Rapidement, un mot ou deux sur le gold
Jurrien Timmer : « Le graphique mensuel montre que nous restons dans un marché haussier séculaire pour les matières premières. Cela suggère que l'inflation à la consommation restera persistante pendant un certain temps, avec le coût du capital qui suivra. »
Hedgeye : « Les réserves d'or atteignent 5 000 milliards de dollars, dépassant les bons du Trésor américain en tant que premier actif de réserve mondial. »
Otavio (Tavi) Costa : « Vous souvenez-vous de l'époque où les mines étaient d'impitoyables destructeurs de capital ?
Dilution constante. Pertes chroniques. Montagnes de dettes.
Aujourd'hui, nous voyons exactement l'inverse se produire.
L'industrie minière a fondamentalement changé.
La perception du marché, elle, n'a pas changé. »
Les marchés obligataires au défi du refinancement
Jeroen Blokland : « Aïe ! L'écart sur les obligations françaises à 10 ans par rapport aux Bunds allemands vient d'atteindre 100 points de base.
Alors que de nombreux "experts" prédisent un effondrement du dollar américain, je soupçonne l'euro d'être le premier à craquer.
D'après la relation historique entre l'écart obligataire franco-allemand et l'euro, ce dernier devrait déjà être bien en dessous de la parité face au dollar américain.
Nous parlons d'une baisse d'environ 18 %.
Gardez un œil sur la France ! »
jeroen blokland : « La France est le pays à surveiller pour déterminer ce que feront les décideurs politiques de la zone euro, la BCE et l'euro.
Avec le spread des obligations françaises désormais à 100 points de base, l'euro devrait être à 0,95, et non à 1,15, face au dollar américain.
Après les récents mouvements du Trésor américain, de la Banque d'Angleterre, ainsi que du ministère des Finances japonais et de la Banque du Japon, la BCE sera probablement la prochaine à proposer des mesures "ingénieuses" pour impacter les taux obligataires. »
Lukas Ekwueme : « Le Japon est foutu... il ne peut pas sérieusement combattre l'inflation.
Ses charges d'intérêt ont plus que doublé au cours des 4 dernières années...
Combattre l'inflation par des hausses de taux d'intérêt fera exploser encore plus les charges d'intérêt.
Le taux moyen actuel de la dette du Japon est d'environ 1 %... tandis que le taux du JP10Y est d'environ 3 %.
Le simple refinancement de la dette aux taux actuels finirait par multiplier par 3 les charges d'intérêt du Japon.
Tôt ou tard, le Japon devra renoncer à combattre l'inflation...
Il en va de même pour les États-Unis et une grande partie du monde développé.
Nous ne possédons tous pas assez d'actifs tangibles pour quand cela se produira. »
Lukas Ekwueme : « Les États-Unis ne peuvent pas se permettre des taux plus élevés... Warsh le sait.
Au cours des 12 prochains mois, environ 8 000 milliards de dollars de bons du Trésor américain doivent être refinancés.
Le coupon moyen est d'environ 3,3 %.
Le taux à 10 ans américain est d'environ 5 %.
Refinancer ces 8 000 milliards de dollars au niveau actuel du taux à 10 ans américain ajouterait 136 milliards de dollars de frais d'intérêt annuels, et ce, avant même de prendre en compte la charge des intérêts liée à un déficit annuel continu de 2 000 milliards de dollars.
Volcker a pu écraser l'inflation avec des taux à deux chiffres car l'inflation avait déjà fait chuter la dette par rapport au PIB d'environ 120 % à environ 30 %.
Aujourd'hui, nous sommes de retour à 120 %...
D'abord, vous éliminez la dette par l'inflation, puis vous augmentez les taux pour tuer l'inflation.
Nous sommes dans la phase d'inflation du cycle... vous savez ce que cela signifie. »
David Stockman : « Voici pourquoi les taux obligataires augmentent. Après des décennies d'achats frénétiques d'obligations, les planches à billets des banques centrales du monde entier sont toutes à l'arrêt ou en phase de réduction pure et simple de leur bilan. Mais les déficits publics s'élèvent toujours à 5 % du PIB, soit 6 000 milliards de dollars par an. Ainsi, les taux d'équilibre du marché sans les achats d'obligations des banques centrales montent, montent et s'envolent ! »
Otavio (Tavi) Costa : « Washington a un dollar fort, des taux d'intérêt élevés et une charge du service de la dette ingérable.
Les mathématiques ne lui permettent pas d'avoir les trois.
Mon avis :
Un dollar qui s'affaiblit et la répression financière seront les deux principaux moteurs macroéconomiques de cette décennie.
Aucun d'entre nous ne possède suffisamment d'actifs tangibles. »
L'inflation n'est pas prête de s'arrêter. On a sans doute encore rien vu
Macro Liquidity by Sunil Reddy : « Le fret Chine - États-Unis a quadruplé pour atteindre près de 11 000 dollars par conteneur. La raison est simple : la capacité de transport effective diminue.
Les navires sont déroutés pour contourner les zones de conflit, les voyages prennent plus de temps, les assurances contre les risques de guerre augmentent, les horaires sont perturbés et les points d'étranglement tels que Panama sont sous pression.
Le même navire qui effectuait auparavant plus de trajets chaque mois passe désormais plus de jours sur un seul voyage.
Cela signifie que moins de conteneurs peuvent être déplacés avec la même flotte mondiale.
Moins de capacité effective + même demande = les prix du fret explosent.
Et cette inflation n'apparaît pas en premier sur un graphique de matières premières.
Elle apparaît plus tard dans le prix au débarquement des biens importés.
Pendant des décennies, la mondialisation a généré de la désinflation grâce à une fabrication bon marché, des transports bon marché et des chaînes d'approvisionnement hautement efficaces.
Maintenant, ce mécanisme commence à s'inverser.
Fret plus élevé + commerce fragmenté + capacité de transport restreinte = inflation plus élevée des biens importés.
Il s'agit d'une rupture directe avec la désinflation que la mondialisation nous a offerte. »
Macro Liquidity by Sunil Reddy : « Regardez ce qui est arrivé à la chaîne d'approvisionnement pétrolière en seulement UNE SEMAINE.
Oléoduc Est-Ouest saoudien attaqué.
Chargements à Yanbu perturbés.
Cargaisons saoudiennes retardées/annulées pour les acheteurs européens et asiatiques.
Pétroliers touchés autour d'Ormuz.
Raffineries russes touchées et fermées.
La Libye a perdu de la production après des perturbations d'oléoducs.
Une importante raffinerie américaine a également été mise à l'arrêt.
Et c'est là que les gens passent à côté de l'essentiel. Perdre des raffineries n'est pas seulement perdre de la demande de brut. Cela signifie perdre la capacité de transformer le brut en diesel, en essence et en kérosène sur un système déjà sous tension.
Et voici la partie étrange : la capacité de raffinage russe a été mise hors service pendant qu'une importante raffinerie américaine était également à l'arrêt presque en même temps.
Causes différentes. Aucune preuve de coordination mais suspect.
Mais le timing pourrait difficilement être pire pour le système mondial des carburants.
Ajoutez maintenant les routes d'exportation endommagées, les attaques de pétroliers, les cargaisons retardées et un marché physique déjà tendu. Et en plus de tout cela, le graphique du brut lui-même semble extrêmement haussier.
Pourtant, les gens croient encore que le pétrole est sur le point de s'effondrer et que tout redeviendra bientôt normal. »
Karel Mercx : « Plus de 200 jours après le début de la guerre entre les États-Unis et l'Iran, il y a toujours plus de positions courtes sur le pétrole qu'il n'y en avait juste avant le début de la guerre.
Je le répète : tant que ce sera le cas, le sommet du pétrole est encore devant nous. »
Peter Berezin : « Les prix des contrats à terme sur le pétrole à long terme restent complètement indifférents à tout ce qui se passe au Moyen-Orient. Ils continuent d'être presque parfaitement corrélés aux seuils de rentabilité dans le secteur du schiste. »
Actions : différentes manières de voir les choses
The Kobeissi Letter : « La dette sur marge américaine a bondi de +37 milliards de dollars en août, pour atteindre 1 450 milliards de dollars, son deuxième niveau le plus élevé jamais enregistré.
La dette sur marge a augmenté de +228 milliards de dollars depuis le début de l'année, soit +19 %.
Depuis fin 2022, les emprunts des investisseurs ont massivement grimpé de +847 milliards de dollars, soit +140 %.
Cela a considérablement dépassé le gain de +98 % du S&P 500 sur la même période.
Dans le même temps, la dette sur marge en pourcentage du PIB a presque doublé, pour atteindre le niveau record de 4,5 %.
En comparaison, les sommets de 2021 et de la bulle Internet de 2000 étaient respectivement de 3,6 % et 2,8 %.
L'effet de levier des investisseurs crève le plafond. »
ISABELNET : « Les bénéfices, et non l'expansion des multiples, ont porté les actions mondiales depuis 2025. Cela rend le rallye plus durable et moins dépendant d'une baisse des taux ou d'un regain d'appétit pour le risque. »
ISABELNET : « À 26 fois les bénéfices passés, le S&P 500 se situe bien au-dessus de sa moyenne historique et de nombreux sommets de marchés haussiers précédents, laissant peu de place aux mauvaises nouvelles. Mais ce multiple à lui seul ne rend pas un krach inévitable. »
Jim Reid : « L'une des prévisions les plus remarquables de DB pour 2026 est venue de Binky Chadha et de notre équipe de stratégie actions il y a près d'un an. Leur objectif de 8 000 pour le S&P 500, publié dans notre 2026 World Outlook en novembre dernier, impliquait un gain d'environ 20 % par rapport aux niveaux de l'époque. L'indice étant désormais à moins de 5 % de cet objectif, Binky et l'équipe ont fait valoir dans une note publiée ce week-end que les risques restent orientés à la hausse plutôt qu'à la baisse.
Ils estiment que le positionnement, les facteurs techniques et la dynamique de l'offre et de la demande continuent d'apporter un soutien, en soulignant plusieurs catalyseurs potentiels d'ici la fin de l'année :
- La saison des résultats du troisième trimestre devrait afficher une croissance du BPA d'environ 30 % en glissement annuel, après un deuxième trimestre tout aussi impressionnant.
- La hausse des taux obligataires ne s'est pas accompagnée d'une plus grande volatilité des taux, tandis que le positionnement à découvert sur les obligations semble proche de niveaux extrêmes. Ils avancent également que la hausse des taux reflète, au moins en partie, de plus fortes attentes de croissance.
- Alors que les marchés consolident souvent à l'approche des élections de mi-mandat aux États-Unis, l'équipe note que 21 des 23 dernières années d'élections de mi-mandat ont enregistré des rendements positifs au quatrième trimestre, avec un gain moyen de 7 %.
Étant donné la fréquence à laquelle leurs objectifs de fin d'année ont semblé ambitieux avant d'être atteints ou dépassés ces dernières années, je dois admettre qu'en tant que responsable de la compilation de nos perspectives annuelles de DB Research, je me prépare déjà à leurs prévisions pour 2027. Je m'assurerai d'être assis quand elles arriveront.
En guise de précurseur, le graphique du jour de leur rapport souligne les révisions à la hausse incessantes des attentes en matière de bénéfices du S&P 500 au cours des derniers trimestres. L'équipe a relevé sa prévision de BPA pour 2027 de 390 à 420 dollars, ce qui implique une croissance d'environ 17 %. »
Peter Berezin : « Les analystes s'attendent à ce que les hyperscalers enregistrent 255 milliards de dollars de charges d'amortissement en 2026 sur des dépenses d'investissement de 784 milliards de dollars. La charge d'amortissement devrait atteindre 581 milliards de dollars en 2029 sur des dépenses d'investissement de 1 160 milliards de dollars.
Pour remettre les choses en contexte, les hyperscalers devraient générer 569 milliards de dollars de bénéfices d'exploitation en 2026.
Je dois également ajouter que ces chiffres excluent les dépenses d'investissement hors bilan, qui devraient ajouter 200 milliards de dollars supplémentaires aux dépenses des hyperscalers. Cela signifie que les dépenses d'investissement annuelles des hyperscalers, si l'on en croit les estimations des analystes, se situeront autour de 1 400 milliards de dollars d'ici la fin de la décennie. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Flux de fonds — Fonds d'actions américains : pour commencer, faisons le point sur les flux. Ce graphique me rappelle la citation de Sir John Templeton : "Les marchés haussiers naissent dans le pessimisme, grandissent dans le scepticisme, mûrissent dans l'optimisme et meurent dans l'euphorie". Vous pouvez clairement observer ces phases dans les cycles de flux sur ce graphique, par exemple les sorties de capitaux tout au long du rebond de 2020, puis les entrées frénétiques jusqu'au sommet de 2021, et de nouveau les sorties au début du marché haussier suivant. Et maintenant ? — on dirait une euphorie qui s'estompe. »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « Flux de fonds — Mondiaux : de la même manière, les flux d'achats des investisseurs mondiaux vers les actions américaines semblent être au stade de l'euphorie ; des sommets historiques. »
Source : Yardeni via Daily Chartbook
Thomas Callum – ChartStorm : « Flux de fonds — Actions technologiques : les ETF du secteur technologique ont tout récemment enregistré leurs plus importantes entrées de capitaux jamais vues, et représentent désormais environ 50 % des actifs sous gestion des ETF sectoriels. Les investisseurs du monde entier ont une énorme confiance dans les perspectives des actions américaines, pour le dire légèrement. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « Confiance des PDG : les PDG deviennent également progressivement plus optimistes quant aux perspectives ; cela fait écho à la reprise que nous avons observée dans les PMI ISM et à la réaccélération du PMI manufacturier mondial. »
Source : @BlakeMillardCFA
Thomas Callum – ChartStorm : « Renouveau économique ? cela se reflète également dans les données de l'indice de fret Cass — une nette réaccélération est visible ici. Il n'est pas étonnant que la Fed ait choisi de poursuivre les hausses de taux, car il ne s'agit pas seulement d'une histoire d'inflation poussée par le pétrole ; l'économie se renforce de toute évidence et présente des risques de surchauffe et d'inflation à la hausse. »
Source : McClellan Financial Publications
Thomas Callum – ChartStorm : « L'économie réelle rattrape le boom des bénéfices : comme indiqué, les PMI ISM ont connu une nette progression cette année, rattrapant essentiellement la précédente poussée de la dynamique des révisions de bénéfices (qui avait été fortement tirée par la technologie et l'IA). À mon avis, il s'agit essentiellement de l'élargissement du boom et du marché haussier à l'économie réelle et aux secteurs cycliques. Je viens de vérifier et les bénéfices américains hors technologie connaissent également une forte hausse après une période de stagnation, le thème de la reprise cyclique est donc clairement en jeu. »
Source : Topdown Charts
Thomas Callum – ChartStorm : « Indice des gestionnaires d'investissement : en ce qui concerne les gestionnaires d'investissement cependant, les perspectives sont un peu plus compliquées que cela. Les personnes interrogées dans cette enquête ont correctement noté l'amélioration des perspectives économiques américaines et de la situation des bénéfices (les 3 premières barres de ce graphique), mais sont de plus en plus préoccupées par la politique budgétaire et monétaire, les valorisations et la (géo)politique. Des bénéfices solides peuvent mener le marché loin, mais ces problèmes de fond peuvent s'accumuler et finalement faire sentir leur poids sur le marché. »
Source : Investment Manager Index
Thomas Callum – ChartStorm : « Appel de marge ? pendant ce temps, l'indicateur d'accélération de la dette sur marge a maintenant émis un signal d'avertissement clair (ce qui se produit lorsqu'il bondit, atteint un sommet, puis se retourne). »
Source : Topdown Charts Professional
Thomas Callum – ChartStorm : « À plus long terme : pour les sceptiques qui prétendent que ce qui précède a été choisi sur mesure sur la base d'une courte période de l'histoire, veuillez consulter la version étendue de ce graphique ci-dessous. Au cours des années 1960 à 1980, il a également émis plusieurs signaux d'avertissement précis. Ainsi, malgré tous les facteurs de bonnes nouvelles, il convient de faire preuve de prudence compte tenu des risques macroéconomiques de fond et des signaux d'alarme liés aux flux et au positionnement comme celui-ci. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Période d'interdiction des rachats d'actions : à court terme, nous sommes actuellement au milieu du pic des risques de saisonnalité à la baisse… juste au moment où la majorité des entreprises du S&P500 entrent dans des périodes d'interdiction de rachats d'actions. Ainsi, l'effet amortisseur des rachats ne sera pas là pour soutenir les actions. Ce scénario classique d'une correction suivie d'un rebond vers la fin de l'année semble plutôt plausible… »
Source : Citadel Securities
Thomas Callum – ChartStorm : « Notes de stratégie de portefeuille — Le problème avec l'Europe
Celui-ci est un peu inattendu, mais j'ai vu un certain nombre de tweets et de gros titres sur la perspective que la Russie intensifie ses attaques hybrides contre l'Europe (en raison de son soutien à l'Ukraine), ou qu'elle passe carrément à l'offensive dans les pays baltes, ce qui fait envisager une escarmouche entre l'OTAN et la Russie.
En raison de la ressemblance des discussions à ce sujet avec ce que nous avons vu dans la période précédant 2022, cela m'a fait réfléchir : quelle serait la couverture ou la transaction pour cela si cela se produisait réellement ?
En 2022, c'était les matières premières (et il y avait de nombreux indices pour cela), et le choc d'inflation qui a suivi a nui aux obligations, qui seraient normalement le moyen de diversification privilégié des investisseurs.
Mais comme l'offre de matières premières russes est déjà largement coupée du monde, je ne pense pas que cette fois-ci ce serait la même chose. Peut-être même que les obligations rebondiraient.
Bien sûr, les grandes questions sont les suivantes : quelle serait l'ampleur de tels développements ? quel en serait le calendrier ? quelle en serait la réponse ? (et les effets en cascade)
On pourrait même plaider en faveur des obligations cette fois-ci sur la base du fait que cela pourrait entraîner un choc à la baisse sur la confiance et la croissance… et cela inciterait probablement les investisseurs à faire une rotation des obligations européennes vers les obligations américaines en raison de l'éloignement géographique des États-Unis par rapport à un tel conflit.
Sur cette note, la ligne la plus directe serait peut-être : un dollar américain haussier.
Il est d'ailleurs intéressant de noter que cela interviendrait à un moment où le consensus sur l'indice du dollar américain est baissier (voir le graphique ci-dessous).
Cela m'amène à ma philosophie et à mon approche fondamentales concernant la géopolitique et les marchés. Parce qu'il y a tellement de variables en jeu, tellement de voies et de résultats à prendre en compte, et tellement de bruits de bottes qui n'aboutissent à rien, la géopolitique est une variable presque inutile pour l'investissement (du moins en tant que donnée principale).
Mon approche est la suivante : identifier le risque géopolitique, puis retourner à votre bureau et voir ce sur quoi vous avez déjà une opinion ; là où il y a déjà un argumentaire solide, et voir si ce risque géopolitique serait un catalyseur.
Je suis déjà haussier à court terme sur le dollar américain (DXY) en raison : des hausses de la Fed, du pessimisme du consensus (signal haussier à contre-courant), des signaux de volatilité, de la saisonnalité positive et des indicateurs techniques haussiers.
Je pense donc que c'est la transaction à effectuer si nous sommes vraiment inquiets pour l'Europe. »
L'état des marchés immobiliers dans le monde est préoccupant
Holger Zschaepitz : « Le cours de l'action Vonovia continue de chuter après que la victoire électorale du parti de gauche à Berlin a ravivé les craintes d'expropriation de logements. Le plus grand bailleur résidentiel d'Allemagne possède 27,5 milliards d'euros de biens immobiliers dans la capitale ; 27 % de son portefeuille, selon BNP Paribas. Désormais, les actions s'échangent 62 % en dessous des actifs tangibles nets déclarés de 46,22 € par action. Même sans expropriation, un contrôle plus strict des loyers pourrait comprimer les rendements à mesure que les coûts de refinancement augmentent. Le paradoxe : la pénurie de logements qui soutient les loyers de Vonovia alimente également la réaction politique à leur encontre. »
Barchart : « Chine : Le marché immobilier chinois est tombé à ses prix les plus bas depuis AU MOINS les 20 dernières années »
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