actif de réserve où c'est encore le cas, et les banques centrales en achètent plus vite qu'elles ne veulent bien l'admettre. »

In Gold We Trust : « L'or est en baisse. Votre thèse d'allocation ne l'est pas.

La part de l'or dans les actifs liquides mondiaux aujourd'hui : 2,7 %. Total des actifs liquides mondiaux : environ 321 000 milliards USD. Sur ce total, les actions représentent 46,5 % et les obligations 44,7 %.

Une correction prolongée du cours de l'or ne change pas ce chiffre. L'écart d'allocation qu'il représente ne se réduit pas tant que les capitaux ne se déplacent pas. »

Otavio (Tavi) Costa : « Je n'en dirai pas beaucoup plus que ceci :

La seule autre fois où l'or a autant baissé, c'était au plus bas de 2008. »

Otavio (Tavi) Costa : « Les minières aurifères se négocient à l'une des plus fortes décotes par rapport au S&P 500 jamais enregistrées.

Les fondamentaux restent solides. Les prix continuent de baisser.

C'est à cela que ressemble une phase d'accumulation pour l'argent intelligent. »

Charlie Bilello : « La Fed a augmenté la masse monétaire de plus de 9 000 milliards de dollars sous Jerome Powell.

L'inflation a atteint une moyenne de >4 % par an au cours des 6 dernières années.

L'explication de Powell ? Elle était presque entièrement due à des « chocs d'offre » successifs sur lesquels la Fed n'a aucun contrôle.

La vérité : cette inflation a été fabriquée à Washington, comme toujours – à cause d'un excès d'emprunts et de dépenses publiques, et d'une création monétaire excessive de la part du gouvernement. »

Peter Mallouk : « Il a fallu plus de 200 ans aux États-Unis pour accumuler leurs premiers 3 000 milliards de dollars de dette. Nous avons ajouté les 3 000 derniers milliards en moins d'un an. »

Otavio (Tavi) Costa : « Les rendements réels continuent de grimper en flèche.

Ils sont désormais à des plus hauts de deux ans.

C'est exactement comme cela que l'on brise une économie qui croule sous les dettes.

Le prochain président de la Fed a beaucoup de travail, et cela ne commence pas par une hausse des taux. »

Otavio (Tavi) Costa : « Pour rappel, Jerome Powell était initialement considéré comme un faucon pro-marché.

Puis, la Fed est devenue l'une des banques centrales les plus accommodantes de l'histoire.

Tout le monde est un faucon jusqu'à ce que l'économie commence à craquer. »

Jordan Roy-Byrne CMT, MFTA : « L'or et l'argent étaient extrêmement tendus en janvier.

L'histoire indiquait une correction d'environ 25 % pour l'or et de +40 % pour l'argent.

Mais aujourd'hui, les fondamentaux sont temporairement baissiers.

Cela n'a rien à voir avec le pétrole ou un problème de liquidité. Les taux d'intérêt réels augmentent et la courbe s'aplatit sous l'impulsion des rendements à court terme.

La bonne nouvelle, c'est que la majeure partie de tout cela est probablement déjà intégrée dans les prix.

Les marchés atteignent leur point bas avant que les fondamentaux ne s'inversent.

Surveillez un pic et un retournement du rendement à 2 ans. C'est à ce moment-là que les fondamentaux s'inverseront. »

Liz Ann Sonders : « inflation PCE de mai (bleu) +4,1 % sur un an contre +4,1 % estimé & +3,8 % précédemment... PCE de base (orange) +3,4 % contre +3,4 % estimé & +3,3 % précédemment »

Thierry from arvy : « Voici le graphique le plus dangereux du marché.

Les analystes s'attendent désormais à une croissance des bénéfices à long terme du S&P 500 de 23 % par an. Le niveau le plus élevé de toute l'histoire de la série. Supérieur au pic de la bulle Internet en 2000.

Prenez un instant pour réaliser à quel point c'est absurde sur cinq ans. Les méga-capitalisations représentent désormais près de la moitié de l'indice, l'essentiel de cette croissance doit donc provenir d'une poignée de noms. Et ces noms ralentissent, ils n'accélèrent pas.

Voici le problème que personne ne veut dire tout haut. Google, Meta et les autres possédaient autrefois des monopoles. La recherche. Le social. Des royaumes séparés, chacun générant plus de 20 % de croissance grâce à son propre avantage concurrentiel.

C'est fini. Ils se sont tous engouffrés dans le même secteur d'activité maintenant : l'IA. Et ils la monétisent tous de la même manière : les publicités. Les royaumes se sont effondrés pour ne former qu'un seul champ de bataille bondé, où l'on se bat pour le même bassin de dollars publicitaires.

Plus de concurrents. Même source de revenus. Croissance en ralentissement. Morgan Stanley prévoit une croissance de la publicité numérique aux États-Unis d'environ 9 % par an jusqu'en 2030, soit moins de la moitié du rythme d'environ 20 % connu entre 2014 et 2019.

Le moteur décélère donc de 20 % vers un taux à un seul chiffre, exactement au moment où les analystes tablent sur la croissance sur cinq ans la plus optimiste des annales.

Le narratif annonce une accélération. Les mathématiques annoncent une décélération.

L'un d'eux a tort, et ce ne sont pas les mathématiques. »

The Kobeissi Letter : « Les ETF à effet de levier américains croissent à un rythme record :

Les actifs sous gestion (AUM) de l'ETF 3x Leveraged Long Nasdaq 100, $TQQQ, atteignent environ 40 milliards de dollars, près d'un sommet historique.

Dans le même temps, les AUM de l'ETF 3x Leveraged Long Semiconductor, $SOXL, atteignent un record de 34 milliards de dollars.

Depuis avril, les actifs de $SOXL ont plus que TRIPLÉ, tandis que les actifs de $TQQQ ont presque DOUBLÉ.

En comparaison, les AUM de l'ETF 2x Leveraged Long Nasdaq 100, $QLD, ont augmenté de +7 milliards de dollars, soit +88 % sur la même période, pour s'établir à un niveau quasi record d'environ 15 milliards de dollars.

En conséquence, le total des AUM des ETF à effet de levier américains atteint un record de 198 milliards de dollars, en hausse de +55 % au cours de la même période.

L'effet de levier des investisseurs est à des niveaux record. »

The Kobeissi Letter : « Les actions technologiques américaines sont le moteur de gains historiques sur le marché :

L'ETF MSCI USA Momentum Factor, $MTUM, a bondi de +38,2 % depuis le début de l'année, soit plus de 4 fois le gain de +9,2 % de l'indice S&P 500 équipondéré.

Les principales participations du fonds comprennent Micron, $MU, Intel, $INTC, AMD, $AMD et Broadcom, $AVGO.

En conséquence, le ratio entre le $MTUM et l'indice S&P 500 équipondéré a atteint un niveau record d'environ 172.

Ce ratio a bondi de +75,0 % depuis début 2023, les actions « momentum » ayant largement surperformé l'action moyenne.

Cet indicateur se situe également désormais 14,7 % au-dessus du pic de la reprise post-pandémie de 2020.

Pendant ce temps, le ratio entre l'indice MSCI US Momentum et l'indice MSCI US a bondi de +24 % au cours du dernier trimestre, la plus forte surperformance trimestrielle jamais enregistrée, dépassant le sommet de +21 % de la bulle Internet en 2000.

Le trading « momentum » laisse le reste du marché derrière lui. »

JustDario : « Tout le pétrole que l'Iran exporte va à la Chine, dont les importations vont fortement reprendre pour compenser la chute brutale des derniers mois, mais aussi pour reconstituer les stocks.

À part cela, seul un mince filet sort d'Ormuz pour tous les autres.

La pénurie d'offre reste en place, mais ne sera pas officiellement confirmée avant des mois. Ce n'est qu'à ce moment-là que vous réaliserez à quel point plusieurs commentateurs de premier plan ont totalement inventé des histoires sur le rôle de la Chine pendant la crise d'Ormuz, induisant en erreur un nombre énorme d'investisseurs au passage.

En attendant, tous ceux qui savourent l'illusion d'une surabondance de pétrole peuvent continuer à le faire jusqu'à ce que le bruit des fonds de cuve les force à se réveiller dans les 2 prochaines semaines »

JustDario : « Vendeurs à découvert téméraires sur le pétrole, prenez garde, voici ce qui va se passer lorsque Cushing atteindra le fond de ses cuves dans 2 jours :

• En dessous de 20 millions de barils, le hub physique a du mal à pomper et à transférer le brut. Les pipelines perdent de la pression et les opérations de mélange deviennent très restreintes.

• Les raffineries sont confrontées à des difficultés immédiates pour accéder au brut dont elles ont besoin pour produire du carburant. Les flux sortants et les expéditions d'exportation risquent de subir des réductions et des retards.

• Si les stocks sont gravement épuisés, les opérateurs de terminaux et de pipelines peuvent invoquer la force majeure, suspendant légalement les engagements d'approvisionnement en raison d'événements indépendants de leur volonté.

Ce sont des détails techniques d'ingénieurs pétroliers, pas des suppositions. Ce n'est pas moi qui fais les règles ici. »

he Kobeissi Letter : « Les prix du pétrole brut Brent effacent officiellement tous les gains depuis le début de la guerre en Iran le 28 février. »

Macro Alpha : « Les éternels optimistes (permabulls) de l'énergie ont en fait la thèse fondamentale la plus solide de tout le marché en ce moment.

Vous pouvez cartographier parfaitement les déficits structurels de l'offre.

Vous pouvez pointer du doigt les réserves stratégiques de pétrole (SPR) asséchées, les quotas de production disciplinés de l'OPEP+ et le fait indéniable que les barils physiques sont de plus en plus difficiles à trouver.

Chaque gros titre géopolitique suggère que le brut devrait s'échanger avec une énorme prime de risque.

Et pourtant, le pétrole américain vient de plonger sous les 70 $ pour la première fois depuis mars.

C'est le moment où les fondamentalistes commencent à crier à la manipulation, complètement ignorants de la façon dont le marché moderne s'équilibre réellement.

Vous essayez de trader des contraintes d'offre physique dans une arène entièrement dictée par la liquidité PAPIER.

Lorsque les CTA (Commodity Trading Advisors) et les fonds systématiques de suivi de tendance franchissent des moyennes mobiles clés, ils se fichent complètement de vos modèles d'approvisionnement au Moyen-Orient.

Ils déversent mécaniquement des milliers de contrats papier sur un marché sans acheteurs.

Les gestionnaires de risques resserrent alors les exigences de garantie (collatéral) face à la volatilité qui en résulte, forçant les positions longues à effet de levier à liquider leurs positions en catastrophe juste pour répondre à l'appel de marge.

Votre thèse fondamentale sans faille n'a absolument aucune pertinence lorsqu'un fonds systématique est forcé de se désendetter.

Les fondamentaux dictent la décennie, mais le collatéral dicte la journée. »

Lockdown Jesus : « L'EIA n'a pas intégré la récente baisse des stocks de Cushing dans ses rapports. Cela soulève de sérieuses inquiétudes quant à une potentielle manipulation du marché aux plus hauts niveaux. »

Barchart : « C'est maintenant ou jamais pour le yen japonais. La Banque du Japon défend le niveau de 162 comme si sa vie en dépendait. »

Dario Capodici : « Alors que l'attention de tous est polarisée par tout ce qui touche aux négociations de paix entre l'Iran et les États-Unis, des négociations qui, pour être honnête, ont plutôt ressemblé à un « voici mes demandes, à prendre ou à laisser » de la part de l'Iran et à un « Ok ok, nous prenons » de la part des États-Unis, le JPY a continué de se déprécier lentement mais inexorablement, le couple USDJPY s'échangeant à 161,55 au moment où j'écris ces lignes. Et ce, malgré deux interventions du gouvernement japonais lundi pendant les heures de négociation américaines, dès que le taux de change a franchi la barre des 161,90 après un appel d'urgence pour se coordonner avec le Trésor américain ("Le ministre japonais des Finances a tenu un appel d'urgence avec Bessent alors que le yen s'approche de son plus bas niveau depuis 40 ans").

Si vous ignorez le fait que le JPY s'échange à son niveau le plus faible des 40 dernières années, et que la Banque du Japon vient de relever ses taux à 1 % (le plus haut depuis 1995), alors tout va bien. Si, au contraire, vous considérez que plus de 2 000 milliards de dollars équivalents d'effet de levier sur les marchés mondiaux proviennent du carry trade sur le JPY, que la BOJ avance à une allure d'escargot pour relever ses taux, et que le Japon importe 100 % de son pétrole brut, alors vous en avez la chair de poule.

Tout le monde pense que si un feu d'artifice doit être allumé, ce sera au Moyen-Orient. Mais et si le spectacle pyrotechnique commençait dans la direction complètement opposée, prenant tout le monde par surprise ?

Depuis des années, je répète que le Japon est piégé dans une « boucle de la mort » monétaire, et j'ai même écrit quelques articles sur le sujet, l'expliquant en détail, si vous avez le temps d'y jeter un œil :

LA BOUCLE DE LA MORT (CONTRE-INTUITIVE) DU JPY - PLUS LE JPY PERD DE LA VALUE, PLUS L'EFFET DE LEVIER EST CONTRAINT D'ÊTRE DÉSACTIVÉ, PLUS LE JPY PERD DE LA VALUE

EXPLIQUER ET SIMPLIFIER LA « BOUCLE DE LA MORT » (CONTRE-INTUITIVE) DU JPY

En résumé, alors que la Banque du Japon continue d'imprimer de la monnaie (pour information, ils n'ont jamais arrêté l'assouplissement quantitatif ; ils l'ont juste un peu ralenti) pour gérer la dette massive du Japon, la hausse des taux dévalue en réalité le JPY car il faut imprimer plus de monnaie pour couvrir les remboursements d'intérêts plus élevés. Cette dévaluation oblige les investisseurs engagés dans le massif carry trade sur le JPY à fournir davantage de garanties sur leurs swaps de change en JPY, ce qui les oblige à leur tour à emprunter encore plus de JPY pour acquérir des garanties afin de couvrir leurs pertes. Une fois que ce cycle auto-renforçant aura atteint son paroxysme, le Japon sera inondé de liquidités rapatriées, tandis que les actifs étrangers seront liquidés, ou bradés en cas de stress, pour rembourser les dettes.

Un autre facteur important sur lequel je ne cesse d'insister est que, alors que les gens pensent que le Japon peut s'asseoir confortablement sur sa pile de bons du Trésor américain et de réserves de change (toujours les plus importantes au monde), en réalité c'est grâce à ces réserves que le JPY a encore une certaine valeur pour les investisseurs internationaux.

Ici, le calcul est simple : si la BOJ continue d'imprimer des JPY et que les réserves de change du Japon n'augmentent pas, le ratio entre les deux va s'accroître, ce qui se traduira par une pression à la baisse accrue sur la devise.

Certains ont essayé de faire valoir que l'économie japonaise, après des décennies de stagnation, renoue avec la croissance grâce aux années d'Abenomics et à la série de politiques de relance qui ont suivi. Voici l'erreur : confondre la croissance nominale en JPY avec la croissance par rapport à l'étalon international, l'USD.

Comme vous pouvez le voir dans le graphique ci-dessous, en termes d'USD, le PIB japonais mesuré en USD est actuellement à peu près le même qu'en 1992, soit il y a 34 ans. Est-il encore surprenant que le JPY s'échange actuellement à sa valeur la plus faible par rapport à l'USD au cours des 40 dernières années ?

De plus, l'économie japonaise a connu une croissance nominale en JPY. Cependant, si l'on calcule le niveau réel de l'inflation dans l'économie, plutôt que d'utiliser celui officiellement ridicule publié par le gouvernement, le Japon est en récession depuis 2020.

Maintenant, que se passe-t-il si le Japon vend ses réserves de change pour renforcer le JPY ? Comme je le dis depuis des années, et les faits m'ont donné raison à chaque fois, toute intervention de change japonaise est totalement inutile pour renforcer durablement la devise.

Pourquoi ? Parce que le gouvernement vend en réalité les mêmes actifs qui servent de « garantie » pour la valeur du JPY, une devise dont l'offre continue d'augmenter en raison du « QE infini » de la BOJ et du gonflement de la dette publique qui se situe actuellement à 236 % de son PIB, un chiffre encore plus élevé que celui de pays déjà en faillite comme le Venezuela.

Par conséquent, toute intervention sur le JPY constitue une « liquidité de sortie » pour tous les investisseurs cherchant à réduire leur risque lié au JPY, c'est pourquoi il n'a jamais fallu bien longtemps avant que la devise ne s'affaiblisse à nouveau pour retrouver le niveau auquel elle s'échangeait juste avant l'intervention gouvernementale.

Si vous pensez que le Nikkei qui bat des records historiques jour après jour compense tout ce cauchemar économique dans lequel le Japon est en train de plonger, laissez-moi partager avec vous l'indice de la bourse de Caracas au Venezuela. Choquant, n'est-ce pas ?

Bien sûr, le marché vénézuélien est très différent du marché japonais ; néanmoins, voyez-vous une quelconque similitude avec le Nikkei par hasard ?

Il y a deux ans, j'ai averti qu'à long terme, il était inévitable que le JPY s'affaiblisse au-delà de 300 par rapport à l'USD ("UN APERÇU DE L'AVENIR : LA ROUTE DE L'USD/JPY VERS 300"), et nous nous rapprochons maintenant très près de la prochaine étape de forte dévaluation qui pourrait potentiellement affaiblir le JPY au-delà de 175, surtout si j'ai raison et que le prochain choc des prix du pétrole vient jeter de l'huile sur le feu. Le prochain arrêt après cela ? 200.

Le marché adore regarder les incendies évidents car ils font les gros titres. Mais ce sont les accidents lents et structurels qui anéantissent les portefeuilles, non pas parce qu'ils sont plus dramatiques, mais parce qu'ils sont plus faciles à ignorer jusqu'à ce qu'il soit trop tard.

Le Japon est toujours coincé dans la même boucle : un fardeau de la dette qui ne peut tolérer des taux significativement plus élevés, une banque centrale qui doit continuer à fabriquer de la liquidité pour maintenir le système à flot, et une devise qui paie le prix de ce choix. Plus le JPY s'affaiblit, plus le Japon importe de l'inflation par le biais de l'énergie et des matières premières. Plus il importe d'inflation, plus il y a de pression pour normaliser la politique monétaire. Pourtant, plus il tente de se normaliser, plus les calculs de la dette se détériorent, et plus le marché commence à anticiper la prochaine vague d'impression monétaire.

Dans le même temps, le carry trade n'est pas une stratégie de niche. C'est un pilier de l'effet de levier mondial et de l'appétit pour le risque. Tant que le JPY sera une devise de financement bon marché, les investisseurs continueront à l'utiliser pour acheter tout le reste. Mais une fois que le mouvement devient désordonné, la direction des flux de capitaux s'inverse. Les appels de marge ne se soucient pas des récits. Ils déclenchent un désendettement forcé, et le désendettement forcé ne s'arrête pas aux frontières du Japon. Il se propage à tout, des actions au crédit en passant par les obligations d'État, et à tout ce qui a été acheté avec une stabilité empruntée.

L'hypothèse populaire est que le Japon peut toujours défendre sa devise avec des réserves. La réalité inconfortable est que l'utilisation des réserves revient à vendre le dernier extincteur pour acheter quelques minutes d'oxygène supplémentaires.

La question n'est donc pas de savoir si l'USDJPY peut atteindre 175 ou 200. La question est de savoir ce qui cèdera en premier : la volonté du marché de financer les transactions, la crédibilité du cadre politique, ou l'hypothèse selon laquelle le prochain choc doit venir du Moyen-Orient parce que c'est là que tout le monde regarde.

Les risques les plus dangereux sont ceux qui semblent ennuyeux, jusqu'à ce qu'ils ne le soient soudainement plus. Si le prochain événement de volatilité est provoqué par le Japon, il n'arrivera pas avec une sirène d'alarme. Il arrivera sous la forme d'un écart, d'une ruée vers les garanties et d'une vente massive mondiale qui ne paraîtra irrationnelle qu'à ceux qui ont oublié où l'effet de levier a été financé. C'est pourquoi cela est important. Non pas parce que le Japon est sur le point d'exploser demain, mais parce que la mèche est déjà allumée, et que la plupart des gens regardent un feu d'artifice différent. »

Thierry from arvy : « Une autre fissure sur les marchés privés.

Les dirigeants de capital-investissement contractent désormais des prêts personnels adossés à de l'argent qui ne leur a pas été versé, et qui ne le sera peut-être jamais.

Voici la mécanique. Le gros jour de paie d'un gestionnaire de capital-investissement est l'intéressement, sa part des bénéfices d'un fonds. Mais il n'est versé que lorsque le fonds vend ses entreprises. Les sorties étant gelées depuis 2022, ce jour de paie ne cesse d'être repoussé dans le futur.

Ils empruntent donc en l'utilisant comme garantie. Ils s'adressent à des prêteurs spécialisés et mettent en gage leurs futurs bénéfices prévus et non réalisés, en échange de liquidités immédiates. Une hypothèque garantie non pas par une maison, mais par une promesse de gains qui n'ont pas encore été réalisés.

Et la demande explose. Un courtier londonien a reçu 459 demandes au cours du premier semestre de cette année, contre 134 il y a un an. Ils disent n'avoir jamais vu une demande aussi forte.

Réfléchissez bien à ce que cela signifie.

Ce sont les personnes les plus proches des actifs. Les initiés qui savent exactement ce que valent réellement leurs portefeuilles. Et ils préfèrent emprunter sur leur intéressement plutôt que d'attendre qu'il soit versé.

Quand les gens qui ont construit la machine commencent à mettre en gage leur part de celle-ci pour obtenir de l'argent maintenant, cela en dit long sur leur niveau de confiance quant à l'arrivée de ces sorties.

Mettez tout ça bout à bout. La pire journée de Partners Group depuis 2006. Blackstone qui limite les retraits. Et maintenant les commandités eux-mêmes qui s'endettent personnellement pour obtenir des liquidités.

Le fonds est sous effet de levier. Les entreprises du portefeuille sont sous effet de levier. Et maintenant, les dirigeants le sont aussi. Trois couches de dettes empilées sur la même value illiquide et non réalisée.

Le canari ne se contente pas de chanter moins fort. Il emprunte de l'argent pour garder la lumière allumée. »