Métaux précieux : forte volatilité incontournable

Jordan Roy-Byrne CMT, MFTA : « L'idée que l'or devrait aller plus haut est une conclusion hâtive, dénuée de contexte.

Au cours des 24 derniers mois, l'or a presque reproduit sa poussée historique de 1971 à 1973 (ce qui équivaudrait à une course vers 6 000 dollars aujourd'hui).

À l'époque, il n'avait pas corrigé de plus de 12 % avant de finalement chuter de 28 % en 5 mois... avant de rebondir beaucoup plus haut.

L'or résorbe actuellement un autre état d'extrême surachat, comme il l'avait fait en 1973. »

JustDario : « Chers abonnés, par souci de transparence, sachez que je viens de couvrir mes avoirs en or et en argent physiques. Il y a quelque chose de très malsain sur le marché en ce moment, complètement déconnecté de la logique (risque de guerre/géopolitique) et des fondamentaux. Mon intuition me dit qu'il pourrait s'agir d'une crise de liquidité dans le système bancaire du Moyen-Orient, due à tous ceux qui sont partis ou tentent encore de quitter la région en emportant tous les actifs liquides avec eux au même moment, alors que les revenus pétroliers n'arrivent pas, d'où des entrées de liquidités en USD. Je me tiendrai prêt à augmenter mes positions en cas de forte baisse. »

Michael McNair : « L'or et l'argent ne se comportent pas bien dans une période d'augmentation rapide des risques géopolitiques. Nous avons une guerre avec l'Iran, un blocus du détroit d'Ormuz, une volatilité croissante. Dans l'ancien cadre, cette configuration devrait être presque idéale pour l'or. Mais une fois que vous comprenez ce qui motive désormais l'or, ce mouvement prend tout son sens.

Quelque chose de fondamental a changé après que les États-Unis et l'Europe ont gelé les réserves russes en 2022. Pendant des décennies, les pays excédentaires ont placé leur excédent d'épargne dans des actifs en dollars américains, principalement des bons du Trésor. Le gel des réserves russes, combiné à la volonté explicite de l'administration actuelle de décourager les pays étrangers de placer leur excédent d'épargne dans des actifs financiers américains, a forcé les pays excédentaires à repenser l'endroit où ils stockent leurs réserves.

Et ces pays n'ont pas changé leurs politiques intérieures qui génèrent cet excédent d'épargne, cet excédent doit donc être placé quelque part. Le résultat est que l'or et l'argent sont de plus en plus devenus les actifs de réserve neutres évidents.

C'est pourquoi l'or s'est découplé des trois facteurs qui l'expliquaient auparavant... les taux d'intérêt réels, la volatilité et la liquidité. Désormais, les flux d'accumulation de réserves sont devenus le principal moteur.

Ce changement a une conséquence à laquelle je ne pense pas que la plupart des investisseurs aient réfléchi. Si l'or est désormais principalement stimulé par les flux de réserves des pays excédentaires, alors l'or est devenu procyclique.

La croissance des réserves est tirée par les revenus d'exportation, les excédents commerciaux, la croissance économique dans les économies excédentaires. Lorsque l'économie mondiale est forte et que les pays excédentaires génèrent d'importants revenus d'exportation, leur excédent d'épargne augmente, leur accumulation de réserves s'accélère et l'or trouve preneur. Lorsque cette génération d'excédents est perturbée, la demande s'affaiblit ou s'inverse.

C'est exactement ce qui se passe avec le blocus du détroit d'Ormuz.

Les pays du CCG sont d'importants acheteurs de réserves et d'or et maintenant leurs revenus d'exportation s'effondrent. Ils ont probablement besoin de liquider certaines réserves pour couvrir leurs obligations fiscales, et l'or est l'un de leurs actifs les plus liquides. Même si les ventes de réserves ne sont pas encore excessives, le marché peut voir que leur accumulation de réserves a stagné et s'est probablement inversée. Ce flux, qui était une source significative de demande d'or, est tombé à zéro au mieux.

Il y a aussi des effets secondaires sur d'autres économies excédentaires. La Chine est le plus grand importateur de pétrole au monde. Un choc énergétique de cette ampleur ralentit la croissance chinoise et comprime les excédents chinois, ce qui ralentit l'accumulation de réserves chinoises. Ce même choc de croissance se répercute sur la Corée, Taïwan, le Japon et le reste de l'Asie.

Toute la chaîne qui a poussé l'or à la hausse, les pays excédentaires générant un excédent d'épargne qui a besoin d'un refuge en dehors du système du dollar, est perturbée par un événement qui, dans l'ancien modèle, aurait été sans ambiguïté haussier pour l'or.

Cela ne signifie pas que l'argument structurel en faveur de l'or est brisé. L'étalon dollar touche toujours à sa fin. Les pays excédentaires ont toujours besoin d'une alternative aux bons du Trésor et l'or reste la destination la plus évidente. Mais cela signifie que l'or va être plus volatil le long de cette tendance structurelle que la plupart des gens ne l'attendent, et la volatilité sera corrélée à la croissance mondiale et à la génération d'excédents plutôt qu'aux anciens moteurs. L'or rebondit lorsque les excédents augmentent. L'or se vend lorsque les excédents se contractent. Même si la raison de la contraction est la hausse du risque géopolitique qui, selon l'ancien modèle, aurait dû envoyer l'or sur la lune. »

Gary Savage : « Le récit négatif devient strident alors même que ni l'or ni l'argent n'ont atteint, ou ne sont même proches d'atteindre, des plus bas inférieurs. C'est ce qui constitue le carburant du prochain rallye. Ce même sentiment était généralisé lors de chacune des corrections intermédiaires passées. J'ai dit je vous l'avais bien dit après chacune d'entre elles et je vais le redire dans quelques semaines. Pourquoi. Parce que le marché haussier n'est pas terminé. Une cassure d'une base de 45 ans ne s'arrête pas en 2 mois et demi. Chaque étape de hausse devient de plus en plus agressive à mesure que le marché haussier mûrit. L'année dernière, nous avons réalisé des gains qui ont changé des vies. Cette année sera encore meilleure et une correction de degré intermédiaire ne fait que renforcer le carburant pour le prochain rallye probablement à 7000 dollars ou plus, car le momentum continue d'augmenter avec chaque nouveau rallye. »

Gary Savage : « Il a fallu du temps, mais nous avons enfin une véritable correction intermédiaire ABC sur les valeurs minières. Cela signifie un échec du cycle journalier. C'est ce qui déclenche les stops techniques et finit par éliminer les derniers vendeurs restants pour préparer le terrain de la prochaine phase de hausse.

Cela ne signifie pas que le point bas doit se produire aujourd'hui, mais cela signifie que nous en sommes très proches. Le pourcentage haussier est maintenant inférieur à 20. Cela accumule le carburant pour un mouvement au-dessus des 6000 $et\; probablementau-dessusdes7000$ lors du prochain rallye qui suivra une fois cette phase terminée.

Avec le cycle journalier qui en est maintenant à son 31e jour, le point bas pourrait survenir à tout moment.

Au fait, c'est un excellent point d'entrée pour acheter davantage d'or et d'argent physiques. »

Gary Savage : « Le cycle journalier est bien avancé. La correction sur les métaux sera terminée lorsque ce cycle journalier atteindra son point bas. Je garde un œil sur le graphique du pourcentage haussier (bullish percent) des valeurs minières (un indicateur de surachat/survente, pas un outil d'analyse du sentiment).

S'il parvient à descendre en dessous de 20 dans les prochains jours, ce devrait être la zone d'ACHAT, ACHAT, ACHAT (si vous ne l'avez pas déjà fait). Si vous êtes déjà positionné à l'achat (long), ne laissez pas vos émotions prendre le dessus. Aucun des fondamentaux n'a changé. Nous sommes toujours dans un marché haussier et les grandes corrections intermédiaires sont normales. Elles purgent le sentiment haussier et créent le carburant nécessaire pour la prochaine phase de hausse.

Il pourrait s'agir d'une correction suffisamment profonde pour ramener les métaux dans la phase du "mur des inquiétudes" (wall of worry). Si c'est le cas, cela prolongera la durée de vie du marché haussier. Au lieu de se terminer cette année ou la suivante, le sommet pourrait être repoussé à 2028, voire au-delà. Cela rend également le sommet ultime beaucoup plus élevé. Au lieu d'un sommet potentiel à 10 000 $, les 20 000 $ deviennent envisageables si nous parvenons à reconstruire le mur des inquiétudes et à prolonger le marché haussier de plusieurs années supplémentaires. »

The Kobeissi Letter : « La demande d'or en Chine reste soutenue : La Chine a officiellement acheté une tonne d'or en février, soit le seizième mois consécutif d'achats.

Sur cette période, la Chine a acquis 50 tonnes d'or.

À titre de comparaison, entre 2022 et 2024, cette série d'achats s'est poursuivie pendant 18 mois consécutifs.

De ce fait, les réserves d'or totales de la Chine atteignent un niveau record de 2 309 tonnes, soit 10 % de ses réserves de change.

Ce pourcentage a doublé au cours des 20 derniers mois.

Au cours actuel de l'or, qui avoisine les 5 000 $ l'once, la Chine possède désormais environ 371 milliards de dollars d'or.

La Chine détient plus d'or que jamais auparavant. »

Le grand public a investi dans l'or et l'argent tandis que les institutionnels se retirent :

Dario Capodici : « [...] le cours papier de l'argent continue de chuter, tandis que les stocks physiques d'argent quittent les bourses sans relâche.

Hier, près de 3 millions d'onces d'argent physique ont quitté le Comex ; aucun mouvement n'est à signaler concernant les stocks enregistrés (existent-ils réellement ?). »

Otavio Costa : « Ce graphique est remarquable. Les flambées des prix du pétrole, comme celle que nous avons observée récemment, ont systématiquement précédé les récessions. »

Professor Campbell : « Voilà à quoi ressemble un "trou d'air" dans les flux de trésorerie. Dites adieu aux rachats d'actions pour quelques années »

ISABELNET : « S&P 500 : Avec un P/E prévisionnel de 16 contre 21 pour l'indice de référence, l'indice équipondéré n'est pas exactement une aubaine, mais il montre à quel point on trouve de meilleures opportunités au-delà de la Big Tech et combien peu de valeurs portent encore le marché à l'heure actuelle. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Si vous essayez de suivre les marchés depuis le début des frappes en Iran, la seule variable que vous devez regarder est le prix du pétrole. À partir de là, il y a eu une corrélation étroite avec les autres actifs majeurs, y compris les actions américaines et européennes, les obligations souveraines et l'or. Vous pourriez ajouter de nombreux autres actifs à cette liste.

Compte tenu de l'expérience historique, ce n'est pas très surprenant. Dans ces environnements stagflationnistes comme en 2022, les obligations et les actions ont souvent été étroitement corrélées, car ce sont les mêmes forces qui les animent. Un choc pétrolier va généralement faire grimper l'inflation, mais aussi peser sur les bénéfices des entreprises pour la plupart, et rendre plus probable la nécessité pour les banques centrales de relever les taux pour faire face à l'inflation qui en résulte, ce qui est également mauvais pour les actions et les obligations. […] »

JustDario : « Fait intéressant : un taux de défaut de 8 % sur les prêts immobiliers a été le PIC de la crise financière mondiale. »

Liz Ann Sonders : « PPI de février +3,4 % sur un an contre +3,0 % estimé et +2,9 % précédent... sous-jacent +3,9 % sur un an contre +3,7 % estimé et +3,5 % précédent ».

Charlie Bilello : « Les prix à la production aux États-Unis ont augmenté de 4,7 % par an au cours des 5 dernières années et de plus de 25 % au total.

L'inflation à 2 % est un mythe total. La Fed devrait augmenter les taux, et non les baisser. »

Just Dario : « Cela fait maintenant plus de 2 semaines que la guerre contre l'Iran a commencé, et jusqu'à présent, rien ne s'est passé comme prévu. Littéralement rien. Les capacités de contre-offensive de l'Iran ont été sous-estimées. Sa volonté de causer de graves dommages aux économies de ses ennemis et alliés a été ignorée. L'impact global sur l'économie mondiale d'un nouveau type de guerre asymétrique a été totalement négligé. Permettez-moi d'énoncer quelques faits :

Le pire choc d'approvisionnement pétrolier DE L'HISTOIRE est actuellement en cours, avec jusqu'à 15 millions de barils de pétrole soudainement retirés du marché.

Près de 20 % de l'approvisionnement total en gaz naturel est désormais hors ligne, et une fois la situation normalisée, il faudra des mois au Qatar pour redémarrer ses opérations à pleine capacité de production.

33 % de l'offre totale d'engrais est actuellement bloquée dans le détroit d'Ormuz, des pays comme la Chine appliquant actuellement des contrôles stricts sur les exportations d'engrais.

Les dommages causés à l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement pétrolier autour du détroit d'Ormuz sont non seulement encore difficiles à quantifier, mais ils s'aggravent de jour en jour.

Malgré les efforts de l'AIE pour coordonner la libération rapide de 400 millions de barils de pétrole de la SPR, dont 172 millions pour les États-Unis, techniquement, le flux de pétrole qui peut être libéré dans le système pour compenser le manque d'approvisionnement du Moyen-Orient est au mieux de 5 millions de barils par jour.

La situation est objectivement catastrophique pour l'économie mondiale. Les réserves de carburant d'aviation s'épuisent déjà dans plusieurs pays, provoquant de fortes hausses des prix. Les prix des engrais ont déjà bondi de 35 % au cours des dernières semaines. La production d'autres matières premières critiques comme l'aluminium a déjà été perturbée en raison de la fermeture de certaines des plus grandes fonderies du monde, basées aux Émirats arabes unis.

Cependant, le message incessant diffusé par les médias sociaux et traditionnels est que tout va bien, ne vous inquiétez pas, nous avons tout sous contrôle, il n'y a pas besoin de paniquer. Allons, soyons sérieux. C'est un désordre incroyable, et les chances d'une solution rapide avec un retour rapide à la normale sont désormais objectivement de ZERO. Pourtant, les marchés financiers continuent de naviguer comme si presque rien ne s'était passé. Après une brève frayeur, les actions restent toujours proches de leurs plus hauts historiques. Les prix du pétrole, du gaz naturel et d'autres matières premières ont augmenté au cours des deux dernières semaines, oui, mais loin du niveau que dicteraient les simples lois de l'équilibre de l'offre et de la demande.

Ce que je viens de décrire n'est-il pas déjà étrangement similaire au début de la crise du Covid ? Oui, mais avec une différence. La crise du Covid a été un arrêt économique induit en conséquence des confinements, alors que cette fois-ci, l'économie est confrontée à un ralentissement, sinon à un arrêt forcé, dans certaines de ses parties les plus critiques. Les conséquences de tout ce que j'ai décrit ne sont pas encore visibles pour tous ceux qui ne vivent pas au Moyen-Orient, en particulier en ce qui concerne le pétrole, grâce à la libération des réserves stratégiques et à la quantité disponible d'approvisionnement en pétrole qui naviguait déjà vers sa destination après la fermeture effective du détroit d'Ormuz. Cette quantité de stock de pétrole sera épuisée dans environ une semaine, selon les estimations les plus fiables. Ensuite, il y aura une pénurie de 10 millions de barils de pétrole par jour qui ne pourra être compensée par aucune autre mesure rapide.

À en juger par la situation, là encore similaire à celle du Covid, la configuration du marché devrait rester stable jusqu'à la prochaine OPEX depuis le déclenchement du choc économique. La date cette fois-ci est le 20 mars. Ensuite, nous entrons dans une semaine très importante puisque la suivante marquera la fin du premier trimestre de l'année, avec une tonne d'habillage de portefeuille en jeu. Jusqu'à présent, les investisseurs ont évité d'adopter une posture d'aversion au risque, évitant paradoxalement ou même vendant des valeurs refuges telles que les bons du Trésor, les liquidités, l'or ou l'argent tout en achetant sans relâche la baisse des actions, convaincus que, comme l'année dernière et chaque fois auparavant, une solution rapide au profit de la préservation de la plus grande bulle boursière de l'histoire pourrait être trouvée. Quelles sont les chances que le conflit avec l'Iran se termine d'ici vendredi ? Pratiquement nulles. En conséquence, il est logique de s'attendre à ce que les investisseurs commencent à protéger leurs portefeuilles la semaine prochaine et se préparent à l'impact d'un conflit causant des dommages incroyables à l'économie mondiale et devant durer plus longtemps que prévu. Probablement des mois, espérons-le pas plus longtemps que cela, sinon la répétition du scénario de 1979 avec des prix du pétrole multipliés par 4 en quelques mois, suivie d'un pic de l'or, de l'argent et d'autres prix des matières premières liés à une forte dynamique d'inflation, devient de plus en plus probable.

Les traders parient que les banques centrales peuvent relever les taux et compenser une énorme flambée de l'inflation, là encore similaire à ce qui s'est passé dans les années 1970. Mais devinez quoi ? Pendant que tout ce que je viens de décrire se produit, la bulle du crédit privé de 1,8 billion de dollars implose déjà, et bientôt cette restriction de crédit se répercutera sur le crédit à la consommation, les prêts aux entreprises et probablement les obligations à haut rendement. Il n'y a aucune chance que les banques centrales aient une quelconque marge de manœuvre pour relever les taux dans une telle situation.

La conclusion est inéluctable : nous nous tenons au bord d'une catastrophe économique qui pourrait éclipser le choc du COVID-19 à la fois en ampleur et en durée. La convergence d'une crise énergétique historique, de l'effondrement des marchés du crédit et de l'instabilité géopolitique a créé une tempête parfaite qu'aucune intervention de la banque centrale ou optimisme du marché ne peut dissiper par magie. La déconnexion entre les marchés financiers et la réalité économique ne peut persister beaucoup plus longtemps. »