"Mur d'inquiétudes" pour les marchés actions
Thomas Callum – ChartStorm : « Le niveau de bruit auquel les investisseurs sont confrontés actuellement reste assourdissant, ce qui contribue clairement à l’immobilisme du S&P500 autour d’une zone de résistance. Les signaux macroéconomiques sont contradictoires, les tensions budgétaires et les politiques monétaires s’affrontent, les droits de douane sont ajustés, sans oublier la géopolitique (par exemple, au moment où j’écris ces lignes, les États-Unis ont largué des bombes sur des sites nucléaires iraniens ; il est impossible de prédire comment les réactions vont s’enchaîner). C’est ce que l’on appelle dans le métier le « mur d’inquiétudes ». Et pour être juste, les marchés grimpent régulièrement ce mur d’inquiétudes, mais une chose est certaine : nous vivons une époque mouvementée. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « C’est Sir John Templeton qui a dit : « Les marchés haussiers naissent dans le pessimisme, grandissent dans le scepticisme, mûrissent dans l’optimisme, et meurent dans l’euphorie ». Ce graphique illustre en pratique une partie de ce cycle via les flux de fonds en actions domiciliés aux États-Unis. Comme je l’ai déjà longuement documenté, à la fin de l’année dernière, les marchés étaient en pleine euphorie (mon indicateur d’euphoriemètre a atteint un record), mais avant de se réjouir du pessimisme émergent que montre ce graphique… il convient de noter que cette phase de transition est dangereuse : le chemin vers le pessimisme extrême (et la naissance de nouveaux marchés haussiers) est le plus souvent douloureux. »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « En ce qui concerne les perspectives immédiates, n’oublions pas la « Chute de juin » — la seconde moitié de juin est historiquement l’un des passages les plus faibles de l’année (seul septembre fait pire). »
Source : @SethCL
Thomas Callum – ChartStorm : « D’ailleurs, la torpeur estivale est bien réelle. »
Source : @LarryAdamRJ
Thomas Callum – ChartStorm : « Il est intéressant de noter que la fin du mois de juin tend à être particulièrement faible/volatile, aussi bien en période de marché haussier que baissier (encore plus dans les années de marché baissier — définies ici comme des années où le marché termine en baisse). Nous avons donc un mur d’inquiétudes, une humeur de marché en transition, et une saisonnalité défavorable à gérer dans les semaines à venir. »
Source : Off-Topic ChartStorm - Sell in May?
Thomas Callum – ChartStorm : « Je trouve ce graphique particulièrement intéressant car j’en ai partagé un plus tôt cette année montrant que plus de 50 % des investisseurs institutionnels s’attendaient à ce que les actions américaines soient le marché le plus performant. Intéressant de voir à quel point les prix influencent le sentiment. »
Source : @neilksethi
The Kobeissi Letter : « La surperformance du marché actions américain a été historique :
Le ratio entre la performance des marchés émergents et celle des actions américaines est tombé à son plus bas niveau depuis environ 55 ans.
Ce niveau est inférieur d’environ 1 écart-type à sa moyenne historique.
Même au sommet de la bulle Internet en 2000, ce ratio était plus élevé.
Depuis 2009, les actions américaines ont constamment surperformé les marchés émergents en dollars américains.
Durant cette période, le S&P 500 a généré un rendement de 562 %, tandis que l’ETF des marchés émergents, $EEM, a progressé de 163 %, soit environ 3,4 fois moins.
Les actions américaines sont plus populaires que jamais. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Mais je dirais que le positionnement en termes de valeur relative penche clairement en faveur du reste du monde par rapport aux États-Unis… nous remontons à partir de niveaux de valorisations relatives historiquement très bas pour les actions mondiales face aux actions américaines. »
Source : @GunjanJS
Thomas Callum – ChartStorm : « Un élément en partie lié à cela (et je dois dire que cela semble tellement extrême que je me demande s’il n’y a pas une erreur de mesure) — les allocations des investisseurs américains en actions sont environ cinq fois plus élevées que celles du reste du monde. Cela reflète probablement en partie la bonne performance des actions américaines par rapport au reste du monde (avec un simple glissement des allocations). Mais c’est aussi une source potentielle de rééquilibrage futur si la situation change à l’international (car on sait que la hausse des allocations aux actions aux États-Unis a coïncidé avec la hausse des PER). »
Source : @MikeZaccardi
Thomas Callum – ChartStorm : « Une autre habitude intéressante des investisseurs américains est leur biais politique partisan ; ce graphique est particulièrement frappant. Les investisseurs proches des démocrates sont profondément pessimistes quant aux perspectives boursières, tandis que ceux proches des républicains sont relativement optimistes. L’histoire montre qu’il vaut mieux laisser la politique de côté en matière d’investissement ; une stratégie d’achat/conservation aveugle surpasse le fait de n’investir que sous un parti ou l’autre (et en réalité, éviter les périodes de récession est un bien meilleur protecteur de patrimoine que d’éviter son parti politique opposé). »
Source : @GunjanJS via Daily Chartbook
Thomas Callum – ChartStorm : « Il y a désormais plus d’ETF actifs que d’ETF passifs (même si l’encours sous gestion des ETF passifs reste supérieur à celui des actifs). C’est un changement fascinant et un rappel que la gestion active ne meurt jamais, elle change simplement de forme. »
Source : @MenthorQpro
Thomas Callum – ChartStorm : « La semaine dernière, la Fed a maintenu ses taux inchangés, prolongeant ainsi sa pause. Elle a aussi prolongé la période durant laquelle l’indicateur de la « zone douce » de la Fed se trouve… en zone défavorable.
Cet indicateur est généralement haussier pour les actions lorsqu’il est très élevé (c’est-à-dire que l’écart entre la croissance des salaires et le taux directeur est très large et positif — généralement en raison de fortes baisses de taux, souvent observées à l’approche d’un creux majeur du marché).
À l’inverse, il tend à signaler un risque lorsque cet écart est très faible ou négatif — généralement suite à une série rapide et importante de hausses de taux et/ou à un ralentissement de la croissance des salaires.
Pour que cet indicateur devienne haussier, il faudrait soit une baisse des taux par la Fed (avec une croissance des salaires maintenue), soit un statu quo sur les taux et une accélération des salaires. Cela dit, ce cycle est un peu inhabituel et désynchronisé, donc ce signal est peut-être moins pertinent qu’à l'accoutumée, mais il reste un cadre intéressant pour réfléchir à la politique de taux de la Fed face aux marchés (d’autant plus que cela devient un sujet politique). »
Une configuration intéressante pour les métaux précieux
Fred Hickey : « Après deux années consécutives de gains à deux chiffres pour l’or avant 1979 (dans le cadre d’un marché haussier décennal), l’or est ensuite devenu parabolique dans la seconde moitié de cette année-là. Fin juin 1979, l’or n’affichait qu’une hausse de 24 % en cumul annuel, mais a ensuite presque doublé de prix au cours des six mois suivants, pour un gain annuel total de 126,5 %. Début 1980, l’or a poursuivi sa montée parabolique (avec encore plus de 50 % de hausse), atteignant son sommet à 850 $ à la mi-janvier.
L’or vient d’enregistrer deux années consécutives de gains à deux chiffres (2023, 2024) dans le cadre d’un marché haussier qui dure depuis une décennie, et il est actuellement en hausse de 28 % en cumul annuel (au 20 juin). Comme le note Charlie Bilello, l’or est en voie de connaître sa meilleure année depuis 1979.
Les investisseurs occidentaux (principalement américains), qui avaient jusqu’à récemment été largement absents du marché de l’or, ont ajouté 30 tonnes d’or à l’ETF GLD au cours du mois dernier. Ces flux entrants ont eu lieu durant la phase récente de consolidation de l’or. Les investisseurs occidentaux pourraient bientôt être rejoints par les investisseurs orientaux (Chine, Inde, etc.), qui commencent généralement à acheter en amont des festivals, des fêtes et de la saison des mariages de la seconde moitié de l’année.
Historiquement, en amont de la vigueur saisonnière typique du second semestre, la meilleure période pour acheter de l’or s’étend de la mi-juin au début juillet. Évidemment, aucune garantie — mais il s’agit sans doute d’une configuration intéressante. »
Laurent Maurel – Recherche Bay : « Cette semaine marque une étape historique pour le marché de l’or : les encours des ETF adossés à l’or aux États-Unis viennent de dépasser pour la première fois les 190 milliards $. En seulement deux ans, la valeur totale des actifs détenus dans ces fonds a bondi d’environ 100 milliards $, illustrant un appétit croissant des investisseurs pour le métal jaune. »
Laurent Maurel – Recherche Bay : « Même si la valeur en dollars des encours sous gestion du fonds $GLD dépasse désormais les 100 milliards $, ce chiffre reflète surtout l’appréciation du prix de l’or, et non un afflux massif de nouvelles entrées physiques. En réalité, la quantité réelle d’or détenue par GLD — soit 941,93 tonnes — reste inférieure de près de 25% à son pic d’août 2020, lorsqu’elle dépassait les 1 250 tonnes. »
Laurent Maurel – Recherche Bay : « Autrement dit, ce n’est pas encore le grand retour des flux institutionnels massifs vers les ETF adossés à l’or. La hausse des encours est principalement tirée par la hausse du cours de l'or, et non par une accumulation de métal physique. Malgré un environnement favorable à l’or, la plupart des grands investisseurs ne sont pas encore pleinement revenus dans la classe d’actifs. Cela laisse entrevoir un potentiel de rattrapage important si une vague d’achats se déclenche réellement — notamment en cas d’aggravation de l’instabilité économique ou géopolitique. Le potentiel de rattrapage sur les sociétés minières aurifères est encore plus spectaculaire que sur l'or physique lui-même. En effet, si le métal jaune a retrouvé ses sommets historiques en termes de prix et si les encours des ETF comme $GLD reflètent cette revalorisation, les ETF miniers — en particulier le GDX, qui regroupe les grandes capitalisations du secteur — restent très en retard.
Les encours sous gestion de GDX sont toujours proches de leurs niveaux planchers, très loin des pics atteints en 2020 ou même en 2011. Cela traduit une désaffection persistante des investisseurs pour les minières, et ce malgré une nette amélioration de leurs fondamentaux : marges en progression avec un cours de l’or au-delà de 2 300 $ l’once, désendettement massif, forte hausse du flux de trésorerie libre (FCF) et niveaux de dividendes historiquement élevés.
Autrement dit, les minières n’ont pas encore bénéficié de l’appétit pour l’or observé chez les banques centrales ou certains particuliers. Cette décorrélation historique entre le prix de l’or et la valorisation des producteurs crée une opportunité asymétrique : dès que les flux reviendront vers ce segment, le réajustement pourrait être violent. Cela fait des minières un levier sur le métal, encore sous-utilisé aujourd’hui, et une cible stratégique pour les investisseurs en quête de performance dans un environnement stagflationniste. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « À la suite de la cassure historique des prix de l’or ajustés à la masse monétaire, l’argent semble désormais se préparer à un mouvement similaire, selon moi.
Comme l’a dit un jour Paul Tudor Jones :
"La clé du succès, c’est de savoir quand se positionner sur une cassure, pas simplement l’attendre." »
Graddhy – Commodities TA+Cycles : « Je dis depuis quelque temps que de bons jours s’annoncent pour les producteurs d’argent.
J’ai publié ce graphique de ratio il y a un mois et demi dans un post lié, en soulignant qu’il présentait une configuration favorable.
Et c’est bien ce qu’on a vu, puisque depuis, les producteurs d’argent ont connu une forte progression.
Et dans le service, nous avons vendu les grands producteurs d’or très étendus au sommet de la mi-avril. À présent, le groupe en retard des grands producteurs d’or se prépare, tout comme les producteurs d’argent, ainsi que les petites capitalisations depuis la cassure du TSX Venture, comme mentionné dans un post précédent. Mais il faut bien s’y prendre.
Je vois beaucoup affirmer que les producteurs de métaux précieux ne valent rien simplement parce qu’ils sous-performent les métaux pendant certaines périodes. Ce n’est pas une information très utile, et le répéter sans cesse montre une incompréhension des producteurs et de l’analyse graphique à long terme.
Comme pour les métaux, jouer les producteurs, c’est une question de timing.
Il est crucial de bien comprendre que pour que les marchés fonctionnent, la majorité doit être du mauvais côté du sentiment ou de la vision des choses lors des grands retournements, cassures et niveaux clés. Toujours. Cela inclut les analystes, les "experts" et les services.
Réfléchissez bien à ce que cela signifie vraiment pour ce que vous lisez et regardez, ainsi que pour le temps que vous passez à rechercher de l’information. Et pour la manière dont vous investissez et tradez.
Les marchés évoluent en phases et en tendances. Nous sommes sur le point d’entrer dans une nouvelle phase pour les producteurs. La quatrième depuis le creux du cycle de 8 ans de l’or en 2022 (que j’avais appelé en temps réel), à mon sens. »
Secteur énergie : du changement sur le positionnement
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Les investisseurs détiennent aujourd’hui très peu d’exposition aux actions du secteur de l’énergie, d’un point de vue relatif.
C’est souvent le type de configuration qui entraîne un changement significatif dans les positions.
Je suis à l’aise pour investir à contre-courant du consensus dans ce cas. »
BarChart : « Les actions du secteur de l’énergie viennent d’enregistrer une entrée hebdomadaire de 1 milliard de dollars, la plus importante depuis octobre 2023. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Deux graphiques aujourd'hui, et je vais donc essayer de minimiser les mots.
Le premier graphique montre que la majorité des exportations de pétrole de l'Iran sont destinées à la Chine, le reste allant principalement à d'autres pays de la région Asie-Pacifique. La plupart de ces expéditions transitent par le détroit d'Ormuz — un point de passage critique pour les marchés énergétiques mondiaux. Bien qu'il ne mesure que 21 milles nautiques de large à son point le plus large, le détroit gère une part significative des exportations de pétrole du Moyen-Orient. Il comporte deux voies de navigation étroites de 2 milles de large, séparées par une zone tampon de 2 milles.
Compte tenu de ces contraintes, le maintien de l'accessibilité du détroit d'Ormuz est essentiel pour les perspectives économiques mondiales — en particulier après l'implication des États-Unis dans le conflit régional ce week-end. Comme le suggère le graphique, la Chine jouera probablement un rôle clé dans l’orientation des choix stratégiques de l’Iran.
Pour une analyse plus approfondie des impacts potentiels sur le prix du pétrole, y compris un scénario dans lequel une fermeture de deux mois pourrait faire grimper le Brent à 120 $/baril, voir la note de Michael Hsueh du 13 juin. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Le deuxième graphique examine la consommation de pétrole en Europe en pourcentage du PIB, tirée du graphique de la semaine publié vendredi par nos économistes. Parmi les quatre plus grandes économies européennes, l’Espagne est la plus exposée, tandis que l’Allemagne l’est le moins. Le rapport explore également les effets de contagion potentiels sur d’autres marchés de l’énergie, notamment le gaz naturel et le charbon.
Jusqu’à présent, les marchés restent relativement calmes après les frappes américaines — mais ce sont les dynamiques à surveiller dans les jours à venir. »
Inflation "brûlante"
The Kobeissi Letter : « L’inflation est brûlante au Japon :
L’inflation de l’IPC au Japon, hors produits frais, a accéléré à +3,7 % en glissement annuel en mai, son rythme le plus rapide depuis janvier 2023.
C’est la sixième lecture mensuelle consécutive à 3 % ou plus.
Les prix du riz ont bondi de +102 % sur un an, tirant vers le haut l’inflation alimentaire globale.
Les prix des services, un indicateur étroitement surveillé par la Banque du Japon, ont augmenté de +1,4 %, contre +1,3 % en avril.
En conséquence, le taux d’inflation du Japon est désormais supérieur ou égal à l’objectif de 2 % de la BoJ depuis plus de trois ans.
La BoJ n’a probablement pas d’autre choix que de relever les taux d’intérêt en juillet.
Le Japon fait face à un problème d’inflation. »
BarChart : « Les consommateurs (US) s’attendent désormais à une inflation de 7,3 % au cours des 12 prochains mois, soit son niveau le plus élevé depuis 44 ans. »
Vulnérabilités sur le marché immobilier US
BarChart : « Les régulateurs mettent en garde contre des vulnérabilités cachées dans le marché de l’immobilier commercial de 12 000 milliards de dollars, notamment en raison du manque de données sur le niveau d’exposition des banques. »
Peter Berezin : « À quel point la crise de l’accessibilité au logement est-elle grave ?
Parmi les nouveaux acheteurs, les mensualités de prêt immobilier sont aujourd’hui plus élevées qu’en 2007. La seule façon de résoudre ce problème serait une baisse significative des prix de l’immobilier ou une chute des taux hypothécaires.
Aucun de ces scénarios n’est probable en dehors d’une récession. »
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