Métaux précieux : les touristes vendent, l'argent intelligent achète

Shanaka Anslem Perera : « L'argent est passé d'environ 30 dollars à près de 122 en l'espace de dix mois environ, puis a rendu la majeure partie de ses gains, atterrissant cette semaine près de la courbe de tendance sur laquelle il a grimpé tout du long. L'entièreté de l'euphorie sur l'argent est retracée jusqu'à la courbe d'où elle a commencé. Et la pénurie qui l'a provoquée n'a pas bougé d'un pouce.

Regardez ces deux faits côte à côte. L'argent est en baisse d'environ 47 % par rapport à son record de 121,62 en janvier, se situant un peu en dessous des 60 dollars, son plus bas niveau en sept mois. Sur la même période, le métal précieux industriel est entré dans sa sixième année consécutive de déficit d'offre, le Silver Institute estimant le déficit pour 2026 à 46,3 millions d'onces, soit une hausse de 15 % par rapport à l'année précédente. Le graphique a fait un aller-retour complet. La pénurie s'est aggravée.

C'est la chose que presque personne ne mentionne. Le déficit n'a pas seulement survécu au krach. Il s'est creusé pendant celui-ci. Les fabricants de matériel solaire ont réduit de près d'un cinquième la quantité d'argent dans chaque panneau pour échapper aux prix élevés, et la pénurie s'est tout de même accentuée, car l'offre des mines chute plus rapidement que la demande. Le prix et la rareté n'ont pas simplement divergé. Ils ont évolué dans des directions opposées.

Ainsi, le graphique de l'argent et le bilan sont désormais en désaccord sur une seule courbe. Le graphique dit qu'une bulle a éclaté. Les fondamentaux disent qu'une pénurie est toujours d'actualité, et qu'elle s'aggrave. Et les deux sont plus proches qu'ils n'y paraissent, car lors d'un retracement complet jusqu'à la courbe de tendance, ils dessinent exactement la même bougie. Une bulle qui s'est dégonflée et un marché haussier qui se repose sur son support ont exactement la même apparence ici.

Quiconque vous affirme avec certitude de quelle situation il s'agit, à la hausse ou à la baisse, ne fait que deviner avec un ton assuré. Hmm

Un métal dont les panneaux solaires, les voitures électriques et les centres de données ne peuvent tout simplement pas se passer est revenu au prix auquel il a commencé toute cette course, avec le déficit qui a tout déclenché plus vaste qu'auparavant. Le marché a repris la spéculation. Il n'a pas pu reprendre la rareté. »

Shanaka Anslem Perera : « L'or vient de clôturer son pire trimestre depuis 2013, en baisse d'environ 14 pour cent et à près de 28 pour cent en dessous du record de janvier, et il l'a fait au milieu d'une guerre au Moyen-Orient. L'actif conçu pour s'envoler en cas de crise vient de connaître ses pires trois mois en plus d'une décennie au cours de l'une d'entre elles.

Le paradoxe disparaît dès l'instant où l'on voit que l'or s'échange sur deux marchés à la fois. Son prix est fixé sur le papier : les contrats à terme et les contrats de Londres où à peine une transaction sur cent aboutit à du métal réel, plus les ETF. La guerre a fait grimper le pétrole, le pétrole a poussé l'inflation à 4,1 pour cent, la plus rapide en trois ans, et une Fed dont on attend désormais qu'elle augmente les taux plutôt qu'elle ne les baisse a poussé le dollar à un plus haut d'un an. L'or papier n'avait aucune chance. C'est ce prix que vous avez vu chuter.

Le métal a pris l'autre direction. La Banque centrale de Chine a acheté pendant 18 mois consécutifs et a continué d'acheter même lorsque le prix baissait.

Le Conseil mondial de l'or estime que les banques centrales ont acquis environ 244 tonnes au premier trimestre, plus que le trimestre précédent, tandis que les fonds occidentaux vendaient. Ces acheteurs ne courent pas après le prix. Ils achètent pour atteindre une part fixe de réserves sur un cycle de vingt ans, donc pour eux, une once moins chère n'est pas un avertissement. C'est une remise.

Ce n'était donc pas une liquidation. C'était un transfert. Les détenteurs les plus faibles, les traders à effet de levier qui doivent vendre, ont lâché prise. Les plus forts sur terre, les banques centrales qui ne le font jamais, l'ont récupéré. Le prix a baissé pendant que le métal changeait de mains.

La tuyauterie bouge aussi. La Chine gère déjà le plus grand marché physique de l'or au monde, réglé en lingots réels, et fait passer les coffres de Hong Kong de deux cents tonnes vers deux mille, évalués en yuans, un rival délibéré du marché papier en dollars qui fixe le prix à l'écran. Le chiffre est fait à New York et à Londres. Le métal part vers l'est.

Une mise en garde, honnêtement. Une grande partie de cela est cyclique. Si le dollar et les taux se retournent, l'or papier peut revenir en force, et les achats déclarés des banques centrales se sont en fait refroidis au début de l'année une fois que l'on enlève les estimations.

Les affirmations les plus folles sur des réserves secrètes relèvent des mathématiques des adorateurs de l'or, pas de données officielles, et je les laisse de côté.

Ce qui reste est clair : pire trimestre depuis 2013, les États sont toujours des acheteurs nets pendant la chute, et un système de règlement oriental se construit en métal. Lisez cela à nouveau attentivement !

L'or n'a pas été bradé. Il est passé discrètement des gens qui le louent aux gens qui le gardent. »

Lukas Ekwueme @ekwufinance : « Les allocations en or des banques centrales et du secteur privé ont atteint des sommets de 30 et 40 ans en 2025.

Les touristes de détail ont peut-être vendu lors des périodes de faiblesse, mais les banques centrales ont fait l'inverse : elles ont continué à acheter.

• Au 1er trimestre, elles ont ajouté 244t, en hausse de 17 % en glissement trimestriel

• JP Morgan prévoit ~800t d'achats par les banques centrales pour l'ensemble de l'année.

Cela représente environ 20 % de l'offre annuelle mondiale des mines retirée du marché.

Alors que l'évolution des prix a fait fuir les mains faibles, les banques centrales qui se soucient de leurs réserves à long terme ont considéré les baisses comme une opportunité d'accumulation. »

Lukas Ekwueme : « Les gens voient l'or en baisse de 20 % par rapport à ses sommets et en concluent que le marché haussier est terminé.

L'histoire dit le contraire.... Les marchés haussiers des matières premières sont incroyablement volatils.

De forts replis sont normaux.

• Dans les années 70, l'or a reculé de 50 %.

• Dans les années 2000, l'or a reculé d'environ 30 %.

Ces deux baisses ont préparé le terrain pour la violente phase de hausse finale du cycle.

Les investisseurs qui gagnent de l'argent sont ceux qui comprennent la différence entre la volatilité et une thèse invalidée. »

Otavio (Tavi) Costa : « Un graphique important à garder à l'esprit alors que les banques centrales mondiales commencent à revenir sur une grande partie de la rhétorique restrictive que nous avons entendue au cours des derniers mois.

Le ratio argent/S&P 500 s'est replié vers sa tendance haussière à long terme après s'être emballé.

Nous avons observé des secousses similaires lors du marché haussier du début des années 2000.

À vrai dire, la volatilité d'aujourd'hui est encore plus extrême. »

Les anticipations d'inflation en chute libre, ce qui a pour effet la hausse des taux réels (et donc la baisse l'or) :

Otavio (Tavi) Costa @TaviCosta : « Pendant ce temps :

La masse monétaire augmente à son rythme le plus rapide depuis 5 ans. »

Barchart : « La masse monétaire M2 des États-Unis dépasse les 23 000 milliards de dollars pour la première fois de l'histoire. »

Barchart @Barchart : « Environ 20 % de toutes les recettes fiscales américaines servent à payer les intérêts de la dette, s'approchant d'un plus haut historique. Probablement que tout va bien ? »

Otavio (Tavi) Costa : « C'est probablement l'une des divergences les plus importantes de l'économie d'aujourd'hui.

La Fed détient désormais l'une des plus petites parts de la dette du Trésor en circulation depuis plus d'une décennie.

Pourtant, la dette fédérale continue de s'accumuler à un rythme insoutenable.

La Fed vient toujours à la rescousse.

Agissez en conséquence. »

Jordan Roy-Byrne CMT, MFTA : « Le contrôle de la courbe des taux arrive.

C'est l'un des deux moteurs fondamentaux du marché haussier séculaire des métaux précieux.

Comme l'affirment Jeff Gundlach et Felix Zulauf, l'équation budgétaire et la hausse des charges d'intérêts garantissent pratiquement une longue période de rendements réels négatifs. Les taux longs doivent rester inférieurs à l'inflation pour empêcher le système de s'effondrer.

Le deuxième moteur fondamental ne s'est même pas encore manifesté. Lorsque le marché haussier séculaire des actions prendra fin, les investisseurs se désengageront des actifs financiers pour se réallouer vers les actifs tangibles. Rappelez-vous 1968-1982 et 2000-2011.

Le marché haussier séculaire n'en est qu'à ses balbutiements, car aucun des deux moteurs ne s'est encore concrétisé. »

Barchart : « Les spéculateurs ont maintenant constitué la 2ème plus grande position courte sur le yen japonais de l'histoire »

Lukas Ekwueme : « Le yen est à son plus bas niveau depuis quatre décennies.

• Le Japon détient environ 1 200 milliards de dollars en bons du Trésor américain.

• a dépensé ~75 milliards de dollars pour défendre le yen.

• La BoJ a relevé ses taux à 1 %.

Rien ne semble pouvoir empêcher la chute du yen, et c'est un problème.

Une nouvelle intervention sur le yen exercerait une pression à la hausse sur les rendements américains à un moment où les charges d'intérêts annuelles des États-Unis sont déjà proches de 1 200 milliards de dollars. »

JustDario : « Pendant ce temps, les rendements des JGB à 30 ans viennent d'atteindre un nouveau sommet historique, tout ce marché est littéralement une cocotte-minute qu'ils ne parviennent pas à refroidir. »

JustDario : « La situation est si mauvaise qu'une intervention sur le marché des changes pour le JPY parvient désormais à peine à maintenir le taux pendant 1,5 heure. »

JustDario : « Rappel amical : Voici ce qui est arrivé au VIX une semaine après que le Japon a paniqué et a frappé le marché des changes avec une intervention massive.

Je suis sûr que Bessent en est très conscient, c'est pourquoi il tient actuellement le Japon en laisse courte. »

Macro Liquidity by Sunil Reddy : « Les cycles précédents étaient simples pour le Japon.

Chaque fois que l'économie mondiale ralentissait, les obligations américaines agissaient comme la valeur refuge ultime.

L'argent se précipitait vers les bons du Trésor. Les taux américains chutaient. Les écarts de taux avec le Japon se réduisaient. La pression sur le dollar se calmait. Et le Japon obtenait une marge de manœuvre pour maintenir ses taux près de zéro.

C'est pourquoi le Japon a pu mener une politique ultra-accommodante pendant si longtemps. Le système lui-même les aidait. Mais ce cycle est différent. Aujourd'hui, les États-Unis n'obtiennent pas une désinflation nette. Les déficits sont énormes. L'offre d'obligations est massive. Les bons du Trésor à longue durée ne se comportent plus comme un pur actif refuge.

Donc, même lorsque la croissance ralentit, les taux à long terme ne s'effondrent plus comme ils le faisaient auparavant.

Cela supprime la plus grande protection du Japon.

Car si les taux américains ne baissent pas, l'écart de taux entre les États-Unis et le Japon reste important. Et si l'écart reste important, le marché continue d'être payé pour vendre le yen à découvert et rester long sur le dollar.

C'est pourquoi la dépréciation du yen devient plus dangereuse maintenant. Dans le passé, une faible croissance réduisait automatiquement la pression sur le Japon. Aujourd'hui, une faible croissance pourrait ne pas suffire. Le Japon est pris au piège entre deux mauvais choix : Maintenir les taux bas et risquer un effondrement plus rapide du yen. Ou augmenter les taux et risquer de briser le carry trade qu'ils ont laissé se développer pendant des décennies.

C'est la différence clé.

Les cycles précédents offraient une couverture au Japon grâce à la baisse des taux américains. Ce cycle supprime cette couverture. Et une fois cette couverture disparue, le problème du yen devient un problème mondial de carry trade. »

JustDario : « Le JPY avertit tout le monde que les prix du pétrole vont brusquement repartir à la hausse – il ne peut pas vous dire quand cela va se produire, mais il donne une assez bonne idée de l'ampleur du mouvement. »

Jim Reid – Deutsche Bank : « Alors que le premier semestre 2026 touche à sa fin, le narratif du marché a été dominé par deux thèmes majeurs : le conflit en Iran et la "fièvre de l'IA" généralisée à l'échelle mondiale. Cependant, un examen plus approfondi des performances du marché révèle une tendance surprenante.

Malgré l'engouement important autour de l'intelligence artificielle, les actions technologiques des Mag-7 ont, de manière contre-intuitive, agi comme un frein sur les marchés américains au cours des 9 à 10 derniers mois, une tendance qui s'est considérablement accélérée en juin. Cela contraste avec la perception populaire selon laquelle ces géants de la technologie mènent les gains du marché.

Ce changement n'est pas entièrement nouveau ; nous avions déjà observé une rotation hors de ces actions depuis la fin octobre de l'année dernière. Le graphique d'aujourd'hui de nos collègues de la stratégie actions, Binky Chadha et Parag Thatte, souligne davantage cette tendance au sein du marché américain.

Pourquoi la sous-performance des Mag-7 en juin ?

Positionnement extrême : Selon nos collègues des actions, le positionnement sur les grandes capitalisations technologiques était "extrême" à la fin du mois de mai. Leur dernier rapport de positionnement indique qu'il est maintenant revenu à une position plus neutre.

Inquiétudes concernant les dépenses d'investissement des hyperscalers : Il y a une appréhension croissante concernant les dépenses d'investissement des plus grands hyperscalers.

Position restrictive de la Fed : Le pivot plus restrictif de la Réserve fédérale a peut-être eu un impact négatif sur les valeurs axées sur la croissance.

Hausse des coûts des puces : La flambée des coûts des puces de mémoire et de stockage suscite des inquiétudes quant aux marges bénéficiaires dans certaines parties du secteur technologique, même si c'est une excellente nouvelle pour les producteurs. Cela a été illustré par les récentes augmentations de prix d'Apple sur une large gamme de ses produits. Notre article du Deutsche Bank Research Institute sur la hausse de la demande et des prix de la mémoire, publié quelques semaines auparavant, anticipait de tels mouvements.

Alors que la "fièvre de l'IA" se poursuit à l'échelle mondiale, avec des indices de référence comme l'indice KOSPI en hausse de plus de 100 % depuis le début de l'année, le leadership sur le marché s'est éloigné des Mag 7 pour le moment. »

Barchart : « Les options 0DTE (zéro jour avant l'expiration) représentent désormais près de la moitié de l'ensemble du volume d'options des particuliers. »

Charlie Bilello : « Les actions des semi-conducteurs ont augmenté de 237 % au cours des 14 derniers mois, dépassant la flambée de 234 % atteinte lors du pic de la bulle Internet.

La frénésie autour de l'IA a porté les semi-conducteurs à un niveau qui n'avait été vu qu'une seule fois auparavant.

L'histoire ne se répète pas, mais les extrêmes ont tendance à rimer. »