Actions : où en sont les valorisations ?
John P. Hussman, Ph.D. : « Les valorisations boursières se situent à l'un des trois grands extrêmes de bulle de l'histoire des États-Unis. »
The Daily Shot : « Les valorisations basées sur les projections de bénéfices sur 24 mois restent déconnectées des taux réels. »
The Daily Shot : « La prime de risque des actions du S&P 500 approche de zéro pour la première fois en plus de deux décennies. »
John P. Hussman, Ph.D. : « C'est encore pire si l'on utilise un modèle qui fonctionne réellement. »
Holger Zschaepitz - die Welt : « Les performances cette année dans le S&P500 ont été entièrement stimulés par les performances des 7 plus grandes actions, et ces 7 actions sont devenues de plus en plus surévaluées, selon Apollo Slok. Le ratio cours/bénéfice (P/E) pour le S&P493 a oscillé autour de 19 en 2023, tandis que le P/E pour le S&P7 est passé de 29 à 45. »
The Daily Shot : « Les actions des marchés émergents semblent assez correctement valorisées, contrairement aux États-Unis, ce qui pourrait renforcer des rendements relatifs plus élevés au cours des cinq prochaines années. »
Dans les abîmes des pertes latentes
Jack Farley : « Les pertes non réalisées de Bank of America sur les titres détenus jusqu'à l'échéance s'élèvent désormais à plus de 130 milliards de dollars. »
EJ Antoni, Ph.D. : « Nous allons avoir besoin d'un graphique plus grand : la Réserve fédérale est maintenant dans le rouge de plus de 110 milliards de dollars après avoir subi une autre semaine de pertes. Les mêmes personnes qui vous disent que le système bancaire est sûr et solide ont réussi à perdre de l'argent malgré le fait qu'elles disposent d'une machine à imprimer de la monnaie. »
Le plus grand krach obligataire de tous les temps en images
Med Faber : « La plus grande chute obligataire de tous les temps ? Ci-dessous se trouvent les baisses historiques des obligations à long terme au cours des 100 dernières années. En nominal, la plus grande de tous les temps... en termes réels, on s'en rapproche... »
Thomas Callum – ChartStorm : « Baisse des obligations à long terme (uniquement sur le cours - et à ce sujet, contrairement au Bitcoin, les obligations du Trésor versent des coupons d'intérêt garantis sans risque de crédit (NDLR : ou presque) à leur détenteur, et en termes de rendement total, elles ne sont en baisse "que" de -47% (contre -51% en termes de cours uniquement)). Mais le point clé d'intérêt dans ce graphique est le fait que les obligations à long terme subissent des baisses d'une ampleur similaire à celles du Bitcoin ! Je me demande si cela changera la perception de la légitimité des différentes classes d'actifs... »
Thomas Callum – ChartStorm : « Et qu'en est-il des obligations d'entreprise ? Les obligations d'entreprise de catégorie investment grade ont également connu des baisses significatives, mais cela a principalement été lié à la duration, c'est-à-dire une conséquence de la hausse des taux d'intérêt qui a fait baisser le prix des obligations. Jusqu'à présent, du point de vue du crédit, les choses ont été complètement contenues (comparez et contrastez avec 2020 et 2008/09, où les pertes étaient dues au risque de crédit, avec de fortes augmentations des écarts de crédit). »
Thomas Callum – ChartStorm : « La majorité des gestionnaires de fonds interrogés s'attendent à ce que les taux des obligations soient plus bas dans un délai de 12 mois. Bien sûr, cela n'exclut pas la possibilité que "plus bas" puisse signifier seulement légèrement inférieur, et/ou que les taux des obligations puissent augmenter entre-temps.
De plus, la foule peut parfois avoir raison - parfois, le consensus est le consensus parce qu'il est juste et évident. Mais il y a eu de nombreuses occasions où le consensus se trompe complètement, et l'ancrage du marché haussier des obligations de plusieurs décennies de 1980 à 2020 influence sans aucun doute l'attente de taux plus bas. »
Thomas Callum – ChartStorm : « L'un des meilleurs indicateurs pour les taux des obligations du Trésor américain à 10 ans au cours de la décennie précédente a été le ratio cuivre/or. La raison en est que le cuivre est essentiellement un indicateur de l'activité économique mondiale, tandis que l'or est un indicateur du sentiment de risque. Ainsi, en période de ralentissement économique, l'or augmente, le cuivre diminue, le ratio cuivre/or diminue, de même que les taux des obligations (qui sont également déterminés par le pouls économique et le sentiment de risque). Cependant, cette corrélation semble souffrir d'une "longue période COVID". Les chocs d'approvisionnement et de stimulation liés à la pandémie ont peut-être rompu la corrélation en ancrant les attentes d'inflation à la hausse. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Corrélations brisées ou réactions retardées ? Un autre exemple d'une corrélation faible concerne le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans par rapport aux PMI manufacturiers des marchés développés. Ce graphique, ainsi que le précédent, donnent certainement un élément de preuve suggérant que les taux des obligations baisseront, ou du moins qu'ils baisseront en cas de récession.
Il est intéressant de réfléchir à la période immédiatement après le crash de la pandémie, où il a fallu un certain temps aux taux des obligations pour rattraper les PMI (peut-être pouvons-nous en partie attribuer cela au QE ?). Cela pose la question de savoir si c'est simplement l'"Effet Bip-Bip Coyote" - et que les taux des obligations finiront par baisser pour rejoindre les PMI.
Cependant, des facteurs compliquants incluent l'influence de la normalisation des taux (QT), des niveaux plus élevés de dette publique (préoccupations concernant la viabilité budgétaire), les inquiétudes concernant l'inflation, et peut-être même les effets de cycle d'inventaire et de base perturbant le signal des PMI. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Ceux qui étaient présents avant la pandémie, en particulier de 2014 à 2017, se souviendront qu'il y avait le thème de la "Recherche de Rendement" - où les taux d'intérêt étaient pratiquement nuls, et les rendements des obligations stagnaient au plus bas. Les investisseurs cherchaient du rendement en s'orientant vers des obligations à plus longue échéance ou en prenant davantage de risques de crédit (ou d'actions). Mais aujourd'hui ? La trésorerie offre un rendement supérieur à de nombreux actifs traditionnellement axés sur le rendement, et ce, sans aucun des mêmes risques de crédit, de taux d'intérêt ou d'actions. Par conséquent, le niveau des taux d'intérêt représente désormais un obstacle, contrairement à la précédente impulsion positive pour les actifs générant du revenu. »
BarChart : « Actuellement, les liquidités génèrent davantage d'intérêts que les bénéfices du S&P 500 pour la première fois ce siècle. »
Thomas Callum – ChartStorm : « Est-ce que le remède contre les taux d'intérêt plus élevés sera... des taux d'intérêt plus élevés ? Est-ce qu'un monde où les valorisations sont encore largement évaluées à la perfection sur les marchés immobiliers et actions peut supporter les taux sans risque plus élevés ? »
The Daily Shot : « Les afflux de fonds dans les bons du Trésor ont tendance à s'accélérer à la fin des cycles de relèvement des taux. »
Tom McClellan : « Pour ceux qui s'inquiètent de la hausse des taux d'intérêt, sachez qu'elle se produit conformément au calendrier prévu et devrait prendre fin bientôt, très probablement en novembre. Ce modèle prévoit les tendances et les moments de retournement pour les cinq prochaines années, et il les anticipe assez bien, sauf lorsque la Fed intervient de manière significative. »
Jim Reid – Deutsche Bank : « Avec le sell off d'obligations de cette semaine, il n'y a désormais aucun actif à revenu fixe qui a surperformé la trésorerie en USD parmi les principaux actifs que nous utilisons dans notre revue de performance mensuelle. Le dernier à résister était l'US HY, et avec le sell off d'obligations de cette semaine, le rendement de l'indice iBoxx US HY est passé en dessous du rendement des bons du Trésor américain depuis le début de l'année. L'US HY a été considéré comme un solide performeur cette année, mais cela montre à quel point il est difficile pour toute obligation à duration de performer dans un sell off, en particulier dans un environnement de courbe très inversée où le rendement est négatif pour les obligations gouvernementales par rapport à la trésorerie.
L'analyse du jour est une sélection abrégée de notre revue de performance montrant où se situent les bons du Trésor depuis le début de l'année en termes de rendement en USD. Comme discuté, ils surpassent maintenant tous nos principaux indices mondiaux d'obligations. Pour les dépasser, vous devez vous tourner vers des actions sélectionnées, le pétrole ou l'or. Clairement, le NASDAQ (+28,1 %) a surpassé tout le reste et a emmené le S&P (+13,8 %) avec lui. Cependant, l'indice S&P 500 en poids égal a sous-performé la trésorerie avec un rendement d'un peu moins de 1 % depuis le début de l'année en termes de rendement total. Ce qui est intéressant, c'est que si vous aviez dit à la plupart des gens en début d'année que les rendements à 10 ans seraient d'environ 5 % d'ici octobre, peu de gens auraient voulu détenir le NASDAQ étant donné la corrélation négative quasi un à un avec les rendements des trimestres précédents. Ainsi, l'IA a contribué à créer un découplage spectaculaire.
La bonne nouvelle, c'est que les rendements sont plus élevés partout, de sorte que les rendements positifs à partir de maintenant devraient être plus faciles à obtenir dans les obligations. Cependant, avec les spreads de crédit toujours très serrés, les spreads risqueraient de s'élargir davantage que les obligations gouvernementales de rallye en cas de récession, il faut donc toujours espérer un atterrissage en douceur pour obtenir un bénéfice maximal. »
Or : encore un faux départ ?
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « L'or approche à nouveau les 2 000 dollars l'once, prêt maintenant pour une percée historique qui pourrait marquer le début d'un autre cycle à long terme. Ray Dalio l'a dit de manière succincte : "Si vous ne possédez pas d'or, vous ne connaissez ni l'histoire ni l'économie." »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « L'or devrait atteindre des niveaux records dans six grandes devises différentes :
- Euro
- Livre britannique
- Yuan chinois
- Dollars australiens
- Yen japonais
- Won coréen
Le dollar américain serait la prochaine monnaie sur la liste. »
Inflation
Holger Zschaepitz - die Welt : « Bonjour d’Allemagne où les forces de désinflation s'intensifient. L'indice des prix à la production allemand (PPI) a enregistré une déflation plus profonde avec une baisse de 14,7 % en glissement annuel, la plus importante depuis le début de la collecte de données en 1949. Même par rapport au mois précédent, les prix à la production ont reculé de 0,2 %. »
Ole S Hansen – Saxo Bank : « Le swap d'inflation à 5 ans dans 5 ans aux États-Unis, actuellement à 2,82 %, montre des signes d'inflation structurelle plus persistante alors qu'il se dirige vers sa clôture hebdomadaire la plus élevée depuis 2014. »
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