Katusa Research : « Détendez-vous, vous êtes dans la zone de patience pour l'or »

Ole S Hansen : « Septembre a produit une divergence frappante entre l'or et la demande d'investissement. L'or a chuté alors que les taux du Trésor américain ont bondi, pourtant les avoirs en ETF sur l'or ont augmenté pour un deuxième mois consécutif. Les afflux continus suggèrent que les investisseurs ont regardé au-delà du vent contraire immédiat lié à la hausse des taux réels pour se concentrer plutôt sur ce que ces coûts d'emprunt plus élevés pourraient finalement signifier pour la viabilité budgétaire et les niveaux déjà élevés de la dette publique. Cela soulève une question intéressante : qu'arrivera-t-il à l'or une fois que les taux se stabiliseront et que l'impulsion inflationniste de la hausse des prix de l'énergie commencera à s'estomper ? Si la demande d'investissement est restée résiliente dans un environnement de taux aussi hostile, un assouplissement de cette pression pourrait fournir un puissant vent favorable. Source du graphique : Bloomberg »

Lukas Ekwueme : « Les personnes qui vendent leur or ne savent pas ce qu'elles font

Oublions un instant le prix de l'or et regardons simplement les fondamentaux.

Les marchés mondiaux de la dette souveraine s'effondrent... C'est la fondation de tout notre système financier.

Des taux d'intérêt plus élevés ne rendent pas les obligations plus attrayantes lorsque les gouvernements croulent sous les dettes...

Ils aggravent leurs problèmes de dette.

La militarisation répétée du système du dollar a conduit les banques centrales à délaisser les bons du Trésor américain au profit de l'or comme actif de réserve privilégié.

Nous sommes au milieu de 2 guerres majeures qui ont le potentiel de prendre beaucoup plus d'ampleur... Les guerres sont inflationnistes = bon pour l'or.

Dans le même temps, les gouvernements affichent des déficits massifs sans aucune volonté politique de réduire les dépenses.

La dette augmente... Les charges d'intérêt augmentent... Et plus les taux augmentent, plus la dette devient insoutenable.

Tôt ou tard, quelque chose doit céder.

Soit les gouvernements font purement et simplement défaut, soit les banques centrales interviennent et suppriment les taux pendant que l'inflation ronge la dette.

Aucun de ces résultats n'est baissier pour l'or.

Alors oubliez si l'or est en hausse ou en baisse de 3 % sur la journée.

Les arguments fondamentaux pour détenir de l'or n'ont sans doute jamais été aussi forts.

Nous ne possédons pas assez d'or pour ce qui arrive. »

Lukas Ekwueme : « Les stocks d'or des entrepôts du COMEX s'effondrent.

La Chine vide les coffres occidentaux alors qu'elle construit l'infrastructure pour que l'or devienne le prochain actif de réserve.

Pendant que les Occidentaux se concentrent sur les contrats papier, la Chine s'empare joyeusement du métal brillant. »

Jordan Roy-Byrne CMT, MFTA : « Panier de matières premières équipondéré contre le S&P 500

Les matières premières commencent à émerger d'une grande base pluriannuelle par rapport au S&P 500.

Si cette cassure se développe comme prévu, cela signalerait que le marché haussier séculaire des matières premières n'en est encore qu'à ses débuts. »

MBAeconomics : « Le krach du marché obligataire que nous traversons s'approche des niveaux de la crise financière mondiale de 2008, si ce n'est pire.

Pourtant, le marché boursier est resté remarquablement résilient et se trouve toujours près de ses récents sommets.

Les métaux précieux, en revanche, ont été laminés — en baisse de 30 à 50 % par rapport à leurs sommets.

Je ne pense pas que cette corrélation négative avec le marché obligataire soit logique dans l'environnement macroéconomique actuel.

Cela m'amène à me demander si les métaux précieux ne sont pas poussés suffisamment à la baisse pour finalement déclencher un événement de force majeure et régler en espèces les contrats papier à découvert.

J'ai toujours soupçonné qu'un cas de force majeure se produirait avant que les métaux ne trouvent une véritable découverte des prix, car sinon les banquiers feraient face à des pertes potentiellement illimitées en raison d'une liquidation forcée des positions à découvert.

D'un autre côté, si les métaux ne s'inversent pas bientôt, les banques de métaux précieux risquent de perdre le reste de leur offre physique car les acheteurs profitent de ces prix réduits et prennent livraison à des volumes beaucoup plus élevés.

La macroéconomie indique qu'un événement de revalorisation est peut-être à venir, avec un mécanisme de règlement en espèces potentiellement préparé à l'avance pour piéger les détenteurs de papier. »

Mohamed A. El-Erian : « Des nouvelles d'Europe qui ne seront pas bien accueillies par la BCE : Les derniers chiffres de l'inflation (3,4 % pour la France, 4,1 % pour l'Italie et 5,0 % pour l'Espagne). Les écarts souverains français se négocient désormais à 120 points de base au-dessus de l'Allemagne. »

The Daily Shot : « Le taux de dividende français est nettement inférieur au taux obligataire nominal du pays. »

Robin Brooks : « Une crise de la dette commence toujours dans les endroits les plus vulnérables. C'est ce qui se passe maintenant. Regardez comment le taux à 10 ans de la France s'est découplé au-dessus de la hausse mondiale des taux cette année. Cela provoque une contagion à l'Italie, où les taux augmentent également fortement... »

Charlie Bilello : « L'ETF sur les obligations du Trésor à la duration la plus longue est maintenant en baisse de 67 % par rapport à son sommet de mars 2020.

Comment est-ce possible ?

Le taux des bons du Trésor à 30 ans est passé d'un creux historique de 0,8 % en mars 2020 à 5,6 % aujourd'hui.

Duration longue + Hausse des taux d'intérêt à partir de niveaux historiquement bas = Douleur »

Graddhy - Commodities TA+Cycles : « Les taux et les obligations sont maintenant sortis de leurs triangles verts.

Les taux "ne peuvent pas" monter à cause de toute la dette souveraine. Les taux "doivent" être augmentés à cause de l'inflation à venir. Quelque chose doit céder. En ce moment, les taux montent. »

Ben Hunt : « Sans vouloir être alarmiste ou quoi que ce soit, mais a) ce mouvement sur le 10 ans et le 30 ans n'est pas lié au pétrole ou à l'Iran, et b) quelque chose dans le monde financier va casser. »

JustDario : « Maintenant je comprends pourquoi le pétrole brut augmente aujourd'hui, Scott Bessent est trop occupé à gérer l'incendie dans la maison du marché des bons du Trésor américain »

Charlie Bilello : « Le marché obligataire américain est désormais en repli depuis plus de 6 ans (74 mois), de loin le plus long de l'histoire. »

Global Markets Investor : « Le risque de crédit monte en flèche sur le marché des obligations pourries :

L'écart moyen sur les obligations américaines à haut rendement s'est élargi à 294 points de base, son niveau le plus élevé depuis avril, alors qu'une vague d'émissions d'obligations d'entreprises met sous pression les marchés du crédit.

La détérioration est beaucoup plus sévère à l'extrémité de la plus basse qualité, avec des écarts sur les obligations notées CCC grimpant à 968 points de base, leur niveau le plus large depuis novembre 2023 et approchant les niveaux de la crise bancaire de mars 2023.

Cela survient alors que les émissions à haut rendement de septembre ont déjà atteint 38,51 milliards de dollars, ce qui en fait le mois le plus actif de l'année, tandis qu'une autre émission de 44,4 milliards de dollars d'obligations à haut rendement de qualité investissement est attendue de la part de Paramount cette semaine.

La hausse des taux du Trésor ajoute une pression supplémentaire, poussant les investisseurs à exiger une plus grande compensation pour prendre le risque de crédit des entreprises.

Pendant ce temps, Goldman estime que près de 600 milliards de dollars de dette liée à l'IA ont été émis sur l'ensemble des marchés du crédit jusqu'à présent en 2026, dont environ 40 % provenant des hyperscalers.

Les parties les plus faibles du marché des obligations d'entreprises subissent une pression sévère. »

The Kobeissi Letter : « Le marché américain des obligations d'entreprises à haut rendement est soumis à une forte pression.

Le taux effectif des obligations d'entreprises américaines à haut rendement monte à 8,03 %, son niveau le plus élevé depuis avril 2025.

Ce chiffre a bondi de +104 points de base au cours des 5 dernières semaines, marquant sa plus forte hausse sur 5 semaines en 17 mois.

En conséquence, les spreads des obligations d'entreprises à haut rendement montent à 3,02 %, leur plus haut niveau depuis début avril.

Cela représente le taux supplémentaire que les investisseurs exigent, en moyenne, pour détenir des obligations spéculatives d'entreprises par rapport aux bons du Trésor.

Pendant ce temps, les spreads moyens des obligations d'entreprises notées CCC, la catégorie de qualité la plus basse, se sont envolés de +400 points de base depuis janvier, atteignant 968 points de base, leur niveau le plus élevé depuis novembre 2023.

Le stress sur le marché du crédit américain s'intensifie. »

JustDario : « Quelqu'un sait toujours et je crois que ce quelqu'un sait que ce qui arrive maintenant sera beaucoup plus important qu'en mars puisqu'à cette époque le MOVE avait culminé à ~115 alors que maintenant il est déjà à 106 et que ce qui va se passer n'a même pas encore commencé. »

Mise à jour de dernière minute sur le MOVE

JustDario : « La température sur le marché des bons du Trésor américain est maintenant revenue à son niveau de mars - Petit rappel : chaque fois que le MOVE a bondi, cela a précédé un événement de marché majeur »

Jim Reid : « Le graphique du jour montre le VIX, ce que l'on appelle la jauge de la peur du marché, aux côtés de son frère moins célèbre mais sans doute plus important, l'indice MOVE. Le MOVE fait pour les bons du Trésor américain globalement ce que le VIX fait pour le S&P 500 : il utilise des options à un mois pour mesurer la volatilité implicite du marché. Une règle empirique pratique consiste à diviser l'un ou l'autre indice par environ 16 pour traduire la volatilité implicite annualisée en un mouvement quotidien typique. Ainsi, un VIX de 16 implique environ 1 % par jour pour le S&P 500, tandis qu'un MOVE de 100 équivaut à environ 6 points de base de volatilité quotidienne des taux du Trésor, ce qui est assez élevé sans être extrême.

La plupart du temps, les deux évoluent ensemble. Les périodes intéressantes sont celles où ce n'est pas le cas, comme cela se produit à nouveau en ce moment.

Les pics exclusifs au VIX, comme lors des craintes liées à la dette souveraine de 2010-2011, à la Chine en 2015, aux deux épisodes de 2018 et au débouclage du carry trade sur le yen en 2024, ont généralement été des alertes sur la croissance ou l'appétit pour le risque. Dans ces cas, les actions vacillent, les investisseurs se ruent sur les bons du Trésor, et le marché suppose que la Fed peut finalement aider. Les taux restent le point d'ancrage, la volatilité obligataire est donc beaucoup plus calme.

Les pics exclusifs au MOVE sont différents. Le taper tantrum de 2013, le cycle de hausse de 2022 et l'effondrement de la SVB en 2023 ont tous été des épisodes où le prix de l'argent lui-même était remis en question, que ce soit en raison de la fonction de réaction de la Fed, de l'inflation ou des rouages du système financier. La SVB en est l'exemple récent le plus évident, le MOVE ayant atteint son plus haut niveau depuis 2008, tandis que le VIX n'a atteint que le milieu de la vingtaine. Le marché obligataire anticipait un choc sur le système bancaire, tandis que le marché boursier dans son ensemble anticipait initialement quelque chose de beaucoup plus contenu. En fin de compte, le VIX avait raison grâce à une forte intervention.

Lorsque les deux montent en flèche, comme avec le Covid et le Jour de la Libération, nous sommes généralement dans de plus graves ennuis. En avril 2025, les bons du Trésor ont initialement chuté aux côtés des actions au lieu de fournir leur couverture habituelle, et le revirement politique qui a suivi a aidé à calmer la situation rapidement.

Alors, où en sommes-nous maintenant ? Le MOVE a clôturé à 106,60 hier (mardi NDLR), tandis que le S&P 500 reste à moins de 2 % de ses sommets et que le VIX est aux alentours de 16, toujours en dessous de sa moyenne à long terme. Le MOVE est en hausse d'environ 35 % en septembre. Pendant ce temps, le taux du Trésor à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, ayant augmenté de plus d'un point de pourcentage complet depuis fin février, juste avant le début de la guerre en Iran. Il est également en hausse de plus de 50 points de base en septembre jusqu'à présent, à quelques heures de la fin des échanges.

Pourquoi les actions s'en moquent-elles ? Pour l'instant, une forte croissance nominale et le boom des dépenses d'investissement liées à l'IA sont bons pour les bénéfices mais mauvais pour quiconque détient de la duration. Les investisseurs en actions voient la croissance, et les investisseurs obligataires voient la facture. La question est de savoir si la divergence actuelle entre le MOVE et le VIX reste une histoire de taux ou si elle finit par trouver le point faible ailleurs dans le système. Avec des facteurs saisonniers favorables à venir pour les actions alors que nous entamons le quatrième trimestre, et une excellente saison des résultats du troisième trimestre attendue, ce n'est peut-être PAS ENCORE le moment d'être effrayé par les récents chocs du marché obligataire. »

The Daily Shot : « L'inflation a flatté les ratios mondiaux de dette sur PIB, … »

The Daily Shot : « … mais des taux d'intérêt structurellement plus élevés ont fait grimper les charges d'intérêt des gouvernements des économies matures. »

Karel Mercx : « Non seulement la Fed, mais la BCE est également en retard. L'inflation espagnole a grimpé à 5 %.

Regardez le graphique. L'inflation espagnole a tendance à culminer avant l'inflation de la zone euro, et elle a également tendance à atteindre son point bas plus tôt. Cela en fait un indicateur avancé. »

Liz Ann Sonders : « Inflation PCE d'août (bleu) +3,4 % en glissement annuel contre +3,7 % estimé et +3,4 % précédemment … PCE sous-jacent (orange) +3,0 % contre +3,3 % estimé et +3,0 % précédemment »

The Daily Shot : « Les parts du panier PCE qui ont affiché des hausses de prix supérieures à 3 %, des mesures que le président Warsh utilisait pour évaluer l'inflation sous-jacente, ont baissé sur le mois, bien qu'elles soient restées supérieures aux moyennes d'avant la pandémie. »

Charlie Bilello : « Le rendement total moyen du marché boursier est de 10 % par an. Mais ne prenez pas cela pour de la régularité.

Sur 98 ans, les rendements se sont situés à moins de 2 % de ce chiffre seulement 4 fois.

Leçon ? La capitalisation se produit par à-coups irréguliers et imprévisibles. »

Jim Reid - Deutsche Bank : « Le troisième trimestre a été mitigé dans l'ensemble, avec plusieurs impulsions inflationnistes et de nouvelles hausses de taux entraînant une vente massive d'obligations mondiales.

Cependant, les actions ont bien résisté face à cela, grâce à des chiffres de croissance décents et des bénéfices solides. Pourtant, même pour les actions, le trimestre s'est terminé sur une note plus difficile, septembre connaissant un modeste repli conforme à la tendance saisonnière habituelle. Ce fut donc une autre année où septembre a été à la hauteur de sa réputation de pire mois pour les performances du marché.

En passant en revue quelques-uns des faits marquants :

La réescalade du conflit iranien et la rupture du protocole d'accord ont provoqué un bond important des prix du pétrole. Le brut Brent a rebondi de +42,0 % au troisième trimestre, tandis que le WTI a progressé de +30,1 %.

L'impulsion inflationniste ne s'est cependant pas limitée aux seuls prix du pétrole. Les matières premières agricoles ont également bondi, l'indice spot agricole de Bloomberg progressant de +13,1 % au troisième trimestre, son plus fort bond trimestriel depuis 2022. Entre autres, le troisième trimestre a connu de fortes hausses pour le sucre (+22,9 %), le maïs (+21,3 %) et le blé (+16,4 %).

Ces impulsions inflationnistes ont entraîné une vente massive d'obligations mondiales, en particulier en septembre. En effet, le taux du Trésor américain à 10 ans a bondi de +53 points de base le mois dernier, son plus fort bond mensuel en 4 ans. Cela a également marqué leur 7ème augmentation mensuelle consécutive, ce qui est la première fois que cela se produit depuis 2011.

L'histoire a été similaire dans la zone euro, avec des obligations souveraines européennes en baisse de -4,4 % en termes de rendement total au troisième trimestre, leur pire performance trimestrielle depuis 2022. Les OAT françaises ont particulièrement souffert, avec l'écart du taux à 10 ans de la France par rapport aux bunds bondissant de +48 points de base au troisième trimestre pour atteindre 127 points de base. C'est le plus large écart depuis 2012, peu avant que Mario Draghi ne prononce son célèbre discours "quoi qu'il en coûte", qui s'est avéré être un tournant dans la crise de l'euro.

Cependant, il n'y a pas eu que de mauvaises nouvelles au troisième trimestre. Les bénéfices ont été robustes et la croissance a été résiliente, les indices PMI flash de septembre montrant que, au contraire, la croissance s'accélérait dans bon nombre des plus grandes économies mondiales. En effet, l'indice PMI composite a atteint un sommet de 5 ans aux États-Unis et un sommet de 3 ans dans la zone euro.

Cette force de la croissance et des bénéfices a signifié que les actions mondiales ont été assez résilientes au troisième trimestre, avec le S&P 500 en hausse de +2,3 % en termes de rendement total sur le trimestre, grâce à un bond important des 7 Magnifiques (+11,1 %). Cela a aidé le S&P 500 à atteindre un niveau record en août, mais il a ensuite un peu reculé en septembre, avec une baisse mensuelle de -0,3 % en termes de rendement total qui a maintenu la réputation de septembre comme l'un des pires mois pour les marchés mondiaux.

Cette force de la croissance a elle-même contribué à la vente massive d'obligations, et elle a donné aux banques centrales la marge de manœuvre nécessaire pour procéder à de nouvelles hausses de taux. Septembre a vu la première hausse de la Fed depuis 2023, et ils ont signalé une autre hausse cette année dans le dot plot. La BCE a également procédé à une hausse, sa déclaration avertissant que "l'inflation devrait rester bien au-dessus de l'objectif pendant une période prolongée". Et au Japon, ils ont relevé le taux directeur à 1,25 %, le plus haut depuis 1995.

L'une des pires performances du troisième trimestre a été celle des valeurs des semi-conducteurs, qui ont connu un net repli après leur envolée au deuxième trimestre. Par exemple, l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a baissé de -11,2 % au troisième trimestre, après avoir progressé de +88,0 % au deuxième trimestre.

Pour ceux qui suivent les tendances saisonnières, les tendances historiques s'améliorent à partir d'ici, car le quatrième trimestre a généralement été le plus fort pour les actions, ce qui change de la réputation de septembre. En effet, depuis le début du 21e siècle, le quatrième trimestre a connu le moins de performances négatives pour le S&P 500 de tous les trimestres de l'année, avec seulement 1 des 13 derniers quatrièmes trimestres en territoire négatif pour l'indice. »