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Baisse des taux de la FED : favorable au marché ?
En regardant l'historique, nous avons vu dans de précédentes revues que grossièrement, la baisse des taux était favorable aux marchés d'actifs risqués s'il n'y pas de récession, et qu'elle était défavorable en cas de récession. D'autres données intéressantes sur la baisse des taux :
Brett : « Nous sommes à quelques jours de la première baisse des taux de la Fed dans ce cycle. En utilisant la même période, j'ai superposé les cycles de baisse des taux passés : 1981, 1990, 2000 et 2007. Ces quatre cycles de baisse correspondent aux mêmes données que celles que nous observons actuellement (taux de chômage en hausse, inversion des taux 10 ans-2 ans, etc.). Les optimistes (Bulls) estiment que les baisses de taux sont favorables au marché. L'histoire montre que le marché grimpe, en moyenne, pendant 25 jours après les baisses de taux, suivi d'une vente moyenne sur 13 mois. Pouvons-nous obtenir une dernière hausse autour de ces baisses de taux ? Cette fois-ci sera-t-elle différente ? Quiconque vous dit exactement ce qui va se passer ment. Gardez l'esprit ouvert, examinez toutes les données et utilisez votre meilleur jugement. »
Tom McClellan : « L'écart entre le taux cible des Fed Funds et le taux à 2 ans est désormais à son point le plus large depuis 2008. Cette période n'a pas bien fini. Cet écart était également aussi large en 2000-2001. »
Bull-run obligataire
The Daily Shot : « Les obligations d'entreprise, tant de qualité investissement que de haut rendement, ont enregistré des gains pendant quatre mois consécutifs. »
Actions Chine : point d'entrée
ZeroHedge : « La Chine se négocie actuellement avec un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 8x contre 24x pour les États-Unis. »
David Ingles : « Il y a bon marché et peut-être trop bon marché. Les actions chinoises se négocient actuellement à seulement 40 % des valorisations des actions américaines. Ce ratio est désormais de 2 écarts-types en dessous de la moyenne historique. Les catalyseurs restent flous, mais lorsque ceux-ci apparaîtront, les investisseurs mondiaux passent-ils à côté d'une opportunité unique en son genre en Chine ? »
Ce fameux mois de septembre...
Jim Reid – Deutsche Bank : « Un arbre qui tombe dans une forêt fait-il du bruit si personne n'est là pour l'entendre ? Un effondrement du marché au début du mois d'août compte-t-il si tout le monde était en vacances lorsqu'il s'est produit ? Ce sont les grandes questions philosophiques de notre temps.
Maintenant que septembre est arrivé, il ne fait aucun doute que tout le monde sur le marché entendra ce que nous réserve le rapport sur l'emploi aux États-Unis ce vendredi et la réunion de la Fed le 18 septembre. Cependant, le graphique d'aujourd'hui montre que septembre a souvent été faible pour de nombreux actifs financiers, avec une tendance encore plus marquée ces dernières années.
Quelques statistiques pour les mois de septembre:
- L'indice obligataire mondial Ag de Bloomberg a affiché un rendement total négatif pour chacun des sept derniers mois de septembre.
- Les taux des obligations du Trésor américain à 10 ans ont augmenté lors de 7 des 8 derniers mois de septembre, avec des taux britanniques en hausse 9 fois sur les 10 dernières années. En outre, les neuf derniers mois d'octobre ont également vu une hausse des taux des bons du Trésor. Un argument pour expliquer ce schéma est que l'émission mondiale d'obligations (gouvernementales et d'entreprises) se tarit pendant les vacances d'été (encourageant un rallye obligataire) puis augmente en septembre et octobre (encourageant une vente).
- L'or a baissé lors de 10 des 11 derniers mois de septembre.
- L'indice iTraxx Crossover s'est élargi lors de 8 des 10 derniers mois de septembre.
- Le S&P 500 a baissé lors des quatre derniers mois de septembre.
À la fin du mois, nous serons également à seulement 5 semaines des élections américaines, et les courses électorales serrées (comme c'est encore le cas) favorisent généralement des marchés actions latéraux à baissiers dans la période qui précède, avant un grand rallye quel que soit le vainqueur après l'événement. Cela s'inscrit dans la tendance saisonnière, car nous n'avons vu que 6 mois de novembre négatifs pour le S&P 500 depuis 1995, avec 11 des 12 derniers en hausse.
Ainsi, les tendances saisonnières comptent vraiment ! Elles ne fonctionnent pas chaque année, mais dans l'ensemble, les tendances se sont bien vérifiées sur plusieurs décennies. »
La courbe des taux se redresse. Risque de récession toujours présent
Jim Reid – Deutsche Bank : « Les lecteurs réguliers sauront que je suis un grand partisan du pouvoir prédictif de la courbe des taux en ce qui concerne la prévision du cycle économique américain. Cependant, il est juste de dire que son pouvoir prédictif dans ce cycle semble avoir dysfonctionné. La courbe 2s10s est inversée depuis 26 mois consécutifs, ce qui est un record, et il n'y a toujours pas eu de récession.
Ainsi, avec la courbe 2s10s qui a frôlé un territoire positif au cours des dernières 24 heures, il est tentant de suggérer que l'on peut sonner la fin de l'alerte.
Mais le graphique d'aujourd'hui montre que nous ne sommes pas encore sortis d'affaire, car les récessions commencent lorsque les courbes se redressent et non lorsqu'elles sont proches de leur point d'inversion maximal. En effet, les 4 dernières récessions n'ont commencé qu'une fois que la courbe était de nouveau positive. […]
Bien sûr, un atterrissage en douceur parfait apporterait également une courbe plus pentue, car la Fed serait en mesure de réduire les taux à court terme. Donc, quel que soit votre point de vue, une courbe de taux positive (si nous continuons dans cette direction) rapproche probablement le moment de vérité pour savoir si la courbe des taux a complètement échoué en tant qu'indicateur avancé dans ce cycle, ou si ses effets ont simplement été ressentis plus tard que dans les autres cycles de l'histoire. »
Liz Ann Sonders – Charles Schwab & co : « Les données d'ADP pour les emplois en août montrent une augmentation de +99k contre +145k estimés et +111k le mois précédent… les services professionnels et aux entreprises enregistrent la plus forte baisse (-16k) ; l'éducation et les services de santé affichent la plus forte hausse (+29k). »
Hollenhorst Citigroup : « La baisse des offres d'emploi, un taux d'embauche modéré, des ventes automobiles faibles et une activité stable ou en contraction dans neuf des douze régions selon le Beige Book de la Fed, renforcent l'argument que l'économie américaine se dirige plus probablement vers une récession qu'un atterrissage en douceur. »
L'inflation est terminée n'est-ce pas ?
Zero Hedge : « La Fed n'aurait vraiment pas pu choisir un meilleur moment pour recommencer à baisser les taux. »
Lisa Abramowicz : « Les populations des marchés développés sont de plus en plus en colère face à la hausse des coûts du logement. "Les tendances démographiques peuvent évoluer beaucoup plus rapidement que vous ne pouvez modifier l'offre de logements." – Financial Times »
The Kobeissi Letter : « Les prix des denrées alimentaires aux États-Unis ont atteint un nouveau record en juillet. Au cours de la dernière décennie, les prix des aliments à domicile et à l'extérieur ont augmenté respectivement de 30 % et 51 %. Depuis 2020, les prix des aliments à domicile ont augmenté de 22 % et ceux à l'extérieur de 27 %. Dans le même temps, les coûts de transport et de logement ont augmenté de 27 % et 24 % respectivement. Tout cela alors que le dollar américain a perdu près de 25 % de son pouvoir d'achat en seulement 4 ans, et que la croissance des salaires a ralenti. Les dépenses de base n'ont jamais été aussi peu abordables. »
Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « L'indice Baltic Dry repart à la hausse, tout comme il l'avait fait lors de la première vague d'inflation après les confinements liés au COVID-19. Pour ceux qui ne le savent pas, cet indice reflète le coût moyen du transport de marchandises sèches en vrac, telles que le charbon, le minerai de fer et les céréales, sur plus de 20 routes maritimes mondiales. Cette augmentation coïncide également avec des prix payés plus élevés que prévu dans l'Indice ISM Manufacturier de cette semaine. »
Le coût de la dette US
Torsten Slok – Apollo : « Le gouvernement américain verse désormais en moyenne 3 milliards de dollars par jour en frais d'intérêts... Si la Fed réduit les taux d'intérêt d'un point de pourcentage et que l'ensemble de la courbe des taux baisse d'un point de pourcentage, les frais d'intérêts quotidiens passeront de 3 milliards de dollars par jour à 2,5 milliards de dollars par jour. »
Immobilier de bureaux : toujours difficile
The Daily Shot : « Les taux de vacance des bureaux ne cessent d'augmenter. »
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