Thomas Callum – ChartStorm : « Nous avons observé un solide rebond la semaine dernière, avec le S&P 500 revenant de ce que l'on peut désormais qualifier d’échec de cassure par rapport à la moyenne mobile à 50 jours et au niveau des 6600. On observe également une nette accélération de la largeur de marché (nous y reviendrons dans un instant).

Grâce à ce rebond important, nous avons terminé le mois de novembre avec une clôture légèrement positive, en hausse de +0,13 % en glissement mensuel (et +16,45 % depuis le début de l’année). »

Source : MarketCharts charting tools

Thomas Callum – ChartStorm : « Et avec ce mouvement modeste mais positif de +0,13 % pour le mois de novembre, cela fait désormais sept mois consécutifs de clôtures mensuelles positives. Le point négatif, c’est que depuis 2009, la série s’arrête généralement là (c’est-à-dire que 4 fois sur 5, la série de 7 mois marquait la fin du cycle haussier). »

Source : Topdown Charts

Thomas Callum – ChartStorm : « Comme mentionné, nous avons observé une forte poussée de la largeur de marché — et si vous regardez le premier graphique, vous verrez que nous avons connu plusieurs mois de détérioration de la largeur… ce qui peut parfois agir comme une sorte de correction furtive. Il faut ajouter à cela qu’il y avait probablement des capitaux en attente d’un repli pour acheter.

Mais venons-en à ce graphique : Subu a préparé une analyse suivant l’activation des signaux d’impulsion de largeur de DeGraaf + Zweig. Aucun indicateur n’est infaillible, mais celui-ci affiche un bon historique, et la saisonnalité est généralement favorable en décembre. C’est donc une donnée haussière à méditer. »

Source : @SubuTrade SubuTrade

Thomas Callum – ChartStorm : « Du côté des risques, les choses s’intensifient dans les Caraïbes. Au cas où cela vous aurait échappé, on assiste à l’un des plus importants déploiements militaires américains de ces dernières années juste au large des côtes du Venezuela, et Trump et son équipe laissent entendre qu’une action à court terme est possible.

Nous ne connaissons pas l’ampleur, la portée (ni le calendrier ; mais probablement bientôt), ce qui rend difficile d’évaluer si cela représente un risque réel pour les actions d’Amérique latine (ou d’Amérique du Nord). Pour l’instant, le panier équipondéré des ETF actions LatAm (EWZ, ECH, COLO, EWW, EPU) ne semble pas s’en inquiéter outre mesure — ni les prix absolus, ni les prix relatifs à l’ACWI ne réagissent.

Concrètement, à moins qu’il ne s’agisse d’un événement de grande ampleur avec des répercussions négatives, pour les actions américaines, cela pourrait simplement entraîner une vente réflexe de court terme et une peur passagère. On peut argumenter que si cela survient à un mauvais moment du point de vue du sentiment et des valorisations, cela pourrait servir de catalyseur ou de prétexte pour une correction plus profonde, mais en réalité, le principal risque pour les actions US reste lié à l’évolution de l’économie (hors scénario extrême ici).

Cela reste néanmoins un point à surveiller. »

Source : Topdown Charts Professional

Thomas Callum – ChartStorm : « Encore un mot sur ce sujet : la tarification du risque est également totalement complaisante/calme. Calme, assurément, avec les CDS souverains à 5 ans en moyenne proches du bas de leur fourchette, et la volatilité des options FX également endormie. Complaisante, car il semble qu’il y ait une probabilité importante d’un événement militaire : encore une fois, une quantité massive d’équipements a été déployée, y compris les moyens logistiques, et les gros titres font état d’un grand nombre d’actions juridiques en cours pour préparer le terrain à toute action que Trump pourrait ordonner.

Le facteur connu (accumulation militaire observable) et inconnu (personne ne connaît encore l’ampleur, la portée ni les conséquences) me semble indiquer clairement une mauvaise évaluation du risque. »

Source : Weekly Macro Themes Report - 28 novembre 2025

Thomas Callum – ChartStorm : « Notes de Stratégie de Portefeuille — Valorisations des Actions LatAm :

Cette semaine, je voulais me concentrer sur ce qui a été (et sera probablement) une opportunité majeure. Bien qu’un risque géopolitique pèse actuellement sur la région, l’histoire la plus importante d’un point de vue investissement concerne le niveau historiquement bas des valorisations des actions d’Amérique latine.

Le ratio PE10 moyen au Brésil, au Chili, en Colombie, au Mexique et au Pérou a atteint un plus bas record à la fin de l’année dernière et a clairement inversé sa tendance (ce panier affiche une hausse de plus de 50 % depuis le début de l’année 2025). Comme je l’ai noté il y a quelques semaines, c’est le signal classique d’un vrai marché haussier fondé sur les valorisations (c’est-à-dire un passage à des niveaux extrêmement bas suivi d’un retournement… contrairement à un actif qui devient bon marché et le reste, ou continue de baisser).

Je suis de près les marchés de cette région depuis quelques années, et même si la plupart des indicateurs sont au vert (valorisations bon marché, amélioration technique, dynamique bénéficiaire correcte, soutien monétaire), le risque géopolitique représente un nuage à court terme sur les perspectives.

Mais comme souvent dans l’histoire sur le plan géopolitique, il ne se passe souvent rien — ou alors, il se passe quelque chose qui se transforme en opportunité d’achat. Ainsi, si les marchés devaient réagir de manière excessive à ce qui se produira au Venezuela, cela pourrait facilement devenir un signal pour prendre position sur ces marchés. »

Thomas Callum – ChartStorm : « Pour revenir à un thème clé évoqué la semaine dernière, voici un autre angle sur le boom des dépenses d’investissement (et l’effet d’éviction). On observe une forte augmentation du capex chez les grandes entreprises technologiques, et une stagnation du capex chez les mid-caps (à noter que les mid-caps sont bien plus exposées aux secteurs de l’« économie réelle » comme l’industrie, les services financiers, l’immobilier, les matières premières, et les petites entreprises tech).

Il est juste de dire que l’explosion des dépenses d’investissement liées à la Big Tech/l’IA éclipse les investissements du reste de l’économie. La promesse et le potentiel de l’IA peuvent-ils compenser les effets négatifs sur la productivité de ce sous-investissement ? »

Source : @TaviCosta

Thomas Callum – ChartStorm : « Restons sur les mid-caps : en plus de la baisse du capex, les mid-caps ont vu leur poids relatif en capitalisation boursière chuter — atteignant des niveaux observés pour la dernière fois au sommet de la bulle internet. Les small caps (le S&P 600) ont également reculé, mais la plus forte baisse de poids concerne le S&P 500 hors les 100 plus grandes valeurs, dont la pondération atteint un plus bas historique. »

Source : Topdown Charts

Thomas Callum – ChartStorm : « Une grande partie de cette dynamique provient de la domination absolue des « Mega Caps » du S&P 100, avec une performance relative en baisse pour les Large Caps (hors Mega Caps), les mid-caps et les small-caps (alors que les mega caps explosent).

Nous avons déjà vu ce scénario avec les « Nifty Fifty » au début des années 70, et la bulle internet — dans les deux cas, les perspectives se sont ensuite inversées de manière significative, les anciens retardataires devenant les nouveaux leaders. Ce cycle entre leaders et retardataires se répétera probablement à nouveau. »

Source : Topdown Charts Research Services

Thomas Callum – ChartStorm : « Un bon indicateur à observer est celui des valorisations. Et sur ce graphique, on voit que le ratio PE10 est proche du bas de la fourchette des deux dernières décennies pour les mid et small caps, légèrement élevé pour les large caps hors mega, et les mega caps s’approchent des niveaux de la bulle internet.

Cela en dit long sur le risque absolu vs opportunité, et sur le risque relatif. »

Source : Topdown Charts Professional

Thomas Callum – ChartStorm : « Enfin, il est intéressant de se demander qui réalise le plus de volume sur le marché boursier américain. Les particuliers sont clairement les acteurs les plus importants, tandis que du côté institutionnel, on est à peu près à 50/50 entre quantitatif et fondamental, et également proche de 50/50 entre trading haute fréquence et prise de position. Que faut-il en conclure ? Que les particuliers dominent, que les quants jouent leur propre jeu, et que les investisseurs fondamentaux traditionnels sont quasiment minoritaires. Ce qui est probablement logique à ce stade du cycle dans une bulle/boom sectoriel. »

Source : Empirical Research Partners via @SpecialSitsNews

Jim Reid – Deutsche Bank : « Pour marquer le troisième anniversaire du lancement de ChatGPT hier, nous déclarons cette semaine comme la Semaine de l’IA, durant laquelle tous les graphiques du jour seront créés — du moins en partie — à l’aide de nos outils d’intelligence artificielle. J’expliquerai également comment l’IA a été utilisée, quelles instructions je lui ai données, et pourquoi j’ai effectué certaines modifications.

Avant de commencer notre mini-série, il convient de poser le décor en examinant la performance des principaux actifs financiers mondiaux au cours de ces trois années, accompagnée des rendements des secteurs du S&P 500 sur la même période dans un deuxième graphique.

Les graphiques parlent d’eux-mêmes. Les « Mag-7 » ont enregistré un rendement d’environ +300 % depuis la fin 2022, avec certaines performances individuelles exceptionnelles. Parmi les principales valeurs du S&P 500, Nvidia arrive en tête avec un impressionnant +1 020 %, suivie de Broadcom (+712 %), Western Digital (+500 %) et Meta (+499 %).

À l’inverse, First Republic a été fermée par les régulateurs, et SVB s’est effondrée dans le contexte des turbulences bancaires régionales du début 2023. Mais parmi les actions restantes de l’indice, la deuxième moins bonne performance revient à Moderna, en baisse de -85 % (et de -95 % par rapport à son pic de 2021). Il n’y a pas si longtemps, les fabricants de vaccins contre le Covid étaient célébrés dans le monde entier — ce qui nous rappelle à quelle vitesse le sentiment peut évoluer.

Dans le même ordre d’idées, Pfizer se négocie désormais à des niveaux atteints pour la première fois au début de 1998 et affiche un recul de près de -60 % par rapport à son record absolu de 2022. Au sommet du marché en 2000, Pfizer se négociait sur la base d’un PER d’environ 54 et figurait parmi les huit plus grandes entreprises américaines. Aujourd’hui, malgré des bénéfices plus de trois fois supérieurs à ceux de 2000, elle se négocie avec un multiple inférieur à 10, et son cours est inférieur d’environ -45 % à son sommet boursier de 2000.

S’il fallait une preuve supplémentaire, cela rappelle de manière frappante à quel point le leadership du marché peut évoluer avec le temps. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « L’argent vit un moment d’une importance majeure, aux implications profondes pour l’histoire de la monnaie forte, la dépréciation des monnaies fiduciaires et — surtout — l’inflation.

Nous assistons à l’un des actifs monétaires les plus volatils s’approcher d’une cassure au-dessus de ses précédents sommets, ce qui pourrait ouvrir la voie à un mouvement historique.

C’est, selon moi, ce à quoi ressemble une découverte explosive des prix en temps réel.

Je n’ai pas de boule de cristal, et aucun de vous non plus, mais ma conviction repose sur l’inévitabilité de la répression financière provoquée par les déséquilibres macroéconomiques massifs auxquels nous faisons face aujourd’hui.

L’argent pourrait être sur le point de connaître l’un des rallyes les plus importants de son histoire — et le plus frappant, c’est que je crois que nous ne faisons peut-être que commencer.

Il convient de rappeler qu’à ce jour encore, l’argent se négocie à environ 80 % en dessous de son sommet de 1980, une fois ajusté en fonction du CPI — un indicateur que nous savons tous sous-estimer l’inflation réelle.

Ce n’est, à mon avis, pas le moment de sous-estimer ce qui se passe sur l’argent. »

The Kobeissi Letter : « L’or et l’argent en Chine s’envolent :

Les stocks d’argent dans les entrepôts liés au Shanghai Futures Exchange sont tombés à 715, leur niveau le plus bas depuis juillet 2016.

Les réserves d’argent ont chuté de -86 % depuis leur pic pendant la pandémie de 2020.

Parallèlement, les stocks d’or au Shanghai Gold Exchange ont reculé de -83 % depuis leur sommet de 2021, atteignant 519 tonnes, leur plus bas niveau depuis décembre 2015.

Cette dynamique est principalement due à d’importantes exportations d’or et d’argent vers Londres, où une pénurie d’offre a entraîné des flux entrants dans un contexte de tension qui a fortement fait grimper les prix des métaux précieux.

Rien qu’en octobre, les exportations chinoises d’or ont bondi à 660 tonnes, un volume record. »

Garrett Goggin, CFA & CMT : « L’argent atteint généralement un pic avec une prime de 60 % par rapport à sa valeur régressée par rapport à l’or, comme observé en 1980 et 2011. Actuellement, l’argent se négocie avec une prime de 4 % par rapport à sa juste valeur. La hausse vers un argent à 90 $/oz se profile. »

Garrett Goggin, CFA & CMT : « L’argent continuera de monter jusqu’à ce que les masses arrivent. Le nombre d’actions SLV en circulation n’est que de 553 millions, contre 729 millions à son pic de 2021. »

Gary Savage : « J’avais averti que le franchissement de la résistance des 54 $ par l’argent entraînerait un mouvement violent et rapide vers 60 $. Il est évident que ce mouvement est en cours.

La plupart d’entre vous connaissent ma prévision « facile » d’un argent à 100 $, et 250 $ est probablement plus réaliste. Un niveau de 500 $ est même envisageable.

Ce que je sous-estime peut-être, c’est la vitesse et la violence que ce mouvement pourrait atteindre.

Des années de suppression du marché papier sont en train de s’effondrer, ayant provoqué des pénuries sur le marché physique qui ne peuvent pas être résolues rapidement (il faut des années pour que de nouvelles mines entrent en production).

Nous avons vu ce qui s’est passé avec l’or lorsque la suppression s’est effondrée l’année dernière : l’or est passé de 2 000 $ à 4 400 $ en moins de deux ans (et il a encore beaucoup de potentiel haussier).

L’argent est un marché bien plus étroit. Lorsque la panique d’achat commencera, l’accélération des prix fera paraître le rallye de l’or modéré en comparaison.

Si l’argent continue de grimper cette semaine, alors nous entrons probablement dans la phase d’accélération plus tôt que je ne l’anticipais.

Le cartel est pris dans un short squeeze massif sur l’ensemble du secteur des métaux. Ils tenteront toutes les manœuvres possibles pour stopper l’hémorragie. Cela va engendrer une forte volatilité.

Les gains seront plus importants l’année prochaine qu’en 2025, mais le trading sera plus difficile, car le cartel bancaire tentera de s’extirper du trou noir qu’il a lui-même créé. »

Dario Capodici : « POURQUOI L’ARGENT POURRAIT ATTEINDRE 100 $ D’ICI MARS

Au cours des derniers jours, plusieurs personnes m’ont demandé d’écrire un article sur l’argent, mais au départ, je pensais ne pas avoir grand-chose à ajouter à ce que j’avais déjà écrit en juin — il y a plus de cinq mois — dans « CETTE ODEUR DE SILVER SQUEEZE DANS L’AIR ». Cependant, après avoir échangé avec plusieurs traders de matières premières et analysé de près l’évolution du marché, j’ai changé d’avis, car je pense pouvoir encore apporter de la valeur à vous tous, mes fidèles lecteurs.

Permettez-moi d’abord de partager un peu de contexte : ce week-end, j’ai publié sur X une rumeur qui circulait en Asie, selon laquelle un trader aurait demandé une livraison physique importante pour régler son contrat à terme arrivant à échéance en décembre. À la clôture de la journée de mercredi, le CME ne rapportait toujours aucune demande de livraison physique liée au contrat de décembre 2025, comme vous pouvez le voir dans ce tableau. »

Dario Capodici : « Cependant, comme vous pouvez le voir dans ce second tableau, le CME a rapporté aujourd’hui que, vendredi, une demande avait été faite pour régler physiquement 7 330 contrats à terme sur l’argent. Cela équivaut à 36 650 000 onces d’argent, soit environ ~30 % du flottant disponible sur le COMEX.

Pour ceux qui ne sont pas familiers avec ce terme technique, le « flottant de l’argent » fait référence à la quantité d’argent physique disponible pour le règlement physique immédiat des contrats à terme sur le marché ouvert, principalement dans les coffres de la LBMA et du COMEX. »

Dario Capodici : « Cela explique-t-il pourquoi le CME a interrompu ses opérations pendant la nuit de Thanksgiving, invoquant un « problème de refroidissement » de ses serveurs hébergés chez CyrusOne comme raison pour laquelle le marché a été inopérant pendant plus de 10 heures ? D’autres personnes et moi-même avons beaucoup posté sur X à ce sujet, ce qui, objectivement, semblait totalement absurde étant donné que les opérations du CME sont hébergées dans un centre de données de type militaire de niveau 1, avec plusieurs systèmes de secours. De plus, le CME dispose de serveurs de secours près de New York qu’il aurait pu utiliser pour relancer rapidement les opérations.

En réalité, les revendeurs d’argent ont eu plus de 10 heures, un jour férié à faible volume, pour trouver comment gérer le problème de la livraison de millions d’onces d’argent, grâce à ce « bug ». Fait amusant : le CME a relancé ses opérations exactement au moment où s’est terminée l’opération quotidienne du guichet permanent de prises en pension (standing repo facility) de la Fed, à 8h30 EST, où les banques peuvent emprunter de la liquidité lorsqu’elles ne trouvent plus de contrepartie sur le marché. Un peu trop de coïncidences, pour être honnête.

Avançons rapidement jusqu’à aujourd’hui, lundi 1er décembre : les prix spot de l’argent se négocient déjà au-dessus de 57 $, après une forte hausse vendredi dernier, lors de ce qui devait être une « demi-journée tranquille » sur les marchés américains. Le silver squeeze peut-il continuer ? La réponse est oui, mais il s’accélérera progressivement.

Premièrement, il reste encore 2 900 contrats ouverts sur les futures argent échéance décembre 2025, avec un CME actuellement bien en dessous du prix spot — environ 56,6 $ au moment où j’écris ces lignes. Si cela reste le cas, les détenteurs de ces contrats auront un fort intérêt à exiger un règlement physique, ce qui ajouterait 14 500 000 onces supplémentaires à la demande totale de livraison, portant le total potentiel à 51 150 000 onces d’argent — soit plus de 50 % du flottant actuellement estimé sur le COMEX. C’est énorme, mais ce n’est pas encore suffisant pour faire « sauter » le marché. Même si, d’ici fin décembre, les 2 400 options d’achat américaines à un prix d’exercice de 60 $ passent « dans la monnaie », sont exercées pour acheter les futures de décembre et sont ensuite réglées physiquement.

Le tableau change radicalement si l’on regarde les contrats à terme sur l’argent avec échéance mars 2026. Les contrats de janvier et février présentent pour l’instant un intérêt ouvert assez faible, bien en dessous de 5 000. Mais comme vous pouvez le voir dans ce tableau, l’intérêt ouvert sur les futures argent du CME avec échéance mars 2026 s’élève à 118 815 contrats, soit l’équivalent de près de 600 millions d’onces d’argent. »

Dario Capodici : « Pour mettre cela en perspective, la production physique totale d’argent dans le monde s’élève à environ 900 millions d’onces par an, tandis que le déficit par rapport à la demande industrielle totale est d’environ 200 millions d’onces par an depuis 2020 (et devrait rester à ce niveau en 2026). Après les contrats de décembre 2025, le flottant d’argent physique disponible au COMEX pourrait tomber aussi bas que 50 millions d’onces, avec un potentiel de baisse encore plus marqué du côté de la LBMA, principalement en raison de la forte demande liée aux ETF adossés à l’argent physique.

Récapitulons maintenant. D’un côté, il y a les entreprises industrielles qui doivent sécuriser suffisamment d’approvisionnement en argent sous peine de voir leur production s’arrêter ; de l’autre, le flottant physique restant ne suffira probablement pas à couvrir le déficit attendu de production minière d’argent en 2026. Cela pourrait se traduire par une demande de livraison physique pour jusqu’à 40 000 contrats à terme CME échéance mars 2026. À titre de comparaison, le plus haut volume de demandes de livraison enregistré récemment était de 11 458 contrats en juillet 2020, alors que le monde entier était confiné.

C’est à ce stade qu’il faut commencer à intégrer un peu de finance comportementale et de théorie des jeux. Si vous êtes une entreprise devant sécuriser son approvisionnement en argent, que ferez-vous de manière rationnelle ? Vous chercherez à devancer vos concurrents, et probablement à augmenter la taille de vos commandes pour vous assurer d’être livré en quantité suffisante afin de ne pas compromettre votre production. Croyez-moi, de nombreuses entreprises ont déjà ce type de réflexion, en particulier en Chine, où l’approvisionnement en argent physique est actuellement très faible.

Tout ce que je viens d’évoquer s’applique bien sûr à l’ensemble des entreprises dans le monde qui ont besoin d’argent physique. Mais plus le prix de l’argent augmente, plus le risque de FOMO (peur de rater une opportunité) grandit chez les investisseurs particuliers comme institutionnels, également en quête d’un actif permettant de se couvrir contre une inflation structurellement élevée, laquelle ne montre aucun signe d’affaiblissement, car les banques centrales continueront d’imprimer de la monnaie pour financer les déficits publics. Et pendant ce temps, les actions — jusqu’ici l’actif favori — sont de plus en plus exposées au risque d’une correction sévère, leurs valorisations étant totalement déconnectées de la réalité (notamment aux États-Unis).

En conclusion, personne ne peut nier qu’il existe une possibilité sérieuse pour que le silver squeeze se renforce de mois en mois. Même les grandes banques de Wall Street ne peuvent plus l’ignorer, plusieurs d’entre elles ayant déjà fixé des objectifs de cours à 75 $, voire 100 $, pour 2026. Paradoxalement, ce sont ces mêmes banques qui risquent de perdre des sommes colossales si le prix de l’argent continue de grimper, en raison des importantes positions vendeuses qu’elles détiennent sur le marché des produits dérivés, sujet que j’avais déjà abordé en juin.

Quel est le risque que le marché de l’argent explose totalement et que le prix s’envole jusqu’à son plus haut historique ajusté de l’inflation, autour de 195 $ ? Difficile à dire. Tout dépendra de la capacité des courtiers du marché de l’argent à absorber les pertes. Mais je ne serais pas surpris que, bien avant cela, des gouvernements interviennent pour restreindre l’investissement dans l’argent physique, avec pour objectif final de ramener les prix à un niveau supportable pour que le système financier mondial n’implose pas. »

Otavio (Tavi) Costa – Crescat Capital : « Au-delà de ce moment passionnant pour l’argent :

N’oublions pas que le cuivre semble lui aussi sur le point d’une cassure majeure — qui pourrait également ouvrir la voie à une véritable phase de découverte des prix, selon moi.

Peu de ressources sont aussi essentielles que le cuivre pour ce que le monde cherche à construire : relocalisation industrielle, infrastructures pilotées par l’IA, modernisation des réseaux et des services publics, expansion des véhicules électriques, et même réponse aux pénuries de logements.

Ce n’est, à mon avis, pas le moment d’adopter une position excessivement baissière sur ce métal. »

Dario Capodici : « Aujourd’hui, premier jour de décembre, au lieu de retomber à zéro, le montant emprunté via le guichet permanent de prises en pension (Standing Repo Facility) de la Fed a augmenté à 25 milliards de dollars dès la fenêtre matinale — il ne pourrait y avoir un signal plus clair d’un resserrement croissant de la liquidité dans le système bancaire. »

Dario Capodici : « Environ 500 milliards de yens injectés au travers de deux opérations aujourd’hui, ce qui porte le total à 140 interventions de la BoJ au cours des quatre derniers mois. Une journée exceptionnellement active pour un premier jour du mois, mais cela reste compréhensible compte tenu des nervosités sur les marchés japonais. »

BarChart : « Le rendement des obligations japonaises à 20 ans atteint son plus haut niveau depuis 1998. »

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